中国钢铁企业应对铁矿石期货影响的策略(2)

　　（2）制定合理的资金管理策略

　　资金管理策略即企业在期货交易之中运用资金的规则。比如头寸所占流动资金总量比例，每一次交易所动用资金额占总投入资金额的比例。资金管理策略的优劣情况，将直接影响到企业套期保值的目标是否能够得到实现。因此，笔者做出如下建议：

　　首先，在期货总头寸资金额度方面，企业用来套期保值所用的资金必须是自有资金，坚决杜绝使用融资所获资金来进行期货交易，以防交易风险的扩散。企业投入到套期保值业务资金总额不得超过企业流动资金的1/10,因为期货交易使用的是保证金交易的方式，杠杆的存在导致资金占用量本身很小，但如果将总头寸额度设置得过高，一旦头寸出现亏损进行追加保证金操作，损失的程度会迅速扩大。

　　其次，在每一次交易资金额度方面，企业每一次进行套期保值交易的资金不得超过期货交易总资金的1/2,并且应该根据市场的情况进行分批建仓，从而达到平均成本、降低风险的目的。如果单次交易资金超过1/2的比例，当期货价格出现较大不利变动的时候，可能会面临保证金不足的问题。

　　最后，在止损点的设置方面，当套期保值交易亏损额达到交易本金的1/5甚至1/10时，必须要止损离场，以避免损失的进一步扩大，而后再重新检视交易策略和及市场判断，来决定是否需要修改交易策略。设置止损点是成功进行套期保值的关键之一，对原始套期保值计划的实时跟踪与修正保证了企业在规避价格风险的同时，得以尽量减小市场操作带来的风险。

　　（3）建立期货交易管理制度

　　需要严格的管理制度保障来高效率的套期保值。套期保值交易的成功或者失败与交易心理、交易方法和风险控制制度密切相关。首先，交易方法应依靠团队的力量，在制度的框架下予以理性化、合理化与可操作化。如交易方法中的交易计划、市场分析、目标决策的制定，都要以科学、民主的方法，用团队的力量予以最优化。其次，对交易心理的调节与控制，则更需要在制度的约束下予以解决，这样才能最大程度的消除个人感性与情绪化的操作所带来的隐患。再次，风险控制制度涉及对期货账户的动态监控、管理和调整，严格的规章制度和操作规范对于控制风险是不可或缺的。

　　5.3建立“虚拟钢厂”

　　5.3.1建立螺纹钢生产模型，为建立“虚拟钢厂”打下基础

　　根据钢铁企业实际生产流程，可知螺纹钢的生产包括炼铁过程及炼钢过程，具体流程如下图：

    （1）炼铁成本构成

　　炼铁工艺的生产成本构成主要为原材料、辅助材料、燃料及动力、直接工资和福利、制造费用、成本扣除。根据高炉冶炼原理，生产1公吨生铁，需要1.5-2.0公吨铁矿石、0.4-0.6公吨焦炭以及0.2-0.4公吨溶剂。

　　（2）炼钢成本构成

　　炼钢工艺的生产成本构成主要为生铁、废钢、合金、电极、耐火材料、辅助材料、电能、维检和其他费用等。中国目前主要的炼钢设备为转炉和电炉，基于冶炼原理的不同，转炉和电炉在主要的原料（生铁、废钢）配比有一定的差异，转炉工艺一般需配置10%的废钢，而电炉工艺废钢的使用量则占到80%.

　　结合中国钢铁企业的平均情况，炼钢工艺中影响总成本的主要因素是原料（铁矿石、焦炭）成本，而包括辅料、燃料、人工费用在内的其他费用与副产品回收进行冲抵后仅占总成本的10%左右，而炼钢工艺中因为耗电量的增加、合金的加入以及维检费用的上升使得除主要原料外的其他费用占到炼钢总成本的18%左右。炼铁、炼钢工艺中的其他费用波动不大。

　　（3）炼钢成本计算公式

　　本文以1公吨生铁需要1.6公吨铁矿石、0.4公吨焦炭为计算依据，并参照2007年中国钢铁行业的平均铁钢比（0.96）和废钢单耗（0.15公吨）作为测算依据，形成以下模型：

　　5.3.2 “虚拟钢厂”的运营模式

　　大连商品交易所铁矿石期货上市之后，完善了黑色金属产业链期货品种，原材料上游大连商品交易所：焦煤（JM）、焦炭G）、铁矿石（I）；及产品下游上海期货交易所的螺纹钢（RB）、热乳卷板（HC）、线材（WR）。其中比较成熟的品种是焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢。这样在盘面上就形成了一个虚拟的钢厂，铁矿与焦炭生产出螺纹钢，理论成本与上海期货交易的螺纹钢期货作对比，将会形成一定的价差，在价差达到一定的程度时做出相应的套利决策。

　　（1）第一种情况：当原材料期货理论算出的螺纹钢比期货螺纹钢价格低时，生产出现了一定的利润，这样的利润在当下的持续性将会是一个问题，在价差达到一定的时候，期货上做出相应的套利操作，买原材料期货，卖成品期货，当价差或者利润缩小时，平仓出场，可以获得一定的利润。

　　（2）第二种情况：当原材料期货理论算出的螺纹钢比期货螺纹钢价格高时，生产出现了一定的亏损，且成品材价格比原材料价格跌幅要大，亏损的也同样是不可能很长时间持续的，在价差到达一定的时候，在期货上做出相应的套利操作，卖原材料期货，买成品材期货。当价差回归，钢厂生产出现利润时，可以考虑获利出场。

　　5.3.3 “虚拟钢厂”实例验证

　　从图4-2中可以看出，价差在3月中旬的时候生产利润最大，这时若在价差180做相应的套利，买原材料期货卖成品期货，到3月末价差回归到120附近，相当于每公吨螺纹钢挣60元。

　　保证金占用=60x 3250x 10x 8%+10x 735x lOOx 7%+3x 1200x lOOx 9%=239,850

　　资金成本=239,850x 25/365x 3.75%=616.05

　　获利=60x lOx 60=36,000

　　收益率=36,000/ （239,850+616.05） =14.97%

    5.3.4结论

　　通过上文论述，可知利用以上“虚拟钢厂”概念进行套期保值具备可行性。

　　利用“虚拟钢厂”这一概念，钢铁企业可以在生产出成品之前确定原料、燃料成本，同时锁定产成品销售价格。通过这一方式，提前锁定利润，为钢铁企业的平稳生产起到极大的益处。从期货交易的角度来看，其主要优势为，对冲交易，风险较小可控，可有效提高保证金的使用率，适合稳健交易者的交易思路。

　　当然，这种操作方式也存在其无法避免的劣势。首先，对交易时机的把握有着极高的要求，进场价差与出场价差要与现货基本面结合，同时入场的价差成为成败与否的关键；其次，如果合约运行周期内，价差没有回归，需要涉及移仓换月，这将延长资金的占用时间，同时在移仓换月的过程中，也可能会面临着一定的风险。

　　总之，利用期货合约这一金融工具，能够对钢铁企业的生产经营起到有效指导作用，帮助钢铁企业达到规避经营风险，从而提高盈利能力这一目的起到积极的作用。