中国铁矿石期货影响分析(2)

　　4.3铁矿石期货价格对现货价格的影响

　　铁矿石作为钢铁企业最主要的生产原料，其价格波动对钢铁企业的生产起着不容忽视的作用。

　　在铁矿石期货出现之前，中国钢铁企业主要是根据现货市场价格的波动作为参考来调整生产方式与经营决策。但是由于现货市场存在着不集中、信息反映滞后不准确、未来价格波动预测能力差等缺陷，导致现货交易市场存在着价格的季节性与周期性的无规律波动、价格信息获知成本高、难度大等等问题。如果采用现货市场反映的滞后性的现货价格来指导生产经营决策，往往会产生错误的决策，造成巨大损失。同时，在铁矿石价格易涨难跌的大背景下，为了避免未来铁矿石价格持续上涨增加原料成本，钢铁企业往往提前采购大量铁矿石作为库存，这不仅占用了大量流动资金，而且在铁矿石价格波动时，也面临着极大的库存距值风险。而铁矿石期货的诞生在一定程度上能够解决现货市场遇到的种种问题。

　　受益于良好的现货基础和创新性的实物交割等设计，大连商品交易所的铁矿石期货，自上市之日起就受到海内外的广泛关注。目前，铁矿石的价格形成机制、定价模式也越来越受其影响。

　　期货价格的波动敏感性，对期货市场价格的形成，进而对现货价格的影响起到了不容忽视的作用。期货价格的波动敏感性是指期货价格相对于现货价格而言，对消息刺激的反应程度更敏感、波动幅度更大。期货价格的波动敏感性源于期货价格的远期性、预期性及其不确定性，以及期货市场的高流动性、信息高效性和交易机制的灵活性。现货市场交易规模以及交易的连续性不够，一对一单向交易模式信息不对称，信息传导低效，所以现货价格的波动敏感性明显小于期货价格。

　　期货市场上大多数消息本身就是远期性质的。比如，国家的政策变动，通常当期发布而真正的影响作用在远期；又如，供应方产量的变化，尽管是现在时，但产量的变化实际上仍属于未来供应的内容。消息的远期性和市场人士的预期不确定性，对远期供求关系的判断影响重大，远期价格的变化会对近期合约价格以及现货价格产生一定影响，从而影响价格的走势。

　　大连商品交易所铁矿石期货市场在运行的初期加剧了现货价格的波动，助推了铁矿石现货价格的加速下行。从行为金融学角度上看，在多头趋势中，投资者对市场未来的走势看好，其将买入铁矿石期货，套利者将卖出铁矿石期货，买入铁矿石现货，因而，推动现货价格加速上涨；而在空头趋势中，投资者对市场未来的走势不看好，将大量卖出铁矿石期货，套利者将在低位陆续买入铁矿石期货，在现货采购时采取观望态度，降低企业库存量，因而，推动铁矿石现货价格加速下跌。因此，在铁矿石期货推出后，就短期影响而言，加剧了铁矿石价格的波动性，即在短期内起到了 “助跌”的作用。

　　以2013年年底铁矿石现货价格变化为例，在大连商品交易所铁矿石期货推出之前，受冬季运输不畅以及初春澳大利亚飓风导致第二年年初发运量大幅下降的影响，为了保证春节之后钢铁企业顺利开工所用铁矿石库存，每年农历春节之前12月末1月初是钢铁企业传统的“冬储”阶段。在这一时期，由于钢铁企业集中采购，铁矿石现货价格均会出现大幅上涨行情（图3-5）。

　　但是，在大连商品交易所铁矿石推出第一个年头，由于各类利空消息影响，期货市场迅速做出反应，从而导致铁矿石现货价格不涨反跌，由此季节周期性上涨规律被打破。具体影响因素如下：

　　（1）政策因素：2013年冬，京津冀地区成为空气污染重灾区，河北治理污染任务更重。在中国环保部公布的全国首批重点监测74个城市中，空气质量相对较差的前10个城市河北每月都超过半数。作为河北大气污染主要排放源的钢铁、水泥、电力和玻璃四大行业之一，该省粗钢产量已连续12年位居全国之首。国务院円前提出五年内压缩8000万公吨产能，其中6000万公吨落在钢铁第一大省河北。这一政策变化对铁矿石未来整体消费带来压力，从需求角度看，利空铁矿石。

　　（2）产量变化：铁矿石供给量持续增加。2013年，全球铁矿石供应能力增加了约9000万公吨，但主要集中在第三季度之后释放，因此前三季度铁矿石供求呈弱平衡状态，而第四季度尤其是年末阶段供应量明显增大。

　　（3）下游需求：受环保及调结构影响，预期未来中国粗钢产量增势减缓甚至呈现负增长，导致铁矿石原料消耗将大幅减少。

　　（4）产品库存变化：2013年12月末，港口库存约为8400万公吨4,维持年内次高水平，且仍保持上升趋势。

　　受诸多不利因素影响，期货价格的敏感性促使期货市场价格大幅下滑，期货价格的下滑对现货市场产生指导性影响，因此导致铁矿石现货价格的下跌。2014年12月份中下旬铁矿石期货价格和普氏指数价格非但没有上涨，反而有所下跌。

　　当有些人还在猜测铁矿石“冬储”也许在时间上有所推迟的时候，2月份的进一步下跌使人们突然意识到铁矿石多年的价格规律正在被铁矿石期货所打破。

　　根据“我的钢铁”网站统计，从相关性看，2013年铁矿石期货上市初期主力合约与青岛港PB粉现货价格、普氏指数价格和新加坡期货价格的相关性分别仅为0.77、0.66和0.28;而2014年铁矿石期货与三者的相关性分别已提高至0.94、0.94和0.98.比较价格变动趋势的先后顺序，从总体上说，我国铁矿石期货先于普氏指数价格和新加坡期货价格有上升或下降的趋势。从基差情况看，我国铁矿石期货价格与现货价格已经具备稳定的基差关系且随时间推移呈收敛状态（图3-7）。

　　大连商品交易所铁矿石期货对铁矿石现货市场价格的影响，最终将直接作用在钢铁企业原材料采购中。从以上分析可以看到，在铁矿石期货运行初期阶段，由于铁矿石期货的影响，铁矿石现货价格大幅下降，为钢铁企业生产成本的降低起到了极大的作用。

　　随着铁矿石期货市场的成熟，其价格发现功能将得以进一步实现，在铁矿石期货价格和现货价格互相影响下，铁矿石定价将摆脱三大矿山的垄断影响，根据实际供需状况变得更加合理。

　　目前，从铁矿石的基本面因素分析来看，5月份国内采购经理指数（PMI）有上升态势，企业对经济前景预期进一步谨慎乐观，这对铁矿石价格的上涨产生拉动作用。分析铁矿石行业本身的供给因素可以发现，目前铁矿石供给量相对充足，港口库存很大；同时下游钢铁行业开工率一般，钢铁行业持续低迷。但目前的铁矿石期货价格正处于国内矿石成本的均衡价格，这对铁矿石价格形成一定支撑。

　　综合各方因素，虽然目前铁矿石价格受供大于求的影响上涨乏力，但尚还不具备继续大跌条件。铁矿石期货价格正常波动区间为650-780元/干公吨区间。