文化传媒上市企业并购绩效的实证分析

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【题目】上市文化传媒企业并购绩效探析 
【第一章】企业并购中文化传媒上市公司绩效探究绪论 
【第二章】企业并购理论及绩效评价方法综述 
【第三章】我国文化传媒企业并购的基本概况分析 
【第四章】文化传媒上市企业并购绩效的实证分析 
【第五章】对于文化传媒企业并购的建议 
【参考文献】文化传媒公司并购成效研究参考文献

　　第 4 章 文化传媒上市企业并购绩效的实证分析

　　4.1 研究方法选择

　　本文前面大致论述了企业并购绩效常用的几种方法。每种方法都是从不同角度，不同方面去评价并购绩效。但是总结起来也可以分为两类。一类是将企业的股价作为衡量并购绩效的主要依据。如果企业在并购后股价比并购前上升了，则认为并购绩效上升了，反之，则认为并购绩效下降了。另一类是将企业的财务数据作为衡量并购绩效的主要依据。这种方法通常选取一些财务指标作为企业业绩评价的依据，如果企业在并购后这些财务指标比并购前改善了则认为并购绩效上升了，反之，则认为并购绩效下降了。

　　根据前文的描述可知，这两种方法各有特色，都有自身的优点与不足，在研究时具体选用哪种方法要看实际情况的需要。根据本文研究的特点和实际工作的需要，我们认为利用文化传媒上市企业披露的财务数据评价企业的并购绩效更为实用和有效。而且，我们知道企业在进行并购时的原因是多种多样的，并购的目的也是千差万别，企业的并购绩效很难具备唯一性。因此，我们有必要从多个角度，运用多个变量去理解企业的并购绩效，这样对并购绩效的评价才更全面、更科学。本文在选取财务指标时，结合别人选择的并购绩效指标，在结合文化传媒企业的特点，文化传媒企业并购特征，删除了一些对于文化传媒企业来讲没用的财务指标，确定了能够比较客观全面评价文化传媒企业并购绩效的财务指标。然后在运用因子分析法，确定各个指标的权重，得出综合分数，用来表现文化传媒企业并购绩效的变化。

　　4.2 研究设计

　　4.2.1 样本数据选取与来源

　　本文研究的出发点是从主并购方的角度衡量企业并购前后的绩效变化情况，选取的都是文化传媒上市企业。之所以研究主并购方企业的并购绩效是因为主并购方企业的规模更大，实力更强，在文化传媒行业中，实力更强的企业更具代表性，通过这些企业更能很好的去了解整个行业的状况，结论更能被人们所接受。而被并购的企业大都是规模比较小的，并且很多都不是上市企业，很多指标和数据也很难取得。因此，这些企业不具备代表本行业的特征，结论往往也很难被大家接受。

　　本文所选取的数据主要来源于投中集团数据库，中国并购交易网，东方财富网，各个文化传媒上市企业的网站。并且对相关的数据进行了整理，主要有选取 2009 年至 2013年的发生的并购事件，一个企业只选取一宗并购规模最大的交易，剔除 ST 公司。经过以上步骤，我们选取了 26 家文化传媒上市企业作为样本。具体的 26 家企业名单见下表。这 26 家企业都是规模比较大的，在行业中具有一定代表性的，企业的信息披露也比较充分。具体的并购公司样本名称以及相应的公司股票代码详细列式如下。

　　4.2.2 财务指标的选取

　　本文在选取财务指标时结合了文化传媒企业的特点，认为上市企业的并购绩效应从偿债能力、盈利能力、发展能力和营运能力这四个方面进行衡量。这些指标包括的具体内容有：偿债能力有资产负债率、流动比率和现金流量债务比，盈利能力有净资产收益率、销售净利率、每股收益，发展能力有主营业务增长率和资产增长率，营运能力有资产周转率、应收账款周转率和流动资产周转率。通过以上各财务指标的选取，根据 SPSS软件数据处理要求，将各财务指标首先确定变量命名，具体财务指标与变量命名的对应关系一一列出。

　　以上所选取的财务指标按照因子分析的要求还要进行相应的标准化处理。主要使用SPSS 原件进行统一处理，经过处理后的数据才具有可比性和客观性。

　　4.2.3 并购绩效模型的构建

　　并购绩效模型的构建主要基于因子分析，大体的步骤如下：

　　（1） 检验指标变量的相关性

　　分析指标变量的相关性是首先需要做的，只有明确了相关性才能确定是否试用因子分析法。进行相关性检验主要使用 KMO 检验和 Bartlett 检验。下面分别简单介绍着两种方法。KMO 值最大是 1,最小是 0,1 代表相关性最强，0 代表相关性最弱，相关性越强使用因子分析越好。一般情况下，当 KMO 的值大于 0.5 时，表明适用因子分析法，当 KMO值小于 0.5 时，表明不适用因子分析法。Bartlett 球形检验主要是通过变量之间的独立性来进行评价。如果统计变量的概率值小于显着性水平，则表明变量间的相关性较强，适合因子分析。如果统计变量的概率值大于显着性水平，则表明变量间的相关性较弱，不适合使用因子分析法。

　　（2） 提取公共因子

　　确定了各个因子后，将贡献率大的因子作为公共因子提取出来，便于以后的分析。

　　（3） 明确各因子的含义

　　在提取了公共因子后，还需要进一步的来接各个因子所代表的具体含义。一般情况下，我们使用旋转法，是因子在变量上的载荷较大，在其他变量上的载荷较少，从而确定各个因子的含义。

　　（4） 构造综合得分模型

　　根据以上步骤，我们可以得出各个因子的分数，然后再将分数带入到函数方程中，当然我们需要事先确定各个因子所占的比例，最后计算出综合分数。本文是按照并购前一年、并购当年和并购后一年的顺序来分析并购绩效的变化情况，也就是通过分别计算这三年的综合得分，来观察文化传媒企业并购绩效的变化情况。

　　4.3 检验及其结果

　　4.3.1 并购绩效的描述性统计分析

　　在进行因子分析之前，我们先对并购绩效进行简单的描述性统计分析，得出一个大概的结论，对并购绩效有一个大致的了解。企业并购三年的描述性统计分析结果如表4.2:

　　从以上的简单描述性分析中，我们可以看出企业并购绩效的变化并不是非常明显，下面本文将通过因子分析进行更为详细的分析。

　　4.3.2 并购绩效的因子分析

　　4.3.2.1 可行性分析

　　从以上的分析中，我们可以看出并购绩效的变量之间具有较强的相关性，因此可以使用因子分析法进行研究分析。

　　4.3.2.2 提取公共因子

　　接着提取公共因子，由图可知，本文分别就并购前一年、并购当年和并购后一年样本数据进行处理，得到这三年总方差解释表。

　　经过上面的分析可知。我们可以从并购前一年，并购当年和并购后一年中分别提取四个公共因子进行以后的分析。

　　4.3.2.3 求旋转因子载荷矩阵

　　我们在提取完公共因子后发现，公共因子上的载荷并不明显，因此有必要进行因子旋转，以使变量上的公共因子的载荷最大化。

　　并购前一年、并购当年和并购后一年旋转后因子载荷的具体情况：

　　4.3.2.4 求因子得分

　　根据以上步骤的分析，我们可以得出以下的并购前后三年的各个因子的得分情况：

　　并购前一年=34.328%F1+29.719%F2+13.104%F3+8.248%F4/84.719%

　　并购当年=30.016%F1+20.165%F2+16.695%F3+13.399%5F4/80.175

　　并购后一年=17.016%F1+34.400%F2+14.063%F3+19.405%F4/84.884%4.3.3 实证结果

　　通过上文的分析，我们可以得到各公司并购绩效的详细得分情况，见表 4.6从各个公司的并购绩效得分情况，可以看出有 17 家企业在并购前一年的绩效为正，占到了 62.52%.有 13 家企业在并购当年的绩效为正，占到了 52.85%.有 11 家企业在并购后一年的绩效为正，占到了 45,15%.这表明，样本企业并购后绩效下降了。（表略）