中国证券公司柜台市场的问题研究绪论

　　第一章绪论

　　现阶段,我国推动证券公司柜台市场发展、完善多层次资本市场建设的目标已经明确,但如何构建符合市场化运行规律,服务经济发展的证券公司柜台市场,仍有很多问题有待解决。本章为本文的绪论,主要阐述研究背景、研究意义、研究内容和框架。

　　第一节 研究背景

　　境外场外金融衍生品市场(Over-The-Counter Derivatives Market)诞生于20世纪70年代初。最初,该市场的参与者主要为大型国际性银行,因此这个市场被称为银行间市场,主要功能是管理外汇管制和汇率自由浮动产生的风险,随着参与者逐渐增多,市场的产品也由单一的远期外汇产品发展成为拥有更多衍生品的场外交易市场。从世界范围来看,随着经济发展,金融衍生品市场的规模不断扩大,金融衍生品在提高金融市场的资源配置效率、降低资金成本、增加市场流动性、活跃实体经济方面发挥了重要作用,美国、欧盟、加拿大、澳大利亚等发达经济体纷纷积极推动衍生品市场发展。目前,世界500强中有94%的企业使用衍生品来管理业务和宏观经济带来的风险,发展金融衍生品市场已成为共识。在境外金融衍生品市场中,以证券公司为主导的证券公司柜台市场占据重要地位,场内金融衍生品交易份额占比很小。美国证券公司柜台市场借助互联网技术的推动,已发展成为世界上发展最早、最成熟、先进的柜台市场。在美国,以电子通讯网络(Electronic CommunicatiQn Network,ECN)和黑池(Dark Pool)为典型代表的另类交易系统(Alternative Trading System,ATS)成为证券交易行业竞争结构变革和资本市场质量改善的主导力量。即便是对次贷危机的“头号罪犯”场外金融衍生品交易,美国的《多德弗兰克法案》也未关闭另类交易系统,而是在中央对手方清算、交易登记平台和交易报告等方面作出进一步规范。

　　从我国的情况看,经济方面,储蓄和投资结构失衡、中小企业融资难、投资者投资途径有限的问题仍普遍存在;多层次资本市场体系方面,证券交易所场内市场的金融衍生品品种有限,无法满足投资者个性化的风险管理需求,作为资本市场的底层——证券公司柜台市场起步晚,目前还处于发展初级阶段,存在法律法规体系不完备,产品种类单一,市场的覆盖面、包容力和深度有限等问题;从证券公司的角度看,当前证券公司业务模式单一,缺乏可持续性的盈利渠道,证券业受到银行业和信托业的双重挤压,近年来行业收入呈下降趋势,迫切需要开展创新业务拓宽盈利空间。本文正是在此背景下,探讨发展我国证券公司柜台交易市场的具体措施。

　　第二节研究意义

　　证券公司柜台市场位于多层次资本市场的底层,发展证券公司柜台市场主要有下列重要意义:一是有利于完善多层次资本市场结构。发展证券公司柜台市场,有助于形成功能互补、相互促进、协调发展的多层次资本市场体系,促进市场组织、制度、产品和功能的多层次创新,全面提升证券业服务实体经济的能力。二是有利于满足市场投融资需求。投资方面,证券公司柜台交易市场为广大自然人投资者提供了除股票、基金以外的投资标的,包括固定收益类、稳定收益类产品,丰富了投资渠道;融资方面,证券公司柜台交易市场通过开展中小企业私募债和资产证券化业务,为处于融资难困境的中小企业提供了低成本、合规的融资渠道,有利于优化金融生态、促进经济健康发展。三是有利于投资者开展风险管理。证券公司通过开展场外衍生品业务,为投资者提供专业、个性化的风险管理服务,是股指期货、融资融券等金融产品的有效补充。

　　随着股票收益互换、利率互换、场外期权等多项衍生品业务陆续推出,证券公司柜台交易市场将对不同类型风险管理需求的投资者产生极大的吸引力。四是有利于提高证券公司实力和核心竞争力。证券公司柜台交场业务的推出为证券公司从由简单中介服务向综合金融服务转型打开了大门,为证券公司提供了多元化收入的途径,有利于证券公司改善收入结构。同时,柜台交易市场的建设也有利于证券公司交易、托管结算、支付、融资和投资等五大基础功能的再造和整合,促进我国证券公司做强做大,向综合型投资银行发展。

　　在金融市场发展深度不断加强、复杂度円益提髙的背景下,建立证券公司柜台市场、完善多层次资本市场的需求日益迫切,但是证券公司柜台市场在我国处于发展初级阶段,对于如何将柜台市场建设成既符合市场化原则、满足实体经济发展需求,又要实现风险可控、监管有效的市场,目前在理论界和实务界均未提出清晰且明确的意见。因此,研究证券公司柜台市场,完善相关法规、监管模式和市场体系,对于建设和完善多层次资本市场,促进证券业服务实体经济具有重要的现实意义。

　　第三节研究内容和框架

　　本文以《我国证券公司柜台市场发展研究》为题,探索发展场外金融衍生品市场中的证券公司柜台市场。第一章为绪论,介绍本文的研究背景、研究意义与研究内容;第二章介绍境外证券公司柜台市场的建设情况和发展经验,重点介绍美国证券公司柜台市场的发展情况和演变历程,总结成熟市场发展的经验和趋势;第三章介绍我国证券公司柜台市场的发展情况,总结我国证券公司柜台市场发展中存在的法律地位缺失、证券公司业务模式因循守旧、市场体系和监管体系不健全的问题;第四章是在借鉴境外经验、分析我国市场问题的基础上,提出相关发展建议:一是明确柜台市场法律地位,构建完善证券公司柜台市场“法律——行政法规——部门规章——规范性文件——自律规范”五个层级的法律法规体系;二是监管模式的选择上,应支持市场创新发展,采取行业自律管理为主的市场化监管模式;三是推进市场体系建设,构建由“两平台”,即统一登记平台、征信平台,和“三层次”,即各证券公司柜台系统、机构间市场、集中清算平台构成的证券公司柜台市场体系(见图1)。