跨国并购财务风险控制研究引言

　　第 1  章 引 言

　　1.1 研究背 景与意 义。

　　金融危机让世界经济出现萎靡，直到 2013 年世界经济企稳向好。很多国家纷纷出台政策，旨在提高本国的经济水平。美国当局想要在世界经济发展中占有优势，出台各种宽松的财政政策；欧元地区也摆脱了欧债困境，经济水平逐渐复苏；日本也积极制定各类货币政策，促进经济快速发展；很多发展中国家的经济总量不断增强，甚至超过了一些发达国家。世界经济增长的趋势还会继续，食品、房地产、制造产业、新兴科技等产业都有很好的发展。

　　中国企业实力提升，也开始从吸收外国资本，转变为资本输出方，逐步重视国际业务。跨国进行并购就是一种重要的国际业务，可以促进企业规模范围扩大、促进合理配置资源。2013 年中国企业并购的案件数是历史上最多的一年，并且涉及金额也是最大的。在这些并购案件中，大多是国内的并购案件。虽然跨国的并购案件数非常少，但是跨国并购每个案件的金额都是国内每个并购案件金额的数十倍。中国开始发展跨国并购，趋势越来越明显，范围越来越扩大，这主要有下面三个原因。第一，中国的制造业结构比较单一，在经济危机后制造业出现产能剩余的状况，中国企业需要消化剩余的产能。第二，经济全球化促使中国企业学习国外先进的经营方法，同时也为了获得更大的利益。第三，中国市场形势基本固定，需要通过发展海外事业，寻找新的发展方向。

　　但是，一般地说，跨国进行并购活动的成功率很低。中国跨国投资活动刚刚开始，人才和经验缺乏，因此失败的几率是很大的。跨国并购活动的风险主要体现在财务风险，跨国并购活动中的财务风险控制相当重要。双汇国际公司就是海外企业 "走出去" 并购潮流中代表，在 2013 年 5 月 29 日宣布向 SFD公司进行海外收购，收购的价格为 71 亿美元，此次并购活动是中美两国金额最大的一次并购活动。双汇国际的收购过程涉及企业估值活动、融资活动、支付活动以及财务整合活动等环节的财务风险。这次企业并购是双汇公司迄今为止最有风险的一次收购活动。本文对双汇并购案例进行充分的研究，发现其并购中存在的财务风险，探究了财务风险如何进行有效地控制，这对中国的跨国并购企业很有借鉴意义。

　　1.2 国内外研究现状。

　　1.2.1 国外研究现状。

　　跨国并购有着悠久的历史，西方研究者对跨国并购过程中财务风险有很深的理解。同时，对企业估值、融资支付和财务整合过程中的风险有非常深刻的探析。

　　一方面是关于跨国并购活动中财务风险理解和形成原因研究。FrancescTrillas 在 2002 年根据跨国企业并购的特点，将可能出现的风 险具体分为政治方面风险、谈判方面风险、融资方面风险以及整合方面风险。上述方面的风险极有可能会制约海外并购活动的成功。Robert Bruner 在 2005 年对跨国并购失败做出了解释，并购过程中常常会出现没有共享彼此拥有的市场、技术等资源条件，并购活动结束后可能出现彼此不沟通问题，最后致使跨国并购活动没有成功。

　　Jeffery S.Perry 在 2004 年表达看法，他认为国外的市场运行规则是跨国并购成功的必要因素，前期准备的好能在并购后的经营中达到规避风险的效果。第二方面是关于跨国并购活动估值中遇到的风险研究。Robert Bruner 在 2004 年对并购过程中由于信息不对称原因，支付过多财富的问题，提出了用换股的措施将估值不准确带来的财务风险进行规避。Jane Bryson 在 2003 年发表观点股东权益所得税能够实现应税并购的溢价。第三个方面主要关于跨国并购活动融资支付中遇到的风险研究。Tomas Mantecon 在 2009 年提出在融资过程中产生的债务会制约并购后企业的生产经营能力以及偿还债务能力，因此会产生财务风险。

　　Donald Hopkins 在 1999 年提出选择恰当的价格估计模型会有效降低支付过程中带来的风险。第四个方面是对跨国并购活动整合过程中遇到的风险探究。MihkelM Tombak 在 2002 年从分析的角度阐释了并购方与被并购方在并购之前形成了科学的方案，但是企业并购之后并没有进行合理的整合工作，导致并购双方在今后经营中较难进行下去，最终企业并购走向失败。

　　1.2.2 国内研究现状。

　　国内关于跨国并购的财务风险控制研究方面，理论与案例相联系的著作不是很多，并且大多是关于跨国并购动因和效应的探索。我国对跨国并购财务风险的研究多是建立在对西方研究的学习，同时对照我国的具体特点，研究出适合我国跨国并购企业财务风险控制的成果。

　　一方面是关于跨国并购财务风险理解方面的探索。韦昱安在 2011 年提出在并购大潮流过程中，存在很多并购机会以及财务风险，合理的对财务风险进行控制成为并购成功的重要因素。李红琨和李金田在 2012 年对并购过程中可能遇到的风险定义为高风险水平，并且财务风险作为其中非常重要的一部分，直接关系到并购是否成功实施。他们认为并购活动的各个阶段都会引发风险。而各个阶段的风险共同作用于财务风险，影响着并购的结果。王浩在 2013 年提出观点，成功的跨国并购会为企业带来很好的机会，比如可以共享资源，可以产生规模经济，也会形成协同作用，达到价值的最大化。与此同时，跨国并购风险也是非常高的，而合理地控制财务风险至关重要。第二方面是关于跨国并购活动中引发财务风险原因的探索。张帆在 2013 年提出观点，认为信息的不对称已经成为并购过程中财务风险首要成因。王竞达和刘辰在 2011 年提出观点，估值不准确，筹资与支付手段不正确影响并购的财务风险。第三方面是关于跨国并购财务风险控制措施的探索。吕渊在 2010 年提出观点，在跨国并购的不同阶段会出现各种财务风险，因此要根据不同阶段的情况选择有效的措施，合理的降低风险。李俊杰在 2013 年提出观点，在跨国并购前期要确定好估值风险，在并购过程中要确定好融资风险和支付风险，在跨国并购的中后期要确定好全面的整合风险。明确以上各个阶段的具体风险后，要选择恰当的措施规避可能出现的财务风险。

　　本文通过搜罗国内外研究成果，发现在跨国并购财务风险控制方面的研究有着各自的发展。国内的研究多是在借鉴国外研究分析的基础上形成的，同时大多是分析可能存在具体的财务风险。这主要是因为我国海外并购开始的时间比较晚，并购的案例比较少，对跨国并购中财务风险方面控制的研究成果亦少。

　　1.3研究方法与内容。

　　1.3.1 本文的主要研究方法。

　　1.文献研究法。

　　本文的研究过程中始终贯穿着文献研究法：在论文研究开始阶段，制定选题以及研究目标时对文献进行搜集；为整理国内外理论发展过程以及案例研究时，借助文献浏览，探究解决问题的最恰当的方法。

　　2.案例分析法。

　　本文在分析跨国并购财务风险控制时，以双汇国际并购 SFD 公司为案例进行研究，对跨国并购中出现的财务风险进行分析，同时提出合理的控制措施。

　　3.对比分析法。

　　通过对比的方式选出恰当的研究方案。在比较融资风险以及支付风险过程中，重点运用了比较分析的方法。

　　4.定性与定量研究结合法。

　　本文在研究过程中运用定性研究和定量研究。在研究跨国并购过程中可能遇到的财务风险时用此方法。研究融资风险与支付风险时，也采取了两种分析相结合的方法。

　　1.3.2 本文的主要研究内容。

　　第一章是本文的引言部分，包括本篇文章的研究背景及其意义，国内外研究现状叙述，论文的主要研究方法及其研究内容，论文创新之处。第二章是跨国并购财务风险控制的基本理论介绍，着重介绍企业并购与并购财务风险，跨国并购活动中财务风险的分类，最后介绍跨国并购财务风险控制理论方法。第三章是双汇跨国并购案例的基本情况，主要是介绍案例的背景和双汇并购案例的回顾。具体包括我国企业跨国并购现状、我国跨国并购中存在的主要财务风险、并购双方公司简介以及并购具体过程。第四章是对双汇公司并购案例进行分析，重点是对于可能存在的估值风险、融资风险、支付风险、整合风险方面进行具体的控制分析。第五章是本文的案例结尾部分，总结双汇跨国并购案例财务风险控制的启示。？

　　1.4 论文的创新之处。

　　现阶段，我国对跨国并购的研究主要集中在分析风险和风险形成原因上，对跨国并购财务风险的研究，尤其是跨国并购中具体的财务风险控制研究很少，对跨国并购中的财务风险控制实例分析就更少。本文研究跨国并购财务风险控制理论时，结合我国很有代表性的双汇跨国企业并购案例，对双汇并购可能存在的财务风险及其财务风险控制做详细探析。这对我国以后的跨国并购有很好的借鉴意义。？