我国房地产行业财务危机预警模型设计

　　第 4 章 我国房地产行业财务危机预警模型设计

　　4.1 预警模型的选取

　　研究财务危机预警模型方法种类很多，主要包括以下四种：一元判别方法、多元线性判别方法、Logistic 逻辑回归法和人工神经网络法。四种模型研究方法的假设条件和优缺点如下表所示：【1】

　　
　　通过上表对财务危机预警方法的比较结果可以看出，现实中并不存在理想的预警方法。首先，一元判别方法最大的优点是没有任何假设条件且方法比较简单易于理解，但最大的缺点是精确度不高，因而此方法不被采用。其次，多元线性判定方法最大的优点是预测精确度相对较高，但必须符合两组样本协方差相等且自变量须服从正态分布两个假设条件。但是实际样本很难满足这两个条件，特别是在财务危机预警研究领域中，指标变量多数都不服从正态分布，因而此方法不被采用。而人工网络模型虽然没有任何假设条件，但由于其理论基础抽象、解释能力差不易理解的原因使其实际可行性较差。而 Logistic 逻辑回归法的最大优点是样本自变量不受统计假设条件的严格约束，克服了多元线性判别方法在此方面的缺点，并可以利用 SPSS 统计软件进行操作，且模型预警的准确性相对较高，因而适合运用到财务危机预警模型中。综合以上原因，本文选择多元逻辑回归的方法构建 Logistic 逻辑回归预警模型[30].

　　4.2 研究样本的确定

　　4.2.1 研究样本的选取

　　在实际经济活动中，很多房地产企业的企业制度并不规范和健全，多种因素都引起了企业经营者与所有者之间信息的不对称。特别是大部分财务信息存在虚假空的现象，再加上国内许多中小型房地产企业并没有上市，导致企业财务数据搜集困难很。因此本文研究的房地产企业仅指的是我国上市公司中房地产企业板块的企业。虽然这样的样本选择可能会造成评价结论不够全面，但从研究的可行性和成本性考虑，这样的选择便于数据搜集工作和数据的规范化。在一定程度上我国房地产企业的财务现状得以反映。因此，采用国内学者现有的研究方法，样本分为两组：ST 公司和非 ST 公司。判定公司是否陷入财务危机的标准是上市公司是否被 ST 处理。从 2011-2013 年三年之间的房地产行业板上市公司中选取研究样本组。2011-2013 年之间被 ST 的 7 家上市公司入选 ST 组。由于房地产行业上市公司所处的区域和资产规模的不同，会导致各财务指标之间的差异。所以在选择非 ST 组作为配对公司时，根据上市公司所处的区域和资产规模影响因素，努力使配对样本与 ST 公司所处的区域和资产规模一致或相近，共选择 34 家财务状况正常的上市公司。

　　4.2.2 研究样本的数据来源

　　本文所选用的数据均来自国泰安数据库，建模样本涉及指标的区间年度为2010 年-2013 年，检验样本相关指标选取的年度为 2011 年-2013 年。对于一些数据不齐全的公司，均从搜狐财经网站、国家统计局等处查询补齐。
　　
　　4.3 预警指标的确立
　　
　　4.3.1 预警指标的选取原则

　　（1）可行性原则财务危机预警系统指标体系的建立，要从两个方面给予关注：理论上的完整性和科学性；现实中的可行性。因此，建立预警指标体系，必须确保根据现有的财务数据和非财务数据能所有的预警模型需要的数据。这样，不仅可以充分利用现有的财务数据，还可以增强预警系统的可操作性。

　　（2）动态性原则随着经济环境的变化越来越快，企业的财务状况和经营成果也在随时变化。因此在选取预警系统指标时，在保证分析企业现状的基础上，还要把握企业未来的发展趋势。企业的管理者要根据经济发展和环境变迁适时调整企业现有的指标体系内容，确保财务危机预警系统预警功能的有效性和适用性。

　　4.3.2 预警指标的初选

　　众所周知，形成企业财务危机的原因是纷繁复杂的，个个行业的形成原因差别也较大，但无论其成因是什么，在一个正常企业逐渐走向财务危机的过程中，往往都伴随着一定的先兆，房地产类企业也不例外。在财务危机形成的过程中，往往会出现以下征兆，如资产负债率较高，有时甚至高达 90%以上，不能按时偿还即将到期的借款、获利能力降低，有时甚至低于 10%、资产周转困难、资产盈利率很低，企业成长速度变缓以及日常活动现金流量减少。结合财务危机已给的定义，在财务指标方面，初步选取指标时主要从五个方面进行：公司偿还债务能力、获利能力、营运能力、发展能力和现金流量，达到从多个角度衡量公司的财务状况的目标，保证涉及财务指标的全面性[31].

　　（1）偿债能力指标的初选通常情况下，学者可能需要公司进行破产清算来偿还债务。所以在初选指标时，企业的偿债能力是需要首先考虑得。由此可见，企业偿债能力的高低是其是否发生财务危机的重要衡量标准之一，再加上房地产业本身已是高负债的行业，某些公司的资产负债率甚至高达 90%以上，若公司的债务不能按时偿还，必然会导致严重的财务后果，极端情况下可能需要公司进行破产清算来偿还债务。所以在初选指标时，企业的偿债能力是需要首先考虑得。经过综合比较，选取的偿债能力指标涉及五个方面：资产负债率、现金流量负债比、利息保障倍数、营运资本占用率和流动比率。

　　（2）获利能力指标的初选公司偿还债务的保障是其不断增长的获利能力，只有利润空间足够大，企业才有可能有能力按时偿还债务的本息。因此可以认为，公司经营状况和财务状况的最直接的体现在获利能力上，在这方面房地产企业与其他企业的衡量指标没有显着的差异性。选取的获利能力指标涉及五个方面：营业毛利率、总资产收益率、净资产收益率、资产留存收益率和营业利润率。

　　（3）营运能力指标的初选企业营运能力反映的是企业运用资产创造利润的能力，是企业获利能力的保障之一。每个企业都力争以最少的资产去获取最大的报酬，这也是企业管理者管理能力的体现。若企业的营运能力相对较弱，则企业在获取利润方面的成果通常也会表现为不尽人意和力不从心。结合房地产行业自身的特点，选取的营运能力指标涉及五个方面：应收账款周转率、存货周转率、营运资金周转率、总资产周转率和流动资产周转率。

　　（4）发展能力指标的初选在分析企业的财务状况和经营成果时，不仅要专注于企业当前的发展情形，更要关注企业未来的发展潜力。企业的发展能力是企业其他方面能力的综合体现，若企业不具备足够的未来发展能力，势必会对企业未来的长远发展产生不利影响，鉴于此，选取的发展能力指标涉及三个方面：总资产增长率、净利润增长率和净资产增长率。

　　（5）现金流量指标的初选鉴于我国上市公司多数采取权责发生制进行账务处理，这必然会导致企业实际现金流入量和流出量的时间与确认销售收入和销售成本的时间产生不一致。在选取以上四种体现企业各种能力指标的时候，没有充分考虑到这种时间上的差异。

　　再加上房地产行业自身的特点，资金变现能力通常很差，资金的变现能力显得更为重要，因此，本文选取了以下两个现金流量指标：净利润现金流比率和销售现金比率。

　　综上所述，关于财务危机预警系统财务指标的选取如下表所示：【2】
　　

　　本文在选取传统财务指标的基础上，加入了部分非财务指标，由于非财务指标与财务指标特点的不同，其可测量性、可比性都不如财务指标，所以与传统的财务指标相比，其数据收集难度较大、成本也较高。研究现有国内外的文献可以看出，国外学者都倾向于选取宏观层面和行业层面的指标，而我国国内的学者多数倾向于选择企业微观方面的指标。本文的研究对象是我国房地产板块的上市公司，再加上我国的经济环境与国外也有较大差别，因此选取的非财务指标偏向于企业的微观方面。综合考虑非财务指标的可获得性和可比性，选取的非财务指标涉及四个方面：股权结构、代理问题、董事会结构和审计意见。

　　（6）股权结构指标的初选所谓股权结构是指在股份企业总股本中，不同性质的股东拥有股数所占的比例及其之间的相互关系。企业治理结构的基础是股权结构，而企业治理结构则是股权结构的具体运行形式。理论上，股权的集中程度应处于一个最佳的范围。如果股权结构过于集中，如第一大股东持股比例过大可能会使公司目前的经营活动受到过多的不当干预，使得小股东的利益得不到正当的保护；而股权结构过于分散，便会分散公司的控制权，增加了公司被恶意收购的风险。同样的，如果公司的实质控制人为国有企业，则公司内部的行政色彩可能比较比较浓重，同时可能会得益于国家对国有企业的扶持，享受国家政策的优惠待遇。以上这些因素都将影响房地产业企业业绩。综合考虑后，选取了以下两个指标：第一大股东持股比例和实际控制人的性质。

　　（7）代理问题股东是企业的所有者，但是由于各种原因股东并不直接管理其所拥有的公司，而是将公司委托给适当的管理层，这便产生了股东与管理层之间的委托代理问题。

　　但由于利益冲突的问题，公司的管理层作为委托代理人并不总是按照股东权益最大化的原则去管理公司，他们多数情况下会首先从自身利益出发，从事一些对自己有益的活动。而大部分的管理费用可以被看作是给予管理者的职位消费报酬。

　　管理费用率通常被表示为公司的管理费和主营业务收入的比例。较高的管理费用率可能反映出公司存在代理冲突或者松散的监督机制问题，而这些因素经常会使得企业陷入财务困境。

　　（8）董事会结构董事会结构作为影响公司业绩的重要因素，本文选取了董事会人数作为非财务指标。我国公司法对上市公司的董事会规模做出了比较明确的规定：股份有限公司的董事人数应保持在 5 到 19 个人之间。如果董事会人数太少，可能导致独立决策产生错误的风险，不能集思广益和充分发挥董事会的作用；如果董事会人数太多，能够发挥集体决策的优势，但同样会增加人员之间沟通的困难，使得董事会沟通效率和工作效率的下降。

　　（9）审计意见类型外部监管机构的审计状况对公司业绩具有显而易见的影响，本文选取了两个相关方面的指标：审计意见和更换会计师事务所。受风险控制审计风险的影响，会计师事务所作为一个独立的中介机构具有独立性，其出具的审计报告在一定程度上具有可参考价值。若公司粉饰财务报表的嫌疑很大，该年度财务报告的可信性比较低，则事务所通常会出具了非标准审计报告。同样的，在短期内如果公司频繁地更换会计师事务所则向外界传递了一个消极的信号：公司可能与前一事务所在某些财务处理方面没有达成一致的意见，这些意见分歧有可能会影响审计报告的质量。

　　综上所述，本文拟选取的非财务指标及相关指标解释如下表所示：【3】