老白干酒财务风险成因分析

　　3.4 老白干酒财务风险问题评价。

　　通过以上对财务风险的分类分析可以发现，老白干酒公司在筹资、投资、运营和收益分配等环节都存在着不同程度的财务风险，考虑到风险的重要性和危害性以及金额的大小，本文将公司面临的财务风险主要概括为以下两大方面：

　　（1）负债规模尤其流动负债规模过大、资本结构不合理，企业偿债能力严重恶化。适度负债，可以充分利用财务杠杆获益，但如果负债过度，会使财务杠杆产生负效应[40], 首先会降低企业的偿债能力和支付能力，蕴含着风险。其次，如果资金周转过程中出现重大问题，或者说现金流量大幅度低于期望值，即期债务将无法得到兑现，财务危机将不可避免。负债结构会受到很多因素影响，例如资产结构、行业特点、利率状况等，负债结构要与企业的资产和权益想配比。例如，流动资产应当与短期债务资金匹配，这样可以更好的应对出现的短期债务集中偿付问题，如果负债结构不合理，流动负债规模和比例过大，企业的偿债风险将会进一步加剧。最后过度负债还会使公司融资变得更困难，影响到企业战略的实施。

　　通过分析发现老白干酒与可比企业相比负债规模过大，资产负债率严重偏高，资本结构并不合理，企业偿债能力严重不足。负债结构不合理，流动负债与流动资产并不匹配，由于企业大量进行短期借款和商业信用筹资，企业流动负债在负债总额中比例在 98%左右，导致企业流动比率和速动比率偏低，企业短期偿债能力严重恶化。2012 年来债务规模逐年加大，导致了财务费用支出过多，侵蚀了企业利润，从而影响企业的盈利能力。

　　（2）流动资产中存货比例过大，资产流动性较差，营运资金严重不足。企业的资产结构与企业的经营活动并不协调，合理的资产结构具有变现能力强，周转速度快和获利能力高的特点，能够满足企业正常的生产经营需要。一般来说，存货经过购买、耗用或销售这一循很快为现金或银行存款，表现出较好的变现能力。但是如果因为某些特殊原因存货长期滞留，结果可能就是存货大量积压或者降价出售。

　　老白干酒的流动资产结构不合理，可比企业中流动资产中流动性较弱的存货占的比重平均为 50%左右，老白干酒公司该比例在 90%以上，其他流动资产所占的比例非常低，致使公司速动比率偏低，影响企业的短期偿债能力。同时，与可比企业平均值相比较，企业的存货周转率偏低，同样影响到了企业资产的流动性和变现能力，企业的营运能力降低，另外，数额庞大的存货，除了导致大量资金被占用，还导致储存成本和管理费用的大幅增加，使企业的现金流面临风险进一步加剧。

　　此外，2014 年，企业的应收账款规模出现大幅攀升，应收账款周转速度大幅下降，这说明企业在信用政策和收账政策上相关财务管理制度缺失或者相关财务制度没有得到较好的落实。对于应收账款如果不能及时收回，将会导致企业资产变现能力减弱和坏账损失增加，企业的现金流将出现重大问题，企业营运能力也受到影响。最后，通过对营运资金比较分析发现，企业营运资金严重不足，2014年企业营运资金金额为负数，这不但影响企业偿债能力，还严重影响到企业的日常运营和企业发展战略的实施，企业可能随时会因为周转不灵而中断。

　　3.5 老白干酒财务风险成因分析。

　　3.5.1 外部环境因素。

　　老白干酒之所以出现上述财务风险问题，既有外部宏观环境因素，又有内部管理控制因素，外部环境因素主要有以下几个方面：

　　（1）宏观经济发展下行压力，产能过剩，结构性问题突出，国民经济的发展和运行有一定的周期性，有时繁荣有时衰退，经济的下行必然引起消费需求的下降，销售额大幅降低会使现金的周转变得更加困难，例如存货积压不能变现，需要对外筹资来维持运转。一旦财务运作失败，很容易导致资金链断裂，引发危机。从 2013 年开始，我国经济增速开始下降，制造业面临着产能过剩等问题，这也同样影响着我国的白酒企业，白酒企业黄金的发展时期一去不复返，作为白酒知名企业，老白干酒受到经济发展下行的较大冲击。

　　（2）国家产业政策出现重大调整，企业的发展总是跟国家政策的出台息息相关，2012 年以来随着我国反腐的深入，对三公消费、政商消费的抑制，白酒行业赖以生存的消费市场受到巨大的冲击，由此导致老白干酒的高端酒收入大幅降低。此外国家食品质量安全相关政策的出台进一步加剧了企业风险。

　　（3）市场竞争过于激烈，当前我国不断深化市场经济体制，企业面临着更加开放的环境，企业之间的竞争涉及技术、销售、管理、人才等多个方面，企业为赢得市场，大量采取赊销手段，不仅销售利润急剧下降，而且账款难以收回，造成公司严重亏损，陷入财务危机。白酒行业是一个竞争激烈的行业，从老白干酒财务报表来看，每年的广告费支出等销售费用占据了利润的较高比例，可见白酒企业之间的竞争压力之大。

　　3.5.2 内部管理控制因素。

　　（1）公司治理结构阻碍公司的进一步发展。公司由河北省国资委绝对控股，国有股一家独大，股权结构过于集中，同时对公司的高管缺乏完善的激励和约束机制，导致公司内部对相关风险的反映相对缓慢，难以做出快速的反应。

　　此外，公司虽然建立了包括董事会、监事会、独立董事、职工代表在内的相对完善的治理结构，但是并没有在公司董事会下设立风险管理部门，公司财务部门也没有指定专门人员负责公司财务风险问题，导致公司的风险问题不能及时准确的到达企业的高层决策者。

　　（2）财务管理实践活动不健全不规范。具体来看：

　　首先，在资金筹集环节，筹资方式不科学，筹资方案没有经过科学的论证，决策不当导致筹资政策不适合企业战略的发展，老白干酒公司过度运用财务杠杆进行负债筹资，很少使用权益筹资，导致负债规模过大，资本结构不合理，尤其大量使用短期借款，以新账还旧账，负债结构不合理导致企业面临着巨大的短期偿债压力，同时负债筹资导致的财务费用大幅增加，这在一定程度上侵蚀了企业的利润，降低了企业的获利能力。

　　其次，在存货管理环节和应收账款收款环节，企业制定了一些相关的存货管理政策和应收账款收账政策和信用政策，例如，对应收账款按照金额大小进行分类管理，收账责任分配到具体每一个销售业务员，对存货进行定期的去库存处理，对经销商实行预收款模式等，但是这些政策或者不完善或者迫于销售指标压力没有得到有效执行，造成应收账款上升和存货大量积压，导致了企业资金的大量占用，影响到了资产的流动性和变现能力。

　　再次，企业管理人员风险意识缺乏，在财务管理活动的各个环节缺乏主动防范意识，企业也没有建立一套完善的财务预警机制，不能对财务风险做到实时监测和控制，导致对财务活动中各种潜在威胁缺乏科学的分析和防范。

　　最后，企业虽然建立了一定的内控制度，但是很多时候内部控制制度并没有得到有效的实施，内部监督工作也没有有效落实，导致了很多财务实践活动不规范现象的出现。

　　3.6 老白干酒风险应对启示与不足。

　　针对企业存在的风险问题，公司进行了体制变革，实施了国企的混合所有制改革，并与 2014 年底向河北省国资委和证监会提交了非公开发行股票的预案，此方案包括引入战略投资者，管理层（员工）持股，经销商持股。此次定增方案将对公司资本结构，营运资金，公司治理，员工的积极性的提高产生积极影响。

　　具体来看：

　　（1）补充营运资金，改善资本结构。

　　以 2014 年 9 月 30 日数据为基准，本次非公开股票发行前后主要财务指标对比情况。

　　此次非公开发行股票所募集的资金到位后，公司整体财务结构得到优化，公司资产总额、流动资产和净资产规模将得到提升，同时资产负债率大幅降低，流动比率和速动比率均有所上升。公司偿债能力和资本实力增强，从而提高未来的筹资能力。募集资金偿还银行贷款后，公司利息支出将减少，财务费用的减少将会增加企业盈利能力。

　　（2）改善财务绩效，实现战略目标。

　　公司将大力调整产品结构，坚持重点发展衡水老白干酒业务，强化市场建设和产品销售，使公司中高档白酒的市场份额逐步提升。面临复杂的国内环境和潜在的发展机遇，公司将在本次股票发行中引入机构投资者及优秀经销商，使产品质量和营销理念得到较大的提升，通过与优秀经销商的强强联合强化公司品牌运作，巩固和扩大企业在整个北方市场的份额，提高公司全国营销网络的市场推广能力，从而多渠道、全方位提升公司的市场竞争力。

　　（3）完善公司治理，降低财务风险。

　　通过国有企业混合所有制改革，引入机构战略投资者使公司治理结构和体制机制更加健全和完善，通过员工持股等方式使股权结构进更加合理，实现股权治理均衡，促进政企关系合理化。

　　综上所述，公司此次非公开发行股票，缓解了公司的营运资金的不足，改善了公司的资本结构，降低了财务风险，预计对 2015 年财务业绩产生积极影响。

　　同时引入战略投资者，公司治理结构将更加完善，通过对员工和公司管理层的股权激励提高了公司员工的积极性，引进优秀的经销商持股拓宽了公司的营销渠道，这对公司的发展起到了巨大的促进作用。

　　同时笔者发现，针对公司财务风险问题，公司并没有专门建立一套完善的财务预警和防范体系来对公司的财务风险进行实时的监测，风险管理部门并没有建立起来，也没有从筹资管理、现金流管理、存货和应收账款管理等方面对已存在的财务问题产生的根源和具体原因采取相应的控制措施，这是该企业非公开发行股票方案来应对财务风险的不足。