市场法在企业价值评估中的运用绪论

　　1 绪论

　　1.1 研究背景及意义

　　1.1.1 研究背景

　　从20世纪90年代算起，商业界发生了翻天覆地的改变。一个是基于价值的管理理念得到特别广泛的认同，基于价值的管理是指以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式，它源于股东价值最大化的思想。另一个变化是影响公司价值的因素，以前可能是实体的成本降到最低即为最佳，但现在品牌、知识、人才以及客户关系等这些看不见的因素才是企业价值的决定因素，安达信公司1978年公司的账面价值与市场价值持平，但是1988年账面价值与市场价值大相径庭，下降到28%，现在已经达到20%以下。

　　这个小例子说明什么，说明企业的账面价值与市场价值相差得越来越大。这在评估时给我们什么暗示呢？与时俱进--也就是我们以前运用的工具和方法可能已经过时了，已经不能够体现企业的真实价值，比如成本法显示的只是账面价值，它已经不足以表现企业的实际价值了。那么选择什么样的方法来评估企业价值，需要我们认真地分析研究。随着我国市场经济的不断发展，企业间资源的流动也不断增多，企业也被看做是交易的商品，这样对企业估价的需求就不断增加，这也要求我们对企业价值评估进行更深入地探讨研究。

　　经统计100家上市公司的企业价值评估的评估报告，使用成本法的有90家，占90%；收益法的使用者有7家，占7%；使用市场法的仅3家，占3%。换句话说，市场法在三种评估方法运用中占有的份额最小。成本法易操作，有据可查只要将账面上的价值进行计算即可，收益法也只是作为成本法结果的辅助验证。市场法得出的结果是最接近企业真实价值的。但是市场法在我国运用甚少，这可能是由于证券、股票市场的公司较少，也可能是因为上市公司的披露资料不可靠，或者评估师的偏好等等。成本法和收益法明显有很多不足，既然市场法是最接近市场价值的方法，就应该去创造条件从而去使用这种方法。正因如此，本文的研究，希望能使市场法在其应用价值和应用范围上得到进一步提升和拓展。

　　1.1.2 研究意义

　　（1）理论意义。运用市场法对企业价值进行评估在国外已经是很普遍的事情，在我国还是非常罕见的事情。我国在市场法评估企业的价值方面研究的比较少，这也与市场法引进较晚有着一定的关系，虽然研究的少引进的也较晚，但不可否认市场法在企业价值评估中的重要性，应该引起评估行业的高度重视。该文从它的技术层面和外部环境的角度进行分析，找出在我国不适用的原因及对策，丰富和完善了我国市场法在企业价值评估中应用的理论体系，为今后学者们进一步研究提供一些思路。

　　（2）实践意义。通过对市场法在企业价值评估中应用的全面分析，找出市场法在其应用中存在的问题，尤其是对实务工作支持方面的问题。对我国市场法在企业价值评估的应用的发展有着重要的意义。

　　1.2 研究目标、方法和创新

　　1.2.1 研究目标

　　近二十年来，我国资产评估行业飞速发展，规模不断扩大，不同行业的人才大量涌入。资产评估学科特点又比较广泛，与会计，审计，法律，建筑，机电等学科都密切相关，这就造成评估行业从业人员素质参差不齐，鱼龙混杂。一个行业健康蓬勃的发展，离不开扎实的理论基础。企业价值评估发展也很迅猛，因为资本市场发展迅速所以企业的资源也在不同所有者之间流动，这样对其的需求就增多，该行业应需求对其方面的研究就增多，进而找出最合理、最简便的方法。本文意图对市场法在企业价值评估中应用的不足进行研究，具体地对可比企业、价值比率两个关键参数的基本思路、程序以及选择和确定时应该注意的问题进行阐释，还从技术层面--可比企业、价值比率和环境层面--资本市场、执业人员的素质等方面出发分析了市场法不能广泛应用于企业价值评估的原因，并就此提出一些改进的建议。通过研究和探索市场法在企业价值评估中应用的理论实践经验，期望能为提升市场法的应用价值，拓宽市场法的应用范围作出必要的贡献。

　　1.2.2 研究方法

　　文献检索法。主要通过网络搜集数据、图书馆资料查阅以及相关的书籍、报纸、期刊等文献资料的阅读， 检索国内外资产评估市场法的研究以及市场法在企业价值评估应用的研究，并对资料进行归纳、整理和总结，寻求问题的解决方法。

　　比较分析法。通过对国内外此方法运用现状的比较分析，得出一些改进的方法。

　　综合分析法。在基于上述两种方法提炼出来的资料和得到结论的基础上，分析我国资产评估市场法的不足，提出改进建议。

　　统计分析法。研究市场法在企业价值评估中应用时，对于指标选择或者企业的选取可以运用统计分析法使结果更加科学、有力、可信。比如统计方法中的回归分析法和层次分析法都对市场法中可比企业和价值比率的研究具有重要的作用。

　　1.2.3 可能的创新和不足

　　（1）创新点。本文系统全面地论述了市场法在企业价值评估中的应用，并创新性地对市场法在企业价值评估中的应用提出了一些建议，在建议中穿插叙述了可比企业选择的方法、规范了价值比率的选择范围和修正方法，为我国市场法在企业价值评估中广泛应用做了一定的铺垫。

　　（2）不足之处。限于资料的可得性和知识的有限性，本文论述的建议和意见可能只是理论层面的，缺乏实践经验从而使得本文缺乏实证研究。

　　1.2.4 论文的基本内容

　　该文的第一部分主要介绍该论文的选题目的、意义等，以及国内和国外在此方面的发展历程。第二章是企业价值评估市场法理论分析。本部分对其的理论基础、具体方法、关键参数进行了叙述。第三章为企业价值评估市场法应用现状。分别从市场法在企业价值评估应用中的应用环境方面和应用技术层面进行论述。第四章为企业价值评估的市场法应用中存在的问题的分析。也是主要从应用的大环境方面和技术层面进行了研究。第五章为解决市场法应用中问题的对策。从建立有效的资本市场、选择合适的可比实例、完善价值比率指标体系等方面进行叙述。

　　1.3 相关研究综述

　　1.3.1 国外研究综述

　　说起企业价值评估，在欧洲发达国家已经形成了很成熟的体系，发达国家是市场经济高度发达的地区，对资产的估价广泛地运用到了市场的各个方面。内部的外部的市场条件都已经比较完整尤其是市场法被誉为来自市场的企业价值相对来说比较准确，吸引了评估人员的眼球迎合了市场的需要。

　　有的学者教授们提出的模型主要运用 DCF 法和价值比率法来评估企业价值，即国内评估行业中三大传统方法的两大方法---收益法与市场法。拉马兰·德哈姆（英文名，发表时间）教授（英国伦敦工商管理学院）创新性地提出了企业价值等级评估模型，此模型的主要创新点是通过对发达和不发达国家的评估案例的分析得出对国有企业评估的独家观点。他认为虽然不同的企业有不同的情况，但大体上也有相似的企业，可以运用类比的方法进行评估。国外学者布莱克和斯科尔斯指出一种新型的、专门用于企业价值评估的实物期权模型，是此方面的一个创新性发现。国外对市场法在企业价值评估中应用方面的研究首先是1992年Alford提出了可比企业的概念，他认为在使用市盈率时应使用选择可比企业的方法，并且提出选择可比企业的标准，确定了衡量可比企业的一些因素，然后对这些因素进行分析，以验证这些因素是分析可比企业的标准，最后发现以行业结合净资产收益率(ROE)或以行业结合总资产作为划分可比企业的标准最为准确。1995 年 Kaplan 和 Ruback 使用股票的市场价值和息税前利润、折旧以及摊销之间的比率，评估了较高的负债的企业，与此同时还对高负债经营的企业使用现金折现估值模型的方法进行了评估，得出的结果与市价很相近。

　　1997 年 Aswath Damodaran 对企业价值评估的市场法中常用的价值比率进行了总结，并且提出应对市盈率、市销率、市净率等比率进行调整以及标准化。Aswath Damodaran还认为市盈率的决定因素有股利支付率、增长率、股权成本三个，如果一个企业这三个指标与被评估企业相似或相同，那么此企业就为可比企业。同年 MIT 的 Stewart Myers提出实物期权的概念，他指出不确定性对于企业价值来说也是有意义的。1999 年 Kim和 Ritter 又对刚刚进入股票市场的企业使用多种比率进行了评估，使用的比率包括市盈率、股票市值与账面价值的比率（市净率）、股票市值与销售额的比率（市销率）、企业市值与销售额的比率，股票市值与息税折旧及摊销前利润的比率等等，同时把这些比率的结果进行对比，得出除了股票市值与息税折旧及摊销前利润这个比率是负值，其他比率基本为正的误差。

　　1.3.2 国内研究综述

　　20 世纪八九十年代应我国国内的需求，开始对资产评估进行一定的研究，首先是从西方翻译大量的书籍文献来增加我们对资产评估的了解，最具有历史意义的是中评协得到了世界上很重要的具有代表性的两大基本准则的中文版它们分别是《国际评估准则》和《美国专业评估执业统一准则》。这一做法使我们在评估行业迈了一大步，从初期只是涉足一些不动产和一般评估理论和方法，到后来因国内需求的扩展 90 年代后期开始引进企业价值评估的一些方法和理论知识，不断地在与时俱进着、不断地发展着。由于企业价值评估方面的知识引进地比较晚，所以就目前而言，和国外发达国家和地区相比国内情况仍然比较滞后。企业价值评估时运用市场法的就更是凤毛麟角了，但随着资本市场的发展和完善近几年对此方面的研究大大增多。

　　在我看的文献中对企业价值评估的方法的研究不少，张立晓的硕士论文中对企业价值评估方法的相关问题进行了研究，文中在说明了三大方法的不足和优势后，着重对收益法运用案例进行分析研究。另外宋祖辉的硕士论文中对整体上市的企业价值进行了研究。周萍也在其硕士论文中对创业板上市公司价值评估方法进行研究，文中通过对创业板进行分析，着重叙述了选择适合这种企业的评估方法。谭泽林还对医药类上市公司价值评估方法的选择及估值差异进行了研究。

　　刘希良在对企业价值评估方法比较选择的研究一文中在比较了三种方法后提出了选择企业价值评估方法的原则。于成玉、王森在论文中通过浅析三大传统方法的不足，提出实物期权法来评估企业价值，这种方法也在我国不断盛行。曹玉贵在他的文章中提到对于企业价值的评估应该运用收益法，而成本法应作为收益法的补充方法检验收益法的对错。王洋在浅析企业价值评估当中对企业价值评估的定义进行叙述，并且分析了费雪的资本价值理论、MM 理论以及资本资产定价理论等企业价值评估的基本理论。类似的文章还有很多在这里就不一一叙述，可见我国研究的还是颇多的。

　　当然不只是对企业价值评估的研究数不胜数，对市场法在其中应用的研究也很重视。张鼎祖在其硕士论文中在这方面进行了详细深入的分析研究，指出这种方法在企业评估价值是的不足并对其进行拓展改进，又运用模糊数学的市场法对实际案例进行分析，解决了可比企业选择的问题。孙杨舟在其硕士论文中运用主成份回归分析对企业价值进行评估，实际是解决市场法中运用的难点，通过建立回归方程来确定可比企业和价值比率，这种研究是很有必要的。李浩敏在他的论文中对市场法在医药上市公司的价值的评估进行分析，并对市场法进行改进，运用多远统计的方法对股权分置改革前的医药企业进行实证研究，意为构造一个医药企业经验估值模型，为需求者提供参照依据。王嵩的市场法在企业价值评估中的应用研究的文章中主要是说明市场法不广泛运用的原因。刘敏对企业价值评估市场法的研究是提出了投资资本市场价值，就是对企业价值评估的多指标综合分析，结合实例对本方法进行阐述。朱军、贾玉的企业价值评估中市场法参数选择研究通过对股票与财务指标和其他经济指标之间的回归分析，利用实证分析了市场法在评估企业价值时显着影响企业价值的因素。

　　总之，从国外的文献来看不管是对企业价值评估的研究还是对其方法中市场法的研究都已具有很悠久历史。国内相关的理论知识引进较晚，存在很多不足。归纳来看我国学者大体是从这几方面进行研究的，首先确定价值比率的方法方面，众多学者对其进行扩展研究，并且不断将国外的确定方法引入我国，虽然可能在运用方面扔有缺陷，但也是有重要意义的。然后企业价值评估中运用市场法的不足方面提出了很多建议和意见，但还不够深入，还应进一步进行探讨研究。