温州市中小企业主要融资渠道的实证分析

　　4温州市中小企业主要融资渠道的实证分析

　　上文通过对温州中小企业的发展现状及其主要融资渠道的研究，我们了解到了温州中小企业三种主要融资渠道的融资现状，接下来我们将通过对温州分布各行业的200家中小企业的调查数据进行分析，从效率的角度采用模糊综合评价法研究温州市民营企业的融资结构与其融资效率的关系，从而为后文中分析主要融资渠道面临的困境及优化对策提供理论依据。

　　为了深入了解温州中小企业主要融资渠道的现状，作者在温州进行了实地调研，调研集中于对温州中小企业主要融资渠道的调查，包括融资的来源以及融资中遇到的障碍等，并对相应的数据进行分析。此次实地调研共计走访企业共计100家，收回调查问卷97份，调查企业的具体情况如下：从企业类型来看，主要为股份制合作企业、私营企业以及中外合资企业，其中以私营企业居多，这也符合温州市企业类型的具体情况；从所处行业来看，以制造业企业为主，其占到样本企业的51%,除此之外还包括房地产、餐饮等服务行业；从企业规模来看，所选企业规模基本集中于50万到5000万之间。由于调研的人力物力限制，本文研究暂以以上数据为基础。
　　
　　4.1融资效率的定义及衡量

　　鉴于效率的评价来源于投入与产出的对比，企业的融资效率代表的是企业经营中为满足发展的需要，在一定时期内投入资金的成本与产出的比较。从投入的角度来看，由于企业的融资决策是基于政策与市场环境而作出的，因而高效率的融资方式必须是能在最短的时间内以最低的成本筹集到企业所需的资金；而从产出的角度来看，企业在融入资金后需利用资金，因而我们可以用资金的及时性、资金使用的自由度以及资金的使用效率来衡量该融资效率。

　　基于此，中小企业在融资过程中，面对主要的三种融资渠道，即内源融资、银行借贷以及民间融资，选择哪种融资方式或者融资组合才能最大化自己的融资效率，这是民营企业主们在决策中必须考虑到的。为评判中小民营企业的融资效率，我们这里选取融资的规范性、成本、安全性、及时性以及自由性等五个方面来对其进行综合衡量比较。

　　4.2融资效率的评价方法

　　本文中我们选择模糊综合评价法对温州中小企业的融资效率进行模糊评价。

　　所谓的模糊评价，赵敏（2008）指出，由于资本资源的优化配置以及融资效率的投入与产出存在难量化性，用具体的定量方法很难实现，因而不可能用精确的数学方法来评判企业的融资效率，模糊分析评价法在这里可以解决这一问题。

　　首先，通过上文的分析，对于影响融资效率的因素，我们选择了融资的规范性、成本投入、安全性、及时性以及自由性，我们将其表示为U={Ui,U? Un u,,uj;其次，不同的影响因素对企业融资的重要性以及影响程度都不同，因此要赋予不同的权重a,这里的权重我们采用李星（2010 ）基于德尔菲法得出的结论，上述5个因子对应的权重集为A={a丨，a.,出，&,a.} = {0.2, 0.3,0.1,0.25,0. 15};接着，提供融资效率的备选集$={高，低},并确定各个因子对融资效率的影响程度，这里用隶属度来表示，如及时性因素对民问融资的融资效率的隶属度为0.6,可以理解为及时性因素有60%的可能性会带来高的民间融资效率，融资效率高低与隶属度的关系如表4.1所示。最后，对单个因素进行模糊评价，即评价单个因子对融资效率高低的隶属度，单因素评价集Ri= （r?,ri2,…，r,?），ru代表的是第i个因子对融资效率的第j个元素的隶属度。

　　4.3温州民企融资效率模糊评价结果分析

　　基于上文中对于模糊综合评价法的阐述，接下来我们对温州中小企业主要融资渠道的选择对融资效率的影响进行综合评价，分为单因素模糊评价以及模糊综合评价。

　　4.3. 1单因素模糊评价

　　从单因子出发，我们来分析单个因子对于三种主要融资方式效率的影响。

　　（1）融资的规范性。从规范性上来说，融资方式的运作越规范、手续越齐全、过程越合法，其所带来的融资风险越低，安全性越高，融资者的信任度会越高，融资效率也会越高。如银行贷款是正规的融资渠道，其规范性在各项融资渠道中应该是最高的，而相比较而言，民间借贷属于非正规融资渠道，其中涉及的多项融资合同款项都是双方当事人约定的，有的需要靠道德来维持，难以受法律保护，缺乏一定的规范性；而内源融资的规范性与否则取决于企业制度是否完善，温州中小企业中以家族式企业为代表，多数存在着不完善的公司治理结构，因而规范性偏低。

　　（2）成本投入。企业的融资需要付出成本，包括时间以及费用，融资时间越长、投入的费用越多，则对应的融资效率越低。在三种主要的融资渠道中，民间借贷的利率一般表现为银行贷款利率的3倍甚至更高，但其付出的时间较短；银行贷款虽然比民间借贷的利率低，但其时间和成本投入高于内源融资；而内源融资主要依赖的是自由资金，但其融资投入涉及到机会成本的问题，因而我们可以将内源融资的利率定义为市场基准利率。

　　（3）安全性。安全性这一因素是相对于遭受违约风险而发生损失来说的，三种融资方式中，内源融资所使用的资金是不用偿还的，不涉及到还款的问题，因而存在最高的安全性；民间借贷与银行贷款相比，其缺乏相应的法律法规的保护，因而，其安全性要低于后者。

　　（4）及时性。该因子显示的是融资资金到位的及时性，从这一点上来看，内源融资只需在企业领导作出相应的决策之后就可到位，因而其具有最高的融资效率；民间借贷与银行贷款相比，其具有简单快捷的操作方式，没有繁琐的程序，也没有严背的审查条件，因而当借贷协议达成后，资金便可到位，前者比后者有更高的融资效率。

　　（5）自由性。对于中小企业来说，从不同渠道获得的资金在使用上会存在一定的限制，在三种融资方式中，内源融资因其来源于企业内部，在使用时基本不受外界条件的约束，因而在资金使用的自由性上表现为最高；后两者相比较，银行借贷受约束条件很多，且借款合同中一般会对资金的用途作出明确的限定，而民间借贷中债权人更多关注的是借款利率和还款期限，对资金的使用用途和过程不甚关心，因而银行借贷资金自由度要低于民间借贷。

　　4. 3.2模糊综合评价

　　上文是通过分析单个因素对融资效率的隶属度来进行模糊评价，接下来我们要综合5个因素对各融资渠道的融资效率进行综合评价，综合单因素模糊评价的结论，我们得出了各融资渠道的单因素评价矩阵R:

　　内源融资 RF（r?, r,2, r,3, r,4, r,5）银行贷款 &=（！?;;,,3?,rw, r-z4, r^s）民间借贷 R3= （ Tsi） r325 r3S, rs5 ）将R与A进行模糊交换，得到模糊综合评价模型，即B=AOR（1）0代表的是模糊算子的组合，是A与R的一种合成方法。接下来，通过赵敏（2008）“中有关模糊评价模型设计的参考，对温州中小企业融资效率的模糊综合评价模型设计为5j = [l,[ainj]

　　（2）代入上述数据，得出结果为：内源融资的总体融资效率B,= [0.64,0.26];银行贷款的总体融资效率B2= [0.62,0. 39];民间借贷的总体融资效率B3=[0. 53,0.47].

　　在模糊综合评价中，对结果有两个基本的评判原则。第一，最大隶属度原则，即将各种融资方式的总体融合效率中的的两个隶属度作为结果。对于某种融资方式而言，若融资效率”高“的隶属度大于”低“的隶属度，则可以判定该融资方式的总体融资效率是高效的，否则认为是低效的。分析B,,Bs可知，对于温州中小企业来说，内源融资、银行贷款以及民间借贷三种融资渠道都是高效的，具备较高的融资效率，具体而言，内源融资有64%的可能性为高效，银行贷款有62%的可能性为高效，民间借贷则有53%的可能性为高效的融资渠道。相较而言，内源融资是最具效率的融资渠道。第二，模糊分布原则。即对B的结果进行排序，在这里，按各融资渠道总体融资效率”高“的隶属度排序，内源融资〉银行贷款〉民间借贷，基于此，融资效率最高的融资渠道为内源融资，最低者为民间借贷。

　　通过对上述结论进行分析，对于温州中小民营企业而言，三种融资渠道相较情况下，内源融资具备最高的融资效率，但对于民营企业来说，内源融资所带来的资金不能完全弥补企业的资金缺口，因此，各民企应不断拓展自身融资渠道，提升自身竟争力，改善相应的融资环境。同时，民间借贷市场应该加以完善，银行贷款中也应解除一些限制，大资金使用的自由性，从而为民企开展融资提供更为便利的渠道与保障。