军工企业资本运营基础理论

　　第 2 章 军工企业资本运营基础理论

　　2.1 资本运营的定义和内涵

　　资本运营是在我国经济不断深入发展下，于 20 世纪 90 年代初产生的一个具有中国特色的经济学概念，它是市场经济的产物。资本运营，是指统筹管理资本，但目前尚未被纳入广泛应用的经济学范畴。资本运营是我国经济继产品生产型转向商品生产型，单一生产型转向生产经营型两次飞跃后的第三次飞跃。有专家指出，如果把生产经营战略称为内部管理型战略，那么资本经营战略则是企业的外部交易型战略，生产经营和资本经营相辅相成，相互依存，企业经营的精髓就在于两种战略的有效结合使用。

　　军工资本运营的概念具体可以分为广义和狭义两种：从广义来说，军工资本运营就是通过重组企业资产，优化资源配置，提高存量资产的使用效率等手段，把隶属于企业名下的一切固定资产变为可增值的流动资本，从而实现军工资本增值最大化的一种资本运作活动。其中包括以资产增值最大化为目的的企业全部经营活动，显然商品经营也在其中。狭义的资本运营是商品经营相对应的，但又区别于商品交易，它可以根据市场行情估价，并通过融资、权资、兼并、收购、分立、剥离、资产重组、破产重组、债转股、租赁、托管、股份制改造、股份回购等各种途径来提高资本运营效率和效益，实现资本增值最大化的一种资本经营活动。”本文采用的是狭义的军工资本运营概念。

　　根据目前我国军工资本市场的运行情况，资本运营对很多企业或企业管理者来说还是一个全新的、亟待深入研究的概念，因为它是解决当前众多经济难题的关键和希望所在，当然也是解决军工企业经济转型的关键所在。

　　2.2 军工企业常用的资本运营模式

　　根据参考文献资料显示以及日常调研发现，我国军工企业资本运营的基本模式大概可以分为兼并重组、收购、股份制改造、借壳上市、无形资产资本运作以及资本直接运作等几种。企业一旦有资本运营的需求，首先必须开展大量的基础调研工作，然后根据自身情况选择合适的方式。论文根据目前行业及企业实际情况，主要研究了以下几种与北方 TX 公司相关的资本运营模式。

　　（一）剥离

　　资产剥离主要适用于存在以下问题的企业：因不良资产导致财务状况恶化的企业；资产主业、辅业不分导致业务运行混乱的企业；因资金吃紧急需收缩业务战线的企业。譬如：我国军工企业在 90 年代初期，纷纷将非生产性实体逐步移交地方政府或社区服务机构，并随着接连几次大规模的行业结构调整，这部分情况得到明显改善。

　　（二）纵向并购重组

　　军工企业的纵向并购重组大致可以分为以下几种类型：一是科研型企业与生产销售型企业之间的并购重组，我国实力较强的军工企业大多数都是技术、研发强企，拥有雄厚的技术开发实力和极具竞争价值的核心技术。因受传统的计划经济影响，这些技术强企往往又缺乏市场营销能力和用户服务意识。随着近几年的行业改革，军工企业领导者越来越认识到市场开拓的重要性，也深刻意识到仅靠自身能力打破这根深蒂固的市场文化意识可能性不大，因此，大型高新技术企业军工集团公司纷纷选择营销型中小军工企业开展纵向并购重组工作，前者充分利用后者的营销能力，把其当作营销分公司来开拓市场，提高市场影响力；后者通过充分利用前者的技术实力，弥补有能力争取市场，但没实力完成科研生产任务的不足。双方优质资源的重新组合优化，达到“1+1>2”的效果；二是科研系统顶层设计总体单位与配套单位的并购重组，它们之间存有供求关系，总体单位开展并购的最终目的是确保企业在开展科研生产活动过程中，不受因配套产品交付推迟或配套单位生产能力不足等原因，导致影响部队需求。后者并购目的主要是借助总体单位平台，扩大经营范围，进一步提高盈利能力。目前我国几大军工企业纷纷开展纵向并购重组，通过利用自身在技术、资源等方面的优势，挑选价值链下端销售型或配套型企业，弥补自身不足，如中国兵器工业集团进入特种化工领域，采用的就是这种模式。

　　（三）购壳重组上市

　　借壳上市是指企业通过增持或并购等方式把自身优质资产注入一间市值较低的已上市公司，得到该上市公司一定程度的控股权，从而实现公司资产上市。

　　由于资本证券市场具有较强的融资功能，上市资格已经成为万人追捧的“稀有物”，再加上申请上市程序繁杂，部分企业企图通过借壳快速实现上市，因此“壳”资源十分紧俏。目前借壳上市是重要的资本运作模式之一，也常常被运用各大资本运作市场。如某联创电子以合并的方式借壳某股份公司，借壳上市完成后，某联创电子的母公司某联创通过将主要资产注入到上市的子公司某联创电子中，来实现自身上市。这属于“壳”资源，通过配股将集团下属分公司注入到上市公司之中，从而完成了集团借壳上市的目的。

　　2.3 军工企业资本运营模式优劣势对比

　　（一）剥离

　　资产剥离并不说明就是企业经营或者业务领域开拓失败，它只是在一定程度上展现了企业发展进程中的战略方向转移。企业可以通过斩断没有增长价值或者影响主业发展的业务领域、分子公司等，来优化内部资源配置，提高资金使用效率，增强企业在资本市场运作的核心竞争力。资产剥离的成功，有利于企业真正明确产权，加强管理，提高效益，有利于实现产业布局的合理化，实现企业健康持续稳定发展。同时剥离资产可以因资本收缩，业务领域减少，提供节税的可能性，节约了企业运作开支。但是在进行剥离的时候，要做好相关业务人员安置工作，安抚民心，否则将会直接或间接导致整个行动失败。

　　（二）纵向并购重组

　　纵向并购把同一产业的上下游企业合并，有效丰富了企业的产业链，减少同行竞争，同时使上游企业获得稳定的原材料来源，有效确保了军工产品质量，保障了国家财产安全和将士的生命，或提升产品市场领域开拓能力，弥补军工企业长期封闭，对外形象宣传不足，品牌意识不强的缺点，使下游企业获得稳定的市场资源或技术支撑来源，上游企业和下游企业的有机结合产生“1+1>2”的效果。但是这类资本运营模式的劣势也很明显，就是内部管理、运营模式、企业文化等方面需要很长一段时间来磨合，经营理念稍有不慎，直接会导致并购重组效果为负，所以亟需沉淀出一种适合企业特色的经营方式。

　　（三）借壳重组上市

　　借壳重组上市能缩短军工企业的上市审批时间，实现公司快速上市，但这仅适用于实力强、资产优良的军工集团公司。采用这种方式达到上市目的的前提条件是对“壳资源”有一定要求，需要花费大量的时间调研。