财务风险预警相关概念和理论

　　第 2  章 财务风险预警相关概念和理论

　　2.1 财务风险概念综述。

　　2.1.1 财务风险的概念。

　　在企业财务管理相关理论中，风险是一个非常重要的概念。任何决策都有风险，这使得风险意识在财务管理中具有普遍意义[21].J.Heynes 认为风险意味着不确定性，即发生损失的可能性，遭受风险就是不能达到其行为目的可能性。Mehr认为风险是损失、费用或者与之相关的可能性，我国的许谨良认为风险的基本含义是损失的不确定性。

　　本文认为企业财务风险是指企业财务结构不合理或者融资方式不当使企业偿债能力可能丧失进而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险是客观存在的，它贯穿于整个生产经营活动过程中，同时也是其它风险在财务上的集中体现。

　　2.1.2 财务风险的分类与识别方法。

　　财务风险具有不同的分类方法，例如，可以分为广义的财务风险和狭义的财务风险。但一般来看，我们将财务风险按照其在经营过程的不同环节和来源进划分为以下四种：

　　（1）筹资风险。筹资风险是指由于企业进行筹资活动给财务成果造成的不确定性。筹资风险一般包含利率风险、再融资风险等。筹资风险大多因为宏观经济环境以及资金供需市场的变化所导致。

　　（2）投资风险。投资风险指企业为了获得一定收益对内或对外投入一定资金后，因为市场需求变化或其他原因致使最终收益严重偏离期望收益的风险。直接投资和证券投资是企业对外投资的两种主要形式。

　　（3）经营风险。经营风险贯穿于企业整个经营活动流程中，是因为采购、生产、销售等各个环节不确定性因素导致资金运动的迟滞和企业价值的波动的风险，采购风险、存货以及应收账款变现风险等是其中的主要代表。

　　（4）收益分配风险。是指由于收益分配可能对企业造成的不利影响，收益分配政策的不合理或者收益水平的下降不但影响企业的偿债能力，还会导致企业投资者积极性的降低，进而导致财务危机。

　　财务风险的分析方法主要有两种：定性分析法和定量分析法。财务风险定性识别方法包括专家调查法和"四阶段症状"分析法[22].（1）专家调查法，专家依靠自身知识经验对企业的风险现状进行评估，并将评估报告提供给企业的管理层和经营者作为参考。（2）"四阶段症状"分析法， 此方法按企业出现的症状，将企业运营分为分为潜伏、发展、恶化、最终四个阶段。潜伏阶段的特征是企业盲目扩张、销售管理不善、风险预警机制缺失；发展阶段企业普遍面临负债比例高、过分依赖银行贷款、利率上升、收款不利的主要症状；恶化阶段的症状有：资金周转缓慢、市场退化、融资难等；最终阶段，是企业出现危机的阶段，此阶段症状为：资金严重不足、偿债能力丧失、资不抵债。

　　企业财务风险的定量识别方法一般包括单变量模型识别法和多元线性函数模型识别法，多变量财务风险识别模型是一种综合评价上市公司财务风险的方法。上世纪 60 年代末，美国学者 Edward I.Altman 创建了 Z 模型是多元线性函数模型中比较具有代表性的一种。我国的周首华等在 Z 模型基础上对其进行改进和修正创建了 F 判别模型。Logistic 模型现在被广泛运用于信用风险预测领域。近年来以神经心理学和认识科学的研究成果以及应用数学方法为基础的人工神经网络（ANN）模型而逐步发展起来的。

　　2.1.3 财务风险与财务危机财务危机，一般是是指企业资不抵债，无法进行债务的偿还[23].最早由Gordon 在 1971 年提出，他在研究方向和一些基本问题上做了尝试性的回答[24].

　　财务危机又被称作财务困境或者财务失败，处于财务困境中的企业必然蕴含着危机，这些企业在平常经营活动中一般已经存在着较大的财务风险问题，例如财务状况不断恶化，利润持续下滑，偿债能力不足，财务危机是财务风险走向极端的形式。

　　企业产生财务风险以后，就要釆取相应的措施及时进行分析与防范，避免危机状况的出现，如果不能尽快化解风险，随着时间的发展，财务风险就会更加严重，进而陷入危机状态。所以说财务危机是财务风险发展到非常严重的一个阶段，在这个阶段，如果企业经营者任其发展下去而不去适当改变，那么企业财务状况将不会得到好转，必然会会继续恶化下去，最终的结果将是企业破产。下图反映财务风险和财务危机之间的关系。

　　2.2 现金流量概要。

　　2.2.1 现金流量相关概念。

　　通俗的讲，现金流量就是公司现金增加或减少的数量。现金流量一般分为三种形式，分别为现金流入量、现金流出量和现金净流量。现金流入即现金收进，现金流入会导致企业的现金增加，现金流入量即为增加的数量。现金付出，是指企业因支用等而对外付出的现金，现金付出会导致现金存量减少，现金流出量即为减少的数量。现金净流量是指现金流入量与现金流出量相抵后的余额，形态上表现为滞留在企业内部的现金存量[25].

　　2.2.2 现金流量与财务风险。

　　资产未来现金流量的现值等于其内在价值这一结论已经被广泛接受，企业的现金流量及其所包含的内在信息越来越受到人们的重视。现金流量对于企业财务风险的分析具有重大的作用，在企业运营活动的整个流程中，现金流量与企业财务风险是息息相关的，两者都是为了实现企业价值的最大化，从而使企业在更加激烈的竞争中获得生存和持续进步。

　　现金流量为企业进行财务风险监测提供了更可靠的信息，它列示的信息是企业真实的现金收入与现金支出，这使不同企业、同一企业不同时期以及不同行业现金流量信息的比较、判别更加方便和准确，从而为企业合理使用现金，并进行相关预测、决策提供真实可信的资料。

　　首先，在企业经营活动中，现金流为企业存在的偿债风险、支付风险提供信息，现金流能够动态及时并且全面地显示出经营活动的主要方面和过程。其次，现金流量为预防企业潜在的投资风险提供信息。投资项目最优化评价的一般方法都是，先测算各个投资方案各年的现金净流量，然后考虑货币时间价值以后对各项目经济效益进行比较选择，从而降低风险。最后，现金流量为企业筹资风险的监测也提供依据。通过对特定时段现金流入量和流出量的分析，经营者可以准确获得现金的直接来源和现金使用的直接去向以及资金余缺的情况，及时地对资金进行调度以防范和控制风险。

　　从实践活动来看，那些现金流量状况较好、现金充足的企业，对各种风险的承受能力和应对能力要比那些现金流量情况不佳的企业好很多。当然，实时的预防和控制企业财务风险，也对企业获得生存、发展所需的充足的的现金流量产生积极地作用。

　　2.3 财务预警的概念及相关理论。

　　2.3.1 财务预警概念。

　　财务危机预警，就是通过一定的方式并基于企业财务数据对企业展开危机的提前预测[26].从国内外的研究现状看，财务预警理论还处在一种前沿性和探索性的研究阶段，因此借鉴已发展成熟的宏观经济预警理论对财务预警具有一定的指导意义。作为现代财务领域的一个重要内容，财务预警并不能脱离宏观经济环境和企业的本身。

　　2.3.2 财务预警的理论基础。

　　（1）财务预警的基础理论。

　　经济预警理论。欧美早期的经济预警理论主要有：法国的经济"睛雨计"理论、美国的巴布森经济活动指数、哈佛指数等理论。战后西方国家经济预警理论得到蓬勃发展，主要代表理论有伯恩斯与密契尔的扩散理论，希斯金的综合指数理论等。与早期理论相比，这一时期经济预警理论首先形成了宏观经济监测预警系统的构成模式。其次，定性与定量结合使用的方法得到大量运用，使预警结果更加合理。建国后我国一直实施计划经济体制，直到改革开放前期虽然潜伏着"警情",但在理论上否定有"警情"[27].直至 1984 年，我国出现投资失控等现象，开发经济预警系统才开始得到重视。

　　经济周期波动性理论。经济学家米切尔认为，"经济周期是商业经济国家或地区总体经济的一种波动现象[28].经济的发展是呈现周期规律性的，任一时期经济的发展都包括复苏、扩张、衰退、收缩这四个阶段。同时，每一个周期又有其各自的特点。

　　（2）财务预警的相关理论。

　　企业产生财务危机的外在因素可归因于宏观经济环境，但是在同一经济环境下，不同企业的财务水平和财务状况仍然千差万别，这说明企业内部因素对财务危机的产生同样意义重大，企业预警理论和内部控制理论成为财务危机预警必要的理论[29].

　　企业预警理论。企业预警理论是财务危机预警体系建立的基础理论[30],企业预警理论主要有以下四个：危机管理理论、策略震撼管理理论、企业逆境管理理论、企业诊断理论。

　　内部控制理论。财务危机产生既有外部环境改变还有内部控制失灵原因[31].

　　其中，内部控制失灵将会产生管理上的波动，并最终引发财务危机。因此，内部控制机制是否健全和完善与企业的生存发展息息相关。

　　（3）财务预警的创新理论。

　　随着企业理论及经济环境的发展，一些新的理论从不同的视角对企业财务危机产生的原因进行了解释，成为企业财务危机预警的创新理论。

　　风险价值（Va R）理论。Var 是一种估算金融风险的方法，这种标准统计技术一般日常应用于其他领域[32].它的出现解决了计算资金时间成本的问题。

　　权衡理论。权衡理论在确定企业价值的时候将负债带来的收益和负债带来的风险全部考虑在内[33].根据权衡理论，企业价值取决于负债达到最科学的构成比例，超过这一比例，负债带来的风险加大，财务杠杆增加，企业价值将会大幅降低，最终将会增加企业破产的概率。

　　信息传递理论。信息传递理论认为信息在传递的过程中是不对称的[34].内部人和外部人关于企业的投资机会和真实价值的信息是不对称的，与外部人即投资者相比，内部人即经营者有更多的机会去搜集和了解关于企业经营和投资的各种信息。

　　2.3.3 财务预警模型简介。

　　国内外学者在预警模型的构建方面取得了较大的成果。通常财务预警模型可以划分为静态模型和动态模型两种形式，该划分依据是模型是否具有自我学习功能[35].静态模型主要有单变量判定模型、多元线性模型等，而基于神经网络分析的各类模型是动态模型的主要代表。常见的财务预警模型有以下几种：综合来看，上述模型把财务数据和财务比率相结合进行财务预警，表现出了较高的预测准确度。但在某种程度上也有一些局限性。首先，理论上缺少依据，因为截至目前，财务比率指标在破产前预测准确度方面的相关理论研究并不完善。其次，对样本时间区间和样本范围的选择将影响到了模型的实际效果，在样本的选择范围上，不同国家以及不同行业的特点千差万别，在选取时间上，也会受到数据的完整性和研究区间的限制。再次，不同模型所需要的不同前提条件很多时候并不能得到满足。最后，这些模型的变量没有考虑到非量化因素。很多时候，相比于财务指标，非量化因素在披露企业财务状况方面更为可靠、有效。