我国民企海外并购及财务风险管理

　　第三章 我国民营企业海外并购及财务风险管理

　　3.1 我国民营企业海外并购。

　　3.1.1 我国民营企业海外并购现状。

　　二十世纪末，我国的海外并购才刚刚起步[39],而且参与并购的公司多为国有企业，所属的行业极具垄断色彩。早起的海外并购案例。

　　2001 年万向集团并购 UAI,成为我国第一个"走出去"的民营企业。而到了 2005年，民营企业已占据海外投资的半壁江山，有赶超国有企业之势。在海外并购中，民营企业起着越来越重要的作用，成为主力军。

　　进入二十一世纪以来，我国的经济飞速发展，综合实力不断增强。在这样的大环境下，企业发展势头较好，其产品和市场的竞争力持续增长。为了在海外市场占有一席之地，我国越来越多的公司卷入海外并购的浪潮。海外并购成为企业对外投资的有力武器。数据显示，2008 年海外并购案例数为 33,到 2015 年已增长到 222 例，并购总额由 2008 年的 594.9 亿增至近 1937 亿元，其中 2013 年海外并购金额最多，高达 2340亿。

　　2009 年至 2012 年，除了在 2010 年的下半年并购较少之外，央企在海外并购中的霸主地位不可撼动，并且屡创新高，总体上呈现稳中有升的趋势。在同一时期，民营企业在海外并购中非常活跃，增长速度惊人。特别是 2010 年下半年至 2012 年上半年，其并购案例数呈直线上升趋势，仅在 2012 年上半年就完成了 30 起海外并购，交易金额也趋于 40 亿美元。

　　民营企业在海外并购中异军突起，政策的推动以及自身经济实力的增强，使得其成为海外并购的重要组成部分。数据显示，民营企业在 2014 年的前三个季度，并购案例已超百起，和国有企业相比，是其总数的两倍。同时总的金额数也近 180 亿美元，同比增长超 120%.在刚刚过去的一年里，我国海外并购数量创历史新高，利好的大环境增加了我国企业参与跨国活动的积极性[39].

　　民营企业领跑，海外并购更加多元化，并购数量已经远超国企三倍之多。在海外并购中，民营企业会将目光追随在有着技术优势和较好客户资源的企业群中。越来越多的数据表明，我国民营企业正在积极地"走出去",海外市场吸引着经济实力强劲的民营企业进行跨国投资，海外并购广受青睐。

　　3.1.2 我国民营企业海外并购特点。

　　国有企业在海外并购中往往会选择垄断性质的行业，譬如大型国企中石油、中石化，它们的目光集中在中东中亚等能源储备丰富的国家。区别于国有企业的战略性资源收购，民营企业主要从自身出发，为了学习先进的技术、提高全球占有率等选择海外并购。技术是企业的必备条件，企业只有用了核心的技术，才能源远流长，不然也只是昙花一现。寻求国际市场的民营企业一般来说都是发展好，实力强，目光长远的企业，通过海外并购，可以在技术上有所提升，增强其竞争中的地位。因此，民营企业在海外并购中有其特殊性。

　　（1）并购规模相对来说比较小。

　　与国企相比，民营企业自身发展规模有限，流动资金不能支撑海外并购庞大的交易金额，加之融资渠道相对单一，银行对民营企业的贷款条件尤为苛刻，使得其并购规模也相对较小。国有企业的并购交易额往往处在成百上千亿美元的水平之上，而民营企业多为几百万、几亿。尽管民营企业发展势头活跃，但是其并购额还是不能和国企相提并论，存在着一定差距。所以，总体来说，民营企业海外并购规模相对较小。

　　（2）并购目标多为陷入经营困境的企业。

　　从一些比较著名的海外并购案例中可以归纳出，民营企业偏好陷入经营困境的海外企业。譬如联想、吉利的并购案都体现了这一特点。作为参与并购的主体，民营企业海外并购的劣势依然存在，不可能实现大规模的并购，同样也无力承担并购大型优势企业的高额费用。西方国家金融危机的爆发使其经济增长放缓，较多的海外企业未能摆脱影响，陷入了财务困境。在股市低迷的情况下，其市值极有可能被低估。民营企业通过对其并购，有利于开辟国际化道路，上演"蛇吞象"式的并购。当然前提情况是，这些企业应该和民营企业的战略规划相符，不会对其造成拖累。

　　（3）并购的对象多数处在发达国家地区。

　　民营企业将发达国家作为首选的海外并购地点，是出于以下几点的考虑：首先是资金和技术。民营企业海外并购主要目的在于学习核心技术，发达国家的企业在技术上往往处于领先地位。同时发达国家金融市场相对完善，可以为民营企业海外并购中的资金需求提供帮助。其次是贸易壁垒，发达国家限制条框较少，鼓励企业在其市场进行并购，对民营企业而言，简单方便，易于执行。还有就是发达国家的市场吸引力，海外并购有利于扩大民营企业的产品销售市场。

　　3.1.3 我国民营企业海外并购驱动因素。

　　（1）内部因素。

　　民营企业受自身条件约束，在大范围的市场上缺乏应有的竞争力，对其参与国际竞争造成影响。企业在海外并购中，通过并购对方公司，不仅可以学习对方的先进技术，提升公司创新能力，而且可以学习海外国家对公司的管理经验，对公司进行重新整合规划。

　　中国乃出口大国，很多国家为了保护本国企业的产品市场，对我国的一些产品设置了诸多限制。为了规避贸易壁垒，民营企业通过并购其他国家的公司，可以在当地生产、销售产品，减少了很多外贸上的摩擦，也为其减少了很多运输成本，出口成本。

　　（2）外部因素。

　　民营企业是否进行海外并购也取决于当前大环境的变化，金融危机发生后，许多国家的经济受到严重打击，经济发展一蹶不振。对于经济受创的国家而言，外部资金的注入无疑是一剂强心针，有利于扭转经济滞缓的颓势，促进经济复苏。产权的特殊性使我国民营企业在此次金融危机中受到的冲击较小，世界范围内的资产价格下跌，给我国民营企业创造了很好的海外并购机会。

　　近年来，我国政府出台了多项关于"走出去"的重要政策，鼓励实力强劲的民营企业进军国际市场。为此银监会发布文件指出，商业银行应该给予我国发展较好的企业资金支持。商务部在新的境外投资管理办法中支持，我国企业在进行海外并购时，简化审批程序，缩短了审批时间[40].这些措施对民营企业海外投资起着有力地促进作用，加快民营企业海外并购步伐。

　　不仅是国内的审批程序简化，国外为了克服金融危机，也纷纷放松审查力度。在之前的海外并购中，东道国对外来企业的审查限制很多，不利于企业大规模实施海外并购。现在受大环境影响，民营企业在海外并购市场中的政治风险在不断弱化，有利于民营企业成功并购。

　　3.2 我国民营企业海外并购财务风险分析。

　　3.2.1 我国民营企业海外并购财务风险因素分析。

　　中国民营企业海外并购财务风险因素分析。

　　3.2.2 我国民营企业海外并购财务风险防范存在的问题。

　　我国民营企业涉足海外并购的时间并不长，虽然队伍在不断壮大，但是还是缺乏相关经验，尤其是财务风险管理的经验。民营企业相比较于国企而言，根基不够牢固，新型产业较多。家族式的管理使民营企业在公司管理上缺乏科学性、系统性，由此会产生财务风险。民营企业一味追求飞速发展、扩大市场，忽视财务风险，在财务风险的防范中存在很多的问题，很容易导致海外并购的失败。具体体现在以下几个方面：

　　（1）盲目并购，缺乏科学指导。

　　民营企业在海外并购时存在盲目并购的现象，一味地追求企业规模壮大，忽视很多直接导致风险产生的因素，如果企业实施的海外并购不符合公司的实际情况，缺乏科学的指导，容易导致并购的财务风险远远超过企业所能承受的风险范围，最终会导致海外并购的失败。

　　（2）缺少严密的内控体系，财务风险评估体系不规范。

　　由于海外并购的系统性和复杂性，在并购业务的整个过程中往往都伴随着风险。家族式管理的民营企业缺乏严密的内控体系，对财务风险的重视程度也不高，管理层经验的不足使得其难以制定规范科学的评估体系。如果不能预估风险对其进行防范，失败的可能性非常之大。

　　（3）融资成本高、缺乏多样化的支付方式。

　　民营企业在海外并购中，对被并购企业的估值将对并购活动的成败产生直接的影响，也会影响企业的财务状况。民营企业依赖自身的评估能力，不借助外力，难以对目标公司的价值科学评估，再加上融资渠道和支付方式的单一，公司的融资成本和支付成本都会偏高。

　　（4）风险防范意识弱，防范措施缺乏战略性。

　　民营企业缺乏长远的目光，有时只在乎眼前的利益，对现有的风险能够及时防范，但是缺乏长远的风险防范意识，容易忽视企业长期发展后期有可能出现的财务风险，防范措施也未根据公司的具体情况而有所针对性的加以改变。这样难以应对复杂海外并购中的不确定因素。