通货膨胀预期的估计模型及其对实际通货膨胀的作用

　　一、引言

　　通货膨胀是宏观经济运行的重要经济指标，2010 年以来，我国连续几年出现了高通货膨胀率的问题，困扰着我国经济的健康发展。 长期以来，我国集中于使用货币政策、财政政策等方法来抑制物价水平的快速增长，但这些“事后”政策方法，并没有从源头上控制通货膨胀的增长。 2011 年，“十二五”规划中有效的通胀预期管理得到了高度的重视，这种“前瞻性”的管理理念也开始趋于成熟 ，并发挥了积极的作用。 因此，学术界对通胀预期进行了充分的研究。

　　在通胀预期的研究文献中， 通胀预期的估计是研究的关键，也一直是各界所关注的重点。 通常来说，通胀预期的形成受到多方面的影响，其形成的机制也较复杂。 关于通货膨胀预期的理论界定已经十分清晰，但如何对其进行量化还存在较大的争论，学术界的研究也更多地集中于此。 目前， 无论是西方学者还是国内的研究者，普遍使用计量模型法来计算通胀预期。 常用的计量模型主要有自回归模型（ARIMA）、 结 构 模 型 以 及 联 立 方 程 等 类 型 。

　　Hamilton and wall（1986）使用卡尔曼滤波的方法，利用美国宏观经济的月度数据计算了美国十九世纪六十年代以来的通胀预期月度数值，研究结果显示计算出来的通胀预期数据能够较好地预测研究阶段的通胀水平。 我国学者赵留彦（2005）在理性预期的假设前提下，同样运用卡尔曼滤波算法得出了我国的预期通胀率，研究显示通过该机制计算出来的通胀预期水平是实际通货膨胀率的无偏估计。 肖曼军、夏尧荣（2008）运用 ARIMA 模型对我国 1990 年至 2007 年 11 月的月度 CPI 数据进行分析和预测，研究结果显示 ARIMA 模型能够较好地预测我国通胀水平。

　　通胀预期对实际通货膨胀的影响研究，学术界也进行了较充分的分析。 张蓓（2009）的研究，将控制通货膨胀立足于“事前”管理，即重视对公众通胀预期的控制。 论文研究通过改进的 C-P 概率法计算出我国的预期通货膨胀率并研究了我国通货膨胀预期的性质以及其对通货膨胀的影响，结果显示我国消费者通货膨胀预期对实际通货膨胀有影响，消费者考虑通货膨胀的历史情况及自己过去的预期偏差来形成未来的通货膨胀预期，而且这种预期具有自我实现的特征。 何启志，范从来（2011）在自回归模型基础上，构建了一个包含通胀、预期在内的动态模型， 认为我国通胀水平具有较强的粘性特征，通胀预期只能部分地解释通胀。封思贤等（2012）通过研究强调，有效的通货膨胀控制政策必须将立足点移到“事前”。陆军、刘威、李伊珍( 2012)证实，通胀预期和通胀惯性都对通胀水平影响显著，但通胀预期的影响更强。

　　二、通货膨胀预期的估计模型

　　通胀预期估计模型包含了我国宏观经济中的主要经济指标。 具体的指标参数有：实际通货膨胀率、名义利率、货币供应量 M2、产值增速等。 文中用 πt表示 t 期的通货膨胀率， 通过同比消费者价格指数（CPI）来计算。 定义 πte表示 t-1 时期对 t 期通货膨胀率的预期，et表示通胀预期与实际通胀之间的误差。 it表示 t 时期的名义利率，rt为实际利率水平，由名义利率减去实际通货膨胀率得到。 m 表示我国货币供应量 M2 的同比增速。 g 表示产值的增长速度。

　　Hamilton （1985，1986） 构 建了一个向量自回归模型（VAR）来研究预期实际利率和预期通货膨胀率之间的关系。 该 VAR 模型，虽然假定模型残差与宏观经济变量及其滞后项不相关，但是残差却有可能同模型之外的其他相关变量及其滞后值相关，这样意味着理性经济人在对未来预测时，会根据更多的经济变量信息来进行。 本文的研究对 Hamilton 的向量自回归模型进行了改进，选取了新的滞后阶数和加入新的宏观经济变量。 构建的通胀预期估计模型如下：

　　
　　F、G、H、A 均为模型的系数矩阵 ；Vt与 Wt为残差。

　　当一个模型用状态空间的形式表示时， 就可以利用一些重要的算法对其进行求解，这些算法的核心就是卡尔曼滤波（Kalman Filter）。卡尔曼滤波是一个理想的递推过程， 是在时间 t 基于一切可获取的信息估计的状态向量。 它的主要作用是当随机误差项和初始的状态向量服从正态分布时，可以通过预测误差分解估计似然函数，从而对模型中未知的参数进行估计。 卡尔曼滤波算法从状态向量的无条件均值和方差入手，通过预测和校正的方法进行多次迭代计算，通过数值算法（如：BHHH）即能求得状态空间模型的参数估计值，通过进一步利用卡尔曼滤波方程便可估计不可观测变量 （即通货膨胀预期）的预测值。

　　三、通胀预期模型的估计结果

　　（一）数据说明

　　本文使用月度经济数据进行实证分析，数据的时间跨度为 2000 年 1 月到 2013 年 10 月，共 166 个样本。 使用的经济变量包括通货膨胀率、货币供应量 M2 的同比增速以及国内生产总值增速。 用 cpi来表示通货膨胀水平， 利用同比消费价格指数求得；m 代表我国 M2 货币量的同比增速；g 为产值的增速。 此外，使用银行间 30 日的同业拆借利率作为名义利率 i。 所有数据均来源于中华人民共和国统计局统计数据以及中经网统计数据库。

　　（二）模型估计的结果

　　由于上述模型的估计前提要求数据是平稳的，所以首先需对参数数据进行平稳性检验。 经检验，在给定的显著性水平下， 时间序列 m、g、r 均可拒绝有单位根的原假设， 通货膨胀 CPI 在一阶条件下是平稳的。 使用平稳数据便可进行模型的参数估计。

　　本文的创新之处在于模型的构建综合考虑了我国宏观经济中的经济数据。 Fama（1981）的研究认为在利用通货膨胀来估计通胀预期的基础上，加入其他的宏观经济指标所估计的通胀预期更合理。 理性经济人也往往会综合考虑可以获得的各方面的信息来进行通胀预测。 另一个关键之处在于模型中滞后阶数的选取。 Hamilton（1986）等学者利用美国的月度宏观经济数据，采用二阶滞后来估计月度通胀预期值。 我国学者赵留彦（2005）使用了同样的方法进行研究，发现滞后二阶的模型不能较好地反映我国的通胀预期情况，通胀预期的估计结果是有偏的， 而采用滞后四阶的模型能够较好地进行估计，所以本文的研究采用滞后四阶来对通胀预期进行估计。

　　使用 Eviews6 进行状态空间模型的参数估计，我们便可得到模型参数的估计值，进一步利用卡尔曼滤波程序便可得到通货膨胀预期的序列值，如图1 所示。

　　
　　图中的 ECPI 曲线为本文模型所估计的通胀预期序列值。 通过对图形的分析， 可以看出通货膨胀预期的波动与实际通货膨胀的走势相近，说明通过模型所估计的通胀预期能较好地反映实际通货膨胀。 分析图中曲线发现，通胀预期达到某一时期的高点时，实际通货膨胀率也处于峰值，且二者偏离较大。如图中 2004 年、2008 年以及 2011 年前后。 这主要是由于当通货膨胀达到高点时，货币当局将采取不同的政策来抑制通胀的进一步高涨，但不同的政策所带来的结果也不尽相同。 我国中央银行一直以来主要使用“事后”调控方法来管理通货膨胀，但由于政策时滞以及经济活动主体对这些政策效果的看法不同等原因，容易造成通胀预期与实际通货膨胀的偏差。 此外，2011 年以来，我国政府改变以往“事后”管理的调控方法 ，开始积极地实施 “前瞻性”的通胀预期管理政策，并取得了明显的效果。 具体在图中可以发现，通胀预期从 2011 年开始是高于实际通货膨胀的，而且实际通货膨胀下降的速度比通胀预期的下降速度要快，这说明“前瞻性”的通胀预期管理能够较好地控制实际通货膨胀的增长。

　　四、通胀预期对实际通胀的影响

　　上文对我国通胀预期进行了估计， 通胀预期的变化往往会对实际通货膨胀的波动产生一定的影响，而通胀预期的“前瞻性”管理在一定程度上可以控制实际通货膨胀的高涨，因此有必要分析通胀预期对实际通胀的影响。 本文拟用 Geweke（1982）分解检验对这一问题进行分析。

　　研究变量间的因果关系常用方法是 Granger 因果检验法，但这种方法存在局限性，只能检测两个变量之间的长期因果关系，对变量间的瞬时因果关系却无法检验。 Geweke 针对这一缺陷，Geweke（1982）提出了分解检验来重新考察变量之间的因果关系。

　　Geweke 分解检验可以估计并对双向因果关系大小（又称为反馈）进行对比。 Geweke 检验将变量 X 与Y的因果关系（Fx，y）分 解为 X 对 Y 的 因果关系 （Fx→y）和 Y 对 X 的因果关系（Fy→x）。 这些因果关系的统计值可以通过 Geweke 的规范表达式计算得到。

　　使用上文估计的通胀预期数据以及实际通胀数据， 便可以使用 Geweke 分解检验分析通胀预期与实际通胀间的长期以及瞬时因果关系。 经过计算的结果如下表。

　　
　　分析表中的数据，可以总结出通胀预期对实际通货膨胀的影响。 第一， 从 Fy→x的反馈分解值和相伴概论来看，在 5%的显著性水平下，通胀预期对通货膨胀的因果关系得到了验证。 反馈份额约为35%，相伴概率为 0.0018，这说明通胀预期对实际通胀存在着长期的影响。 第二， 从 Fxy的结果来看，相伴概论小于设定的显著水平，可见通胀预期对实际通胀存在显著的瞬时影响。 我们由此认为通货膨胀预期不仅长期影响着通货膨胀，而且通胀预期的短期波动也会对通货膨胀产生影响。 第三，虽然通胀预期对实际通胀存在长期和瞬时的影响，但从反馈份额上分析，短期影响的反馈份额为 15.18%，小于长期影响的反馈份额 34.64%，说明尽管通胀预期的波动对实际通货膨胀存在长期和瞬时的影响，但是长期影响的效果更加明显。

　　五、结论

　　本文利用状态空间模型和卡尔曼滤波算法对通胀预期进行了估计， 得到了通货膨胀预期序列值。 通过分析通胀预期和实际通货膨胀序列，发现我国自 2011 年实施了“前瞻性”的通胀预期管理政策以来，实际通货膨胀率得到了有效地控制，并逐渐趋于稳定。 这说明“前瞻性”的通胀预期管理政策在稳定通胀预期、控制实际通货膨胀方面起到了积极的作用。 此外，Geweke 分解检验的分析显示，通胀预期对实际通货膨胀不仅存在长期的因果关系影响，而且存在瞬时因果关系影响。 但从计算得到的反馈份额来看，长期影响的份额为 34.64%，瞬时影响的反馈份额为 15.18%，长期影响的份额远高于瞬时影响的份额，说明通货膨胀预期对农金融机构要探索建立内部专项工作考评机制，对新型农业经营贷款业务进行定期考核、 自我评估，同时在信贷审批权限、零售产品计价和评先评优等方面给予倾斜。 在信贷制度安排上，应改变现有信贷责任终身追究制度，增加免责条款。另一方面，出台涉农金融业务差异化监管政策。要从合规型监管转向防范风险与提高效率有机结合的监管，将改善金融监管与鼓励金融创新结合起来。 具体操作上，可降低涉农金融机构存款准备金率，对新型农业经营主体贷款此类贷款不纳入信贷调控额度和存贷比限额管理，适当提高对拨备率和不良率的容忍度。

　　（四）提升金融与新型农业经营的融合能力。 一是各级政府应加强对现代农业生产布局的规划和引导，制定统一、规范的市场准入门槛，根据地域特色，培育和扶植具有核心竞争力的品牌，防止低水平重复建设。二是农业主管部门要帮助新型农业经营主体解决发展中的困难和问题， 在加强业务指导、技术培训、提供政策咨询、搜集市场信息等方面提供优质服务。三是新型农业经营主体要从章程和制度、股权设置、工商登记、财务管理、生产经营、赢余分配等方面不断规范自身运行机制。要加快产品升级换代，增加科技投入，提高产品附加值，延长产业链条，打造知名品牌。 同时，要提高对政策导向、市场信息等方面的关注度，增强自身抵御市场风险的能力，逐步实现产业化、规模化、品牌化经营，以自身良好的发展状态，给予金融机构更多的投资信心。

　　（五）优化农村金融创新的外部环境。 涉农贷款较强的外部性决定了其需要政策上的大力支持。 一是加大新型农业经营贷款政策扶持力度。 对农业贷款达到一定比例的金融机构实行营业税、所得税减免，提供财政拨款、信贷贴息、贷款核销、提取风险保证基金、 考核激励等正向激励政策。 二是建立和完善风险控制和补偿机制。 政府建立贷款风险补偿专项储备基金，对新型农业经营贷款损失进行一定比例的补偿。 组建省级再担保公司，分担担保公司风险，降低担保公司收费标准，增强县级担保公司资金实力。 新型农业经营主体也可联合设立风险基金，银行结合基金给予共有人一定的授信额度。 进一步加大政策性涉农保险业务覆盖范围，鼓励创新发展商业性涉农保险业务。 三是完善法律制度保障。 建议政府加快开展和完善各类权属的确权登记颁证工作，建立相关权证交易市场，完善交易流转、抵押登记、处置变现等中介机构，切实盘活农村资源、资金和资产，为新型农村经营主体产权评估、流转和抵质押贷款提供配套服务。