货币政策理论的多视角研究结论与参考文献

　　第五章 结论
　　
　　本文探讨了货币政策理论各组成部分的主要内容和近年来的发展情况，从上文的讨论中我们可以看到，货币政策理论内涵丰富，包含着许多不同的理论观点。

　　本文中，我们主要从政策目标、中介目标、政策工具、传导机制及有效性五个方面来叙述货币政策理论的最新发展情况。

　　在货币政策目标方面，通过对从二十世纪初美联储成立以来其货币政策目标演变过程的梳理，我们发现货币政策的目标并不是恒定不变的，而是根据货币当局所面临的政治经济情况不断演进。正如 Rotemberg （2013）所说的那样，美联储在批评声中不断改进它的政策,其政策目标根据所处时代背景的不同，一直在变化，从成立之初的维护金融稳定，到大萧条之后的稳定金融、促进就业，再到70 年代"滞涨"时期的稳定物价，直到目前的以保持增长、促进就业、稳定物价为主，兼顾其他宏观经济指标。其他西方国家的货币政策目标大体上经历和美国相似的演变历程。不过德国是个例外，由于两次世界大战之间的恶性通货膨胀给德国人民带来的惨痛记忆，德国央行始终将保持物价稳定放在货币政策的首要位置。

　　在货币政策的中介目标方面，通过文中的讨论我们发现，关于如何选取货币政策中介目标的争论主要存在于货币主义者和凯恩斯主义者之间，由于双方所依据的经济理论的不同，货币主义者主张采用货币供应量作为货币政策的中介目标，而凯恩斯主义者则坚持货币政策应以利率为中介。双方在多年的交锋中各有胜负，上世纪五、六十年代凯恩斯主义的鼎盛时期，利率当仁不让地成为货币政策的中介。然而在接下来的大通胀中，货币主义者占据了上风，货币供应量理所当然地变成了货币政策调控中的中间变量。不过，由于金融创新的不断深化，中央银行对货币量的度量和控制变得越来越困难，货币当局不得不放弃了这一指标，转而采用其他的货币政策框架。美联储开始采用 "中性"货币政策，所谓中性货币政策，就是美联储通过调整实际利率水平，使经济增长率等于自然增长率，这时货币政策对经济增长既没有促进作用，也没有抑制作用。而另一些国家的中央银行则通过实践摸索出了一种货币政策框架，这就是通货膨胀目标制，这些国家的中央银行通常宣布一个数量化的通货膨胀目标，设定具体的通胀上限和下限，并把将通货膨胀率维持在目标区间内作为货币政策的首要目标。大体来说，"中性"货币政策和通货膨胀目标制都将利率作为货币政策调控的中间变量。

　　在货币政策工具方面，本文讨论了传统货币政策工具和非常规货币政策工具的内容和现状。传统货币政策工具是指那些起源较早，央行使用次数较多的政策工具，例如再贴现政策、法定存款准备金和公开市场操作。而非常规货币政策工具则是指那些央行在近期的货币政策实践中使用的，不同于传统货币政策工具，但可以对传统工具起到补充作用的新工具。近年来，传统货币政策工具发生了较大的改变，再贴现和法定存款准备金的地位不断降低，再贴现不再是向市场提供流动性的主要渠道，而法定存款准备金率也在不断降低，一些经济学家甚至讨论中央银行是否还应该把法定存款准备金率作为货币政策工具之一。金融危机之后，美联储创造了一大批非常规货币政策工具，例如面向存款类金融机构的政策工具TAF（定期拍卖便利），面向货币市场的政策工具 MMIFF（货币市场投资者融资便利）、TALF（定期资产支持证券信贷便利）和 AMLF（货币市场共同基金流动性便利），面向一级交易商的政策工具 TSLF（定期证券借贷便利）和 PDCF（一级交易商信贷便利），以及面向特定金融机构的政策工具 CPFF（商业票据融资便利）和TABSLF（定期资产支持证券信贷便利）。这些工具为市场上各类经济主体提供了大量的资金支持，缓解了市场上流动性紧张的局面，不过，各种非常规货币政策工具的使用使美联储的资产负债表急剧扩张，给美国未来经济复苏的进程带来了一些隐患，这些政策工具究竟对美国抵御金融危机和经济复苏起到了什么样的作用，还有待进一步的研究。

　　在货币政策传导机制方面，本文介绍了四种主要的货币政策传导机制，分别为：利率渠道、汇率渠道、资产价格渠道以及信贷渠道。利率渠道和汇率渠道分别强调了利率和汇率在货币政策传导过程中的重要作用。资产价格渠道则强调资产价格的变动对经济主体行为的影响，资产价格渠道的核心是托宾 q 理论和财富效应，托宾 q 理论描述了资产价格对企业行为的影响机制，而财富效应则描述了资产价格对家庭行为的作用机理。信贷渠道分为广义信贷渠道和狭义信贷渠道，狭义的信贷渠道把银行的资产负债状况作为分析的核心，而广义信贷渠道则把企业的资产负债状况置于核心地位。货币政策的传导机制是随着金融领域创新与发展不断变化着的，在不同的金融制度和金融市场结构下，货币政策传导的主导渠道是不同的，因此，随着金融理论的不断发展，随着我们对微观金融主体了解的不断增多，还会出现许多新的传导机制理论。

　　在货币政策有效性方面，通过文中的讨论我们可以看到，不论是宏观经济理论领域还是实证研究领域，货币政策能否对经济中的真实变量产生长久影响仍然存在较大的争论。在新古典宏观经济学货币经济周期模型和真实经济周期模型的框架下，货币政策对长期中的真实变量是没有影响的。而新凯恩斯主义宏观经济模型则通过引入工资价格粘性，得到了货币政策有效的结论。在实证经济学领域内，关于货币政策是否有效的问题也存在着相当多的分歧，不过多数经济学家的研究结论都赞同短期内货币政策的变动能够对经济产生一定的冲击。目前，不论是理论上还是实证研究上，针对货币政策有效性问题，都还有大量的工作需要完成，经济学家们距离达成一致还有很长的一段路要走。

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