欧债危机的产生及其特点

　　第 2 章 欧债危机的产生及其特点

　　2.1 欧债危机的爆发及演变。

　　受 2008 年美国次贷危机的影响，欧洲一些国家的金融市场开始出现动荡。

　　最早是在欧洲的冰岛及中东欧的国家，随后在希腊集中爆发，继而蔓延到整个欧元区国家。

　　由于冰岛国内的金融业的过度扩张，及其金融产品的过度国际化使之深受美国次贷危机所引发的金融危机影响，冰岛的金融业受到了重创，并引发该国主权债务违约，冰岛的三大银行Kaupthing,Landsbanki和Glitnir都先后被冰岛金融监管当局接管，主权债务的问题也因此凸显出来。这是欧债危机爆发的第一阶段。

　　据美联社统计，冰岛当时外债甚至已经超过国内的GDP值达到800亿美元。财政赤字率是衡量一国财政风险的重要指标之一。国际上普遍采用国债负担率与赤字率的比值来评估政府的主权债务危机，即国债余额与GDP之比和赤字总额与GDP之比。国债负担率就是指一个国家累计的国债余额占GDP 的比重。[8]

　　一国的国债负担率越小，则该国可以发行国债的空间越大。由于该指标反映一定时期内整个国民经济对国债的承受能力，所以通常也称为国民经济承受能力。在2004年欧盟出台的《稳定与增长公约》中规定的标准是各国的赤字率小于3%为安全水平，而各国的国债负担率要小于60%.国际公认的国债负担率警戒线也是60%,而冰岛已经远远突破了国债负担率的警戒线，外债总额几乎是GDP总额的三倍。虽然在IMF出面救援后，缓解了人们对冰岛问题的担忧，但欧洲债务危机并没有就此结束。

　　随着欧洲金融市场的动荡，中东欧国家、迪拜等国债务风险开始暴露，这是欧债危机爆发的第二阶段。在美国次贷危机席卷了世界的金融市场后，一些中东欧国家也深受其害。这些国家为了满足国家经济体制转轨的需要，一直以来就是"高外资，高举债"的发展模式，而金融危机的到来无异于雪上加霜。2009年2月24日，国际评级机构下调了拉脱维亚的评级，而2月25日国际评级机构标准普尔又宣布将乌克兰的外债评级调降两个等级；因为西欧国家与东欧国家又是债务的卖方和买方的关系，东欧的还债能力的不足势必会牵连到西欧国家，此举引发欧元与英镑大幅下滑年。但随后在西欧国家和IMF的大力支持下，中东欧国家的金融形势出现了好转迹象。

　　2009 年 11 月，阿拉伯联合酋长国政府宣布，将把迪拜国有公司"迪拜世界"的债务偿还暂停 6 个月，财政部请求其债权人允许迪拜世界"暂停"偿还债务。

　　政府要求还债"暂停",这使得投资者信心大跌。这次迪拜债务危机，给全球带来震撼影响，使人们开始重新审视主权债务的信用问题。后来阿布扎比向迪拜伸出了援手才拯救迪拜于债务危机之中。

　　欧债危机发展的第三阶段是随着欧洲债务危机的不断蔓延，希腊、西班牙和葡萄牙等国家也同样难逃其害，这些的国家主权债务危机的爆发，使得债务危机扩大到了整个欧洲版块，形成一场空前绝后的危机浪潮。2009 年 10 月，希腊发生了政权更迭，新政府上台后揭露前任政府隐瞒了巨额公共债务。并宣布当年国家赤字率为 12.7%,国债负担率为 113%.这表明，希腊债务水平不仅远高于市场预期，而且严重超过了欧盟公约制定的上限，希腊债务危机由此揭开序幕并逐步加剧。2009 年 12 月，全球三大评级公司降低了对希腊的主权债务的评级，进一步刺激了债务危机的发展，随后评级机构又下调与该国银行相关的长期债务评分，并否定了该国公共财产发展前景被，定位为"负面",这无疑是"雪上加霜",给该国带来了严重打击。一周后，希腊国家发售了二十亿欧元的国债。然而，仅仅六天后，标准普尔就将希腊主权债务的评级水平由 A1 到 A2,并宣布其"负面"的前景展望。国际市场在三大国际评级机构相继调低希腊的主权信用评级后对欧洲主权债务担心加剧，与此同时，希腊国债利率攀升，希腊也无法再继续通过国债来进行融资。

　　此后欧洲其他国家也开始受到波及。南部地区欧盟成员国包括意大利、西班牙和葡萄牙等国的财政也略显吃紧，国债负担率都已经超过 60%的警戒线并都发生了财政赤字。毫无疑问这些国家的主权信用评级也被各机构下调，主权债务问题开始向整个欧元区及欧盟各国扩散。

　　英国作为欧盟成员但没有加入欧元区，其情况同样令人担忧。英国财政赤字率在 2009 年为 12.1%,是自从 1990 年以来的最高水平；国债负担率为 68.6%.

　　英国已与意大利、西班牙等国在财政及政府负债基本面等方面基本相近，而英国在 3A 级的主权债务国家中，已经排在债务风险的榜首。在欧盟成员国中，也具有最大的财政赤字。

　　至此，整个欧洲的债务危机的大幕拉开。虽然在欧元区成立之时，为了保证欧元区经济和谐稳定的发展，欧盟就严格规定了各个成员国家的公共债务水平和赤字比例。其中，欧盟在《稳定与增长公约中》就对各个成员国公共债务水平和赤字比例分别做出了不得超过同期 GDP 的 60%和 3%的规定。但是从 2004 年开始，部分欧盟成员国开始迈出了危险的一步。2005 年初，欧盟同意部分成员国可暂时超过 3%的财政赤字率。此举是出于为了刺激就业等情况。此后一发不可收拾，欧洲整体国债负担率水平持续走高，远超 60%的规定。在 2007 年前，欧洲五国中只有爱尔兰满足了财政赤字率小于 3%的规定，2008 年以后，五个国家的财政赤字率全部超标。西班牙和希腊 2008年的财政赤字率甚至分别高达 6.96%和 12.7%,爱尔兰的约为 12.5%,西班牙的为 11.2%.在 2010 年，爱尔兰的国债负担率甚至一度高达 94.2%.[9]

　　到 2010 年 4 月，葡萄牙、意大利、爱尔兰和西班牙等经济实力较强的国家也被危机波及。紧接着法德这两个欧元区的核心国家也未能幸免。2012 年初标准普尔宣布将法国等九国主权信用评级下调，法国主权信用也不再是 AAA 级。至此，主权债务危机已经由希腊扩散到整个欧洲。

　　2.2 欧债危机的主要特点。

　　2.2.1 外债量大，且危机集中爆发。

　　在欧债危机爆发的第一和第二阶段，由于出现危机的债务主要是外向型、外来型债务问题，而且由于救助及时尚未引发较大的国际风波。但从 2008 年 10月至 2009 年 12 月，在危机第三阶段爆发，在一年时间内外债危机集中爆发，欧洲多个国家也开始陷入危机，使得欧元区整体经济下滑，债台高筑。出现危机的外债量大，至 2010 年 2 月，欧盟各国的负债总额已经超过 36 万亿美元。

　　2.2.2 发展迅猛，欧元区内部发展速度尤为突出。

　　自 2007 年以后，欧洲主权债务呈现爆发式的增长（见表 2.2）。这其中有许多债务是为了缓解次贷危机所带来的经济低迷所进行的资金筹措。因为在本国经济没有根本性发展的基础上，只能依靠对外举债来实现这一目的。这种"高外债，高借贷"的发展模式也是导致危机迅速扩散的元凶。而自从迪拜债务危机以后，全球的 CDs（即信用违约互换）都出现了上升的态势。如沙特的 CDs 价格从 10一跃达到了 108,巴林的从 22 扩大了十倍左右达到了 217.而亚洲地区的越南 CDs由 35 上升至 248,印尼由 25 升至 227.[10]

　　2.2.3 主权债务类型多为公共债务。

　　在美国次贷危机爆发之后，PIIGS 五国中除意大利外的四国公共债务占 GDP的比重持续大幅提高（见表 2.3）。正是由于国家债务形势严峻，国际信用评级机构继将希腊主权信用评级从 A-下调至 BBB+ 后，又将西班牙和葡萄牙的主权评级进行了下调并发出预警：如果赤字问题持续严重，那么即使法德等长期被评为AAA 级的国家也可能会受到金融危机的冲击。

　　2.2.4 债务国经济增长缓慢，偿债能力低。

　　为了应对债务危机，欧盟许多国家都采取对外举债、引入外资的方式来缓解金融危机。然而，如此一来，各国的负债压力急剧增加，主权债务风险也随之加大。与此同时，由于大量举债，还债压力大，使得各国国内的经济发展却受到严重影响，出现经济发展缓慢甚至倒退趋势。以希腊为例，希腊国家在债务负担迅速提高的同时，偿债能力却远远跟不上负债的脚步，债务风险愈加扩大，经济发展也受到制约。从这些国家国内生产总值同比增速变化看，2002-2009 年 PIIGS五国基本呈现逐步走低的趋势，且自 2008 年起基本为负增长，尤其希腊，经济持续负增长至 2011 年且逐年恶化。经济增长放缓、甚至倒退直接增加债务风险化解的难度。