基于媒体关注的管理者持股与企业价值的关联引言

　　1引言

　　1.1研究背景

　　我们步入了一个被媒体和信息包围的时代，所谓媒体，是人们能获取信息并能为信息提供传播的平台。以报纸、电视为主要代表的传统媒体现今随着媒介技术的高速发展有被新媒体超越的趋势，本文所定义的媒体，是能指引领投资者获取上市公司信息渠道的平台，是最广义上的媒体。

　　我们知道，中国A股市场长期以来是一个“信息面”市场，投资者基于对信息不确定的预期做出交易决策。将信息划分，一是强制性披露的包括财务数据在内的公司基本面信息，一般称之为“硬信息”;二是涵盖最广包括所有一切无法通过标准化书面公告方式准确传递的信息在内的信息，我们称之为“软信息”,如：分析报告、业绩评估、前景预测，财经媒体报道，股吧信息、微博博文相关报道等。现实生活中，绝大多数投资者获取搜集的以软信息为主。机构或者财经媒体发掘到的二手信息，比如股评家发布的股评就是二手信息的主要部分。软信息在很大程度上能为高层管理者提供兼备事实数据和主观价值判断内容的信息，供管理者正确判断过去已发生、现在正在发生和未来将要发生的各种事件，这恰是企业高层决策所必需而硬信息无法替代的。软信息还可以弥补中小投资者因无法看懂硬信息披露的专业财务数据的缺陷，新闻媒体作为软信息披露的主要渠道，对改善投资者信息不对称，解决上市公司信息不透明等问题发挥着至关重要的作用。

　　一直以来，面对信息相对过剩的股票市场，由于缺乏对公开披露的财务报表等硬信息进行再加工和价值判断的能力，中小投资者只能依靠小道消息做出投资决策，投资者也很难根据硬信息对管理者行为作出判断。随着财经媒体在信息传播和市场监督方面越来越能引起人们的有限注意力，这不经引发我们一个深思：

　　媒体报道的信息会对管理者行为产生什么影响吗?

　　随着金融行业与互联网等媒体结合的日益深入，金融媒体的_起倍受人们关注。由于我国A股市场上散户投资者占绝大多数，他们在信息获取上比机构投资者更加依赖金融媒体，尤其是一些权威的财经新闻媒体在解决A股上市公司信息不对称的过程中发挥了重要作用。

　　在金融媒体空前发展的特定背景下，研究媒体报道与资产价格的互动具有理论和实践的双重意义。

　　据国外媒体报道，2008年美国当地时间11月17日在纳斯达克上市旳中概念股百度（BIDU）股价大幅下下挫，当日盘中一度下跌25.2%以上，美国投资公司Sterne Agee & Leach分析师James Lee认为，中国最权威的媒体一中央电视台周末其间对百度竞价排名而产生的虚假医药信息等相关问题报道引发的影响所致。詹姆斯?李称，CCTV于北京时间11月16日报道了一则负面新闻，内容是消费者因为发现百度搜索引擎竞价排名提供的虚假医药网站和信息之后，感觉受百度之骗，因此导致百度周一股价下跌。他还指出，百度在中国搜索市场上占有份额约为70%左右，面对公关危机，百度上周末第一时间对报道中存在问题的信息进行了下线处理。

　　CCTV的报道导致百度声誉受到严重损失，但其认为这不应导致周一股价如此大幅下跌的局面，该分析师还认为，医药相关广告在百度广告总量中所占比例并没有那么高。对此，詹姆斯?李解释称：“很显然，市场对媒体报道的反应较为过度。”很显然这是一起因权威媒体负面消息的报道导致股价严重波动的事件。

　　此非理性现象可以定义为一种“媒体效应”驱动交易，因为如果没有相关媒体对百度的报道并对新闻进行再加工和评论这个平台，投资者将无法获得解读后的信息，由此可知媒体披露的信息对于风起云涌的股票市场来说很关键。

　　现代公司制企业最显著的特征是公司所有权与经营权相分离，由此导致了委托代理关系的产生。如何在竞争性市场中不断提高公司的生产和管理效率，降低代理成本，使公司利润最大化或者所有者财富最大化，一直是公司治理结构中的一个核心议题。国外大量的实践证明，管理层持股可以有效提高企业的经营业绩，挖掘企业的资源潜力，为社会带来更多财富。面临国内经济管理体制与产权形式的急剧变革，管理层持股应是一种可以借鉴的形式与手段。

　　管理层持股最早起源于二十世纪五十年代，美国的辉瑞公司提出了经理人股票期权的方式，使管理层与公司股东之间建立一种利益共享、风险共担的激励约束机制，从而使公司管理层为企业价值最大化而努力。之后世界的各公司也纷纷模仿，推行了股票期权的激励机制，管理层持股逐渐发展向全球。然而，随着美国世通和安然等一系列会计造假案件的发生，通过管理层持股来激励的方式幵始遭到质疑。有分析家指出，由于上市公司管理层持有大量的公司股份，使得管理层拥有了对公司的控制权，这样就导致管理层疯狂地追逐利润，片面地追求高股价和高成长率，有时还会出现对公司绩效的虚夸，甚至造假现象。这引起了学术界对管理层持股与企业价值关系的重新束视。

　　从公司治理角度而言，管理层持股是一种内部治理机制，而媒体关注实际上是媒体治理作用的发挥。媒体关注是否会对管理层持股与企业价值关系产生影响?媒体关注度强的公司是否会降低公司内部的代理问题?媒体关注度强的公司是否会对高管的行为产生一定的约束作用?随着我国股权激励机制的不断完善和人们对媒体效应的关注，本文决定以中国深交所和上交所上市公司为研究对象，研究媒体关注对管理层持股和公司价值关系的影响。

　　1.2研究意义

　　作为重要的外部治理机制，媒体监督对公司治理的影响开始显现出来，特别是我国，市场制度还不完善，法律制度也不够健全，但是市场环境变化却比较迅速，媒体的外部监督作用就显得更为重要。从媒体的角度研究了公司的代理问题，为补充和完善媒体关注与公司治理的相关理论做了有益的探索。

　　（1）理论意义

　　能够发展并丰富媒体关注的作用机理。在理论上，在发达成熟的资本市场中监事会、独立董事等对管理层的监督作用能充分的得到体现。但我国资本市场的有效性与西方发达国家相比还是较弱，而且外部市场机制较不健全，监事会、独立董事等能否在我国发挥它应有的监督作用受到很多不同因素的影响。本文拟研究媒体治理作为一个日益强大的外部治理机制，如何影响持股比例不同的管理层行为，为发展并丰富媒体关注的作用机理提供一定的借鉴作用。

　　（2）现实意义

　　加强媒体的监督职能。从制度完善上看，发挥媒体信息传递和外部监督治理是有效解决上市公司和投资者之间信息不对称的重要手段。为了更好地服务我国资本市场的发展和经济的进步，必须强化媒体的社会责任，保护投资者的利益，同时也应该加强立法工作，充分保障媒体的言论自由，使其更好地发挥监督的作用，本课题将有助于投资者以及财经媒体对管理层进行合理的监督。

　　1.3研究方法与思路

　　1.3.1研究内容

　　本文主要是基于管理层持股对国有上市公司价值的影响进行理论分析和实证研究，主要包括以下内容：

　　第一章：引言。本章主要阐述了研究背景、目的然后介绍了本文的研究意义，最后介绍了本文的研究思路，从而对本文起到提纲挈领的作用。

　　第二章：相关概念及理论基础文献综述。本章第一部分首先对媒体治理的概念、在公司治理活动中的角色、功能和影响途径进行了介绍，然后对媒体监督的治理机制相关文献进行了综述；本章第二部分对管理层持股的概念进行界定，并论述委托代理理论、人力资本理论、经典激励理论以及管理层持股的相关理论假说，然后介绍了管理层持股与企业价值关系的研究现状。

　　第三章：媒体关注对管理层持股与企业价值关系影响的实证研究。在提出研究假设的基础上，选取样本和变量，对样本进行描述性统计分析、相关性分析及回归分析后，得出相应的实证分析结果。

　　第四章：实证结论。主要是结合分析媒体监督对管理层持股与企业价值关系的影响现状与存在的问题，得出实证分析结论。

　　第五章：结论。根据理论与实证分析得出结论，并指出本文在一些方面的局限性。

　　1.3.2研究方法

　　本文结合了规范研究和经验研究，规范的理论分析为经验检验提供了理论基础和问题方向，实证检验为规范研究提供了数据证明和实证支持。具体来看，本文的研究方法主要包括：

　　1、理论分析法

　　本文对国内外文献进行详细梳理和总结，通过理论分析，揭示媒体关注对管理层持股和企业价值关系的影响。

　　2、实证分析法
　　
　　本文对数据进行收集和整理，运用SPSS统计软件实现数据的处理，确定最终样本；采用描述性统计法分析最终样本主要变量的发展趋势。进而，运用SPSS统计分析工具进行回归分析与实证检验，验证本文的研究假设，得出研究结论。

　　1.3.3研究思路