对资产结构调整企业的价值评估方法结论与参考文献

　　5 结论与建议

　　5.1 结论
　　
　　我们计算得到的是青岛海尔的整体价值，因此我们可以通过减去其相应的债务价值来得到其权益市场价值。根据青岛海尔公布的年报显示其 2012 年 12 月31 日的负债总额为 3426217.77 万元，于是其 2012 年 12 月 31 日对应的权益市场价值为 10270612.41 万元-3426217.77 万元=6844394.64 万元。另外，青岛海尔总股数为 272083.59 万股，因此可得其每股对应的价值为 25.16 元。

　　图 5-1 为 2012 年 12 月 31 日以来青岛海尔（代码 600690）的股价走势图，其股价在大盘震荡下跌的大势下（见图 5-2）稳步上涨，从 2012 年 12 月 31 日的13.03 元/每股上涨至最高 22.77 元/每股的高点，这说明市场对青岛海尔内在价值释放的认可。

　　综上所述，本文认为目前青岛海尔的股价被低估，具有进一步提升的内在动力。随着青岛海尔去关联交易的进一步推进，市场将进一步认可青岛海尔的内在价值，其股价也将回归到其真实水平。由此可见使用 APV 方法不仅能够有效地避免因资本结构改变带来的评估难题，而且能够有效地估算出企业的内在价值。

　　5.2 建议
　　
　　本文通过对青岛海尔的案例分析，详细介绍了 APV 法在实际案例评估中的应用过程，并且对参数确定提出了部分意见，但在实际应用中仍需注意以下问题：

　　（1）应加强行业和企业分析。APV 法是属于收益法的一种，而收益法在应用过程中都需要重点考虑的问题是如何保证对企业未来收益状况进行较为准确的预测。为了更好地预测企业未来收益，评估师需要对企业未来面对的内外部环境进行分析，其中外部环境包括宏观经济、行业竞争水平；内部环境包括企业经营管理状况以及自身的优劣势，并分析企业所制定的未来竞争战略是否能够很好地适应外部环境并发挥自身优势。从而判定企业在未来竞争过程中是保持目前的竞争优势，还是失去竞争优势。从而为确定企业未来收益是增长还是萎缩做一个界定。

　　（2）调整现值的组成部分可以进一步分解。调整现值法将企业分为全权益价值和税盾价值两部分，而税盾价值主要是由企业的融资行为所导致。本文主要将企业借债行为作为融资行为，其实从更一般的情况上来说，企业的融资行为包括所有与企业经营相关活动的融资行为所产生的价值，例如利息，发行成本，财政补贴等所带来的价值。因此如果在实践中碰到企业收益受诸如财政补贴、发行成本影响较大的情况，可以适当将税盾价值进一步分解，并对每部分进行单独计算。

　　（3）在预测未来收益时可引入概率统计的方法。目前评估师在做未来收益预测时大多假定现有的环境不会发生较大改变，但现实环境在不断发生变化，企业很难保证其所面的环境会一直延续下去。因此，评估师在做未来收益预测时可以引入概率统计的思想，分别预测出未来环境对企业有利情况下的收益以及未来环境对企业不利情况下的收益，最后使用期望值作为评估价值。


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