基于杜邦模型的W股份公司盈利能力分析

　　第四章 基于杜邦模型的 W 股份公司盈利能力分析

　　第一节 W 股份公司杜邦模型的实证分析

　　由杜邦财务分析体系系统（杜邦模型）的实证分析已被大规模使用。它的分析体系的表达如下：

　　净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数杜邦财务分析体系以净资产收益率为主要因素，将依次表现公司获利水平、债还水平和运营水平的销售净利率、总资产周转率、权益乘数的因素根据它所具有的内部联系进行依次解析，构成一个层面清楚的解析模板，以此来成为经济解析和运营成绩断定供应一个体系上的办法。经过杜邦模型的解析，我们能够断定症结所在更为明确的业务管理和多种因子所在。净资产收益率是杜邦解析系统的中心，从而它的增加或减少决定在资本和利益系数的总回报。总资产周转率表现运营水平，销售净利率表现了获利水平。销售收入比率和整体资本相关的整体资本周转率产生了公司的盈利能力和营运能力的综合体现，表现了公司运营和出售效益在获得收入的相关性。利益系数表现公司利益资产的状况，是公司经过经济运营的效果。假设集团的资本负债比率越高，其利益系数也就越大，集团就可以得到越多的收益，不过相对的风险就会增大；相反的，假设资本负债比率越低，其利益系数也就越小，可以得到的收益较少，不过相对的风险也会变小。

　　一、模型介绍与数据说明

　　本文的研究对象是商业零售上市公司 W 股份公司，所选用的样本为 W 股份公司，数据主要源自于 W 股份公司 2008—2013 年的年报。通过 W 股份公司近六年财务数据对其建立杜邦模型，而且依照杜邦经济解析系统从净资产收益率、总资产周转率、权益乘数三个角度来解析。

　　二、净资产收益率驱动因素分解分析

　　净资产收益率是从投资者角度出发，分析商业零售上市公司 W 股份公司的盈利能力，体现了 W 股份公司的自由资本获取净利润的能力，是 W 股份公司资本经营效益的关键性指标。依照计算方法资本收入比率能够划分成三个方面：销售净利率、总资产周转率、权益乘数。这三个因素依次表现了 w 股份公司的收入能力比例、资本管辖比例和债权承受比例。通过分解净资产收益率，可将 W股份公司盈利能力发生变化的原因具体化，比单一的财务比率分析指标更具有价值性。【1】

　　
　　净资产收益率是杜邦财务分析体系的核心比率，具有很好的可比性和综合性。杜邦财务分析体系利用财务比率之间的内在联系，将净资产收益率分成如下公式：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

　　因此，2013 年净资产收益率=2.76%×1.42%×4.04=16.06%2012 年净资产收益率=2.70%×1.44%×4.18=16.56%净资产收益率变动=16.06%－16.56%=﹣0.5%2013 年与 2012 年相比，股东的报酬率明显减少，影响净资产收益率变动的不利因素是权益乘数和总资产周转率的下降；有利因素是销售净利率的提高。

　　通过对 W 股份公司 2013 年净资产收益率进行因素分析，来进一步分析销售净利率，总资产周转率和权益乘数的变化对净资产收益率的影响，利用连环替代法可以定量分析他们对净资产收益率变动的影响程度。

　　2012 年净资产收益率 3.49%×1.44×4.18=16.56 % ①替代销售净利率 3.60%×1.44×4.18=21.67 % ②替代总资产周转率 3.60%×1.42×4.18=21.37 % ③替代权益乘数 3 .60%×1.42×4.04=20.65 %④2013 年销售净利率增加对净资产收益率的影响为：

　　②－① =2 1.67%－16.56 % = 5.11%2 013 年总资产周转率降低对净资产收益率的影响为：

　　③－② =2 1.37%－21.67 % =﹣0.3%2 013 年权益乘数降低对净资产收益率的影响为：

　　④－③ =2 0.65－21.37 % =﹣0.72%三因素综合影响为：

　　5.11%－0.3%－0.72 % = 4.09%通过分解可以看出，销售净利率提高了 0.11%（3.60%－3.49%），使净资产收益率提高了 5.11%；总资产周转率减少了﹣0.02%（1.42%－1.44%），使净资产收益率降低了﹣0.3%；权益乘数减少了 0.14 倍，使净资产收益率降低了﹣0.72%。最后在三因素综合的影响下，净资产收益率仍然增加了 4.09%。

　　三、销售净利率驱动因素分解分析

　　销售净利率代表销售利润的获利能力，它和纯收入成正相关，与出售利润成负相关，集团需要提高出售金额，与此同时，也应该对应地提升纯收入金额，促使销售纯收入比率能够保持甚至得到提升。经过解析销售纯收入比率的增减变化，能够使得集团在加大出售量的同一时间，注重改善运营机制，提升获利能力。一般说来，此因子数越大，代表集团的获利水平越高。想要提升销售纯收入比率，首先要提高出售金额，其次要减少各类成本投入。如此，次啊可以让纯收入的提升比出售金额的提升，来促使销售纯收入比率提升。影响主营业务利润的重要因素是主营业务成本，还包括销售费用、管理费用和财务费用。【2-3】

　　
　　五、权益乘数驱动因素分解分析【4】

　　
　　综上所述，W 股份公司的净资产收益率从 2008 年的 14.15%上升到 2010 年的 17.16%，增长了 3.01%，但从 2011 年的 16.24%下降到 2013 年的 16.06%,下降了 0.18%，上升和下降表明了公司经营业绩出现了明显的变动和公司进行了增发或者减资等导致净资产的变化。W 公司净资产概率减弱是主导因素，尽管总的资金使用概率和权限积数比较水平，仍然无法扭转净资产概率减少的现状。研究能够发现，运行业务中，成本价值不断提升使获得收入慢慢降低，从而导致总体资本周转率降低，最后使得纯资本收入比率下降。
　　
　　第二节 W 股份公司与商业零售行业应用杜邦模型的对比分析

　　一、商业零售行业平均值的对比分析

　　基于商业零售行业平均值与 W 股份公司近三年的盈利能力指标应用杜邦模型的对比分析情况，如下表：【5】

　　
　　净资产收益率：从表中可以看出，在相同的总资产报酬率水平下，采用不同给的资本结构形式，会造成不同的净资产收益率。2011—2013 年，近三年来W 股份公司的净资产收益率出现周期性波动，到 2012 年，上升了 0.32，比上期上升了 1.97%；而到了 2013 年，又下降了 0.5，比上期下降了 3%。W 股份公司近三年净资产收益率均高于商业零售行业平均值。

　　销售净利率：从表中可以看出，W 股份公司销售净利率比商业零售行业平均值低很多的原因在于期间成本费用的大幅上升，成本的上升直接导致了销售净利率的下降，受市场等多方面因素的影响，近年来 W 股份公司的销售净利率很不理想。

　　总资产周转率：从表中可以看出，W 股份公司的总资产周转率变化幅度不大，均在 1.4 左右，但总的来看，总资产周转率均大于商业零售行业的平均值，表明 W 股份公司全部资产的经营质量和利用效率大于行业平均，其周转速度越快，营运能力也越强。权益乘数：从表中可以看出，W 股份公司的权益乘数均大于商业零售行业平均值，表明资产负债率比较大，相应的财务风险也越大。

　　二、商业零售上市公司先进水平的对比分析【6】

　　
　　表中列举的是 2013 年商业零售行业 A 股上市公司盈利能力比较好的前十位上市公司，从表中可知，W 股份公司的净资产收益率 2013 年为 16.06%，排在商业零售行业第三位，表明 W 股份公司的整体盈利能力比较好；销售净利率为3.60%，销售净利率在同行业中比较低，说明 W 股份公司的成本费用支出较高，作为反映公司销售收入的盈利指标，应进一步分析营业成本上升的原因；总资产周转率为 1.42，在同行业中属于周转比较快的，权益乘数为 4.04，在同行业中属于最高的，表明投入的资本占全部资产的比重越小，负债的程度越高。W 股份公司的负债较多，导致 W 股份公司的财务杠杆较高，财务风险较大。

　　第三节 W 股份公司盈利能力水平低下的原因与对策

　　一、期间费用控制较差，影响净利润水平

　　在上市公司的利润表中，期间费用直接构成了主营业务收入的减除方面，对于上市企业的获利水平影响很大。对三类期间投入资金的解析在表现公司资金管理水平的同时，还可以表现出公司的获利水平。

　　W 股份公司主要费用增长情况列举如下表，调查表明企业多项能力不具备同行业优势。问题列举如下：第一，企业最终利润受到期间费用的制约，高额的非主营业务支出降低了盈余总额。第二，企业通过信用融资得到资金周转，但是大大提高了运营风险，一旦信用出现危机，资金链就会有断裂的风险。第三，企业迫切扩大规模，但是未能取得理想规划中的盈余成绩。

　　对 W 股份公司的期间费用可以进行以下比较分析：【7】

　　
　　从 2013—2012 年 W 股份公司期间费用的增长情况可知，销售费用同比增加14.54%，主要是新开网点租金、物业管理及员工费用增加所致；管理费用同比增加 2.49%，主要是折旧费、无形资产摊销及员工费用增加所致，因去年 9 月摩尔项目完工投入使用而增加累计折旧、房产税以及今年员工增资费用增长所致。

　　财务费用同比减少-38.23%，主要是本期归还了部分长期借款所致。【8】

　　
　　从 2012—2011 年 W 股份公司期间费用的增长情况可知，销售费用同比增加17.09%，主要是新开网点水电费、物业管理及员工费用增加所致；管理费用同比增加 12.47%，主要是折旧费、房产税增加所致。财务费用同比增加 44.25%，主要是本期一方面系本年发行短期融资劵；另一方面系 2011 年下半年央行提高贷款利率导致利息支出增加。【9】

　　
　　从 2011—2010 年 W 股份公司期间费用的增长情况可知，销售费用同比增加25.24%，主要系公司 2011 年新开国际广场二期和量贩公司新开网点费用增加所致；管理费用同比增加 23.51%，主要系公司 2011 年国际广场二期摩尔项目计提折旧增加和管理人员工资、中介机构费用所致。财务费用同比减少-27.10%，主要系减少银行贷款相应减少利息支出。

　　根据 w 股权企业的方针部署，集团在湖北省拥有量版店面九十多间，且估计在将来会保持着十到十五间每年的增长速度，同一时间，集团的仙桃以及黄石两家将会在近期一同开始营业，资金投入一定会不断增加。因为人力资金投入增加，以及其他运行管理投入资金的增加，店面培养的时间会加长，近期内几天的运行投入资金将会提升。将来集团要提升管理能力，减少资金的投入金额，这对集团获利水平的提升有很重要的意义。

　　二、提高经营管理水平，大幅降低期间成本费用
　　
　　对于零售行业来说，顾客的满意度对于公司的发展具有重要的影响，W 股份公司如果要降低商品的价格，保持公司在这一领域的优势，最为重要的就是要提高公司的低成本能力，换句话说，公司要从不同的地方下手，最终减少运营的成本。

　　（1） 适当降低进货成本。

　　进货的资金投入金额是零售公司掌控资金投入的重点。在进货这一点上企业需要采取相应的措施来降低成本，第一种方法是统一进货的渠道，特别是一些知名的品牌产品，比如可口可乐等，企业需要制定一年的销售计划，然后根据计划一次性的完成采购的过程，这样就提高了企业在采购过程中的主动性，也有利于企业与进货方之间的议价过程，最终减少成本。第二种方案是企业要学会与商品的供应商进行合作，比如说可以制定一些措施减少供应商物流的费用，可以的话，还能给每个合作单位供应某些援助，实现合作双方的了解，通过这种方法，供应商也可以更好的了解企业的发展现状，更好的安排合作事宜，这样合作的效率会大大提升，也可以达成降低资金投入的目的。

　　（2） 控制物流成本。

　　物流资金投入的掌控是测量零售公司运行管理能力的一个主要因子，同时是影响零售业务效果的一个主要指标。商品的配送效率，能够确保 W 股权集团的最大份额，实现了核心数量和最低的资金投入和货物存储周转资金投入。 W股权集团有必要建设一个配送体系与集团自身的电子信息体系以及运送队伍，并连接到电脑和总部，配送体系完全自动化操作的所有分支机构。完善的配送体系不但包含配送中心，以及更复杂的数据输入整理的购物体系和自行补缺体系。集团依靠物流和信息流以及资本的管理、改进，达到合理的物流资金投入掌控。

　　（3） 降低经营成本。

　　如果一个企业需要控制生产的成本，这就需要关注任何一个生产的环节，W 股份公司需要减少管理方面的支出、减少消费支出、减少财务支出，并且在管理上要实现统一的路径，企业要严格控制不同的支出，强化在这一方面的管理，减少贷款的资金，低财务成本。制定内部控制规范实施工作计划，针对性地修改完善相关内部控制流程，主动建立“集团注重、全民加入、全部覆盖、全程掌控”的内部掌控，提高内部治理能力和效益。制定 IT 运营管理制度，以制度保障 IT 运维管理水平的综合提升。企业要制定计划激励员工集体减少支出，对于那些在自身岗位上努力创新，减少生产成本的员工，比如员工在减少消耗、扩大促销等方面表现较好的，企业要制定一些政策来对这样的行为进行一些奖励，以此来激励公司各个生产线上的员工，形成一种消减成本的集体氛围，同时也培养了员工的主人翁意识。这让 w 股权企业的运行资金投入远远比它的竞争企业要少。

　　（4） 顾客至上服务能力。

　　艰难的市场不断争夺，使得不管什么集团如果不能达到客户的需求就没有办法继续存在。这在商品零售行业来讲，就更加是这样了。W 股权公司必须把“客户最大”放在集团的首要位置。所有和客户利益相关的，都必须要在客户的角度，去维护客户的实际利益，这一点在公司于进货方的关系上也有一定的体现，企业要严格的要求自己，将自己定位为顾客的忠实采购者，在选择合作方时要严格的挑选，企业要通过不同的渠道来降低采购的价格，与此同时企业也不能放松对于商品质量的控制，要实现价格和品质的双优，只有这样从顾客的出发点思考问题，保证顾客的利益优先，才能获得更多的信任，从而吸引更多的人。

　　（5） 管理方法的信息化。

　　只有实现了信息的共享，企业才能形成高效的管理体系，这也会提高对于采购商的筛选能力，一般来说，供应链要实现不同环节的协调，必须要在不同的主体间实现信息的沟通和传达，W 股份公司首先要加大在信息沟通方面的投资，建立一个方便协调的信息系统，只有在技术上保持先进，利用完备的沟通手段，才能够实现高效的流通渠道，达到商品的供应商、企业的配送方和销售方的有效沟通，通过这些手段，企业也可以增强自身的实力，为以后的发展和扩大打基础。

　　（6） 独特的企业文化。

　　重视忠心进取的职员是企业运营成功的主要因子。认定善意对待所有职员才可以真诚地对待所有的客户，职员和客户一样，都是企业的首位。W 股权集团必须要依靠所有职员一起合作，相反的，集团也要善待其所有的职员，使其感觉自己身处一个集体的家庭一般。集团对职员利益的关注不能单纯摆在口上或者挂在墙上的标语，必须有一套确切的实行办法，所有的员工都受到平等的对待。由全体员工参与利润分享的计划 ，企 业应该规定每一位员工都可以参与经营利润的分配，并且员工在退休后会有退休金的保障，使得他们能够全心全意为公司的发展提出自己的建议，此外，公司要推行业绩优异的员工购股计划，通过扣除工资使得更多的员工参与公司的利润分配。员工利益与公司利益息息相关。这样使 W 股份公司可以团结起来，让每一个职员凝结成为一个完整的集体，为集体的前进一直努力。