股指期货概念与风险管理绪论

　　1绪论

　　1.1选题背景及意义

　　1.1.1选题的背景

　　2010年4月16日，国内首支股指期货产品“沪深300股票指数期货”（以下简称沪深300股指期货）正式在中国金融期货交易所上市。标志着我国资本市场的进一步完善和成熟，也为广大的投资者提供了更多的投资渠道，同时提供了股票投资的套期保值工具。是我国金融衍生品市场一个具有重要意义的交易工具。

　　中国的股票市场不同于境外的主要股票市场，不能卖空；也就是要想投资股票获取利润只能买入股票，等待股票价格上涨后卖出，获取利润；如果买入股票后，股票下跌，卖出的话，就会出现损失。沪深300股指期货，既可以做多也可以做空，因而投资沪深300股指期货，不管股票指数是上涨还是下跌，只要看对方向，就可以获利。

　　使用股指期货可以卖空的功能还可以用于对持有的股票进行套期保值；如果持有沪深300成分股股票，判断沪深300指数可能会下跌时，使用少量资金卖出对应手数的沪深300股指期货，来对冲股票价格可能下跌的风险；沪深300股指期货采用保证金交易，使用一定的资金杠杆，所以对应于卖出股票使用资金较少，相对于卖出股票手续费也较少。同时沪深300股指期货支持T+0交易，为快速平仓提供了便利，也为资金的充分使用发挥很大的作用。

　　沪深300股指期货作为一个非常有意义的金融衍生品工具，同时也是期货产品的一种，它同样具有这类产品的投资风险，因而有效控制沪深300股指期货投资风险是公司开始投资沪深300股指期货最重要的环节。在我国目前的经济条件下，通过量化模型开展股指期货有效地进行风险控制，对我国证券市场的规范和发展具有重要意义。

　　1.1.2选题的意义

　　（1）投资风险控制的重要性

　　2008年美国次贷危机引发的金融大海喊还一波未平，由冰岛、希腊带来的欧洲主权债务危机又奔涌而至。21世纪初期，本应是周而复始、百废待兴之时，而今这个年代，金融市场动荡不安风声鹤泪。

　　从次贷危机到债务危机，这一切发生的根源都是始于金融风险管理的缺失，投资者盲目乐观、政府的监管及应对无力以及老百姓的愤怒。在全球化的今天，任何一个金融机构对风险的控制不好都可能造成“蝴蝶效应”波及全球。所以，当今金融世界不断寻找新的投资方法以及新的风险管理措施及模型，用以实现回避风险，转移风险，稳定金融市场，获得盈利。

　　随着我国证券市场规模的不断壮大、市场化进程的加快以及机构投资者数量的逐步增长，金融市场的对避险工具等金融衍生品更多的需求。股指期货作为一种可投资可避险的金融工具，被越来越多的投资者所选择参与交易。随着量化概念的提出，并将量化概念应用到股指期货的市场中，股指期货的发展方向得到拓展，同时对股指期货的研究也起到了重要作用。量化投资的最大优势就是没有情感，完全遵循模型进行交易，处理速度快，避免了基金经理决策的随意性，可建立优化的投资组合降低风险实现盈利。
　　
　　（2）风险管理不善的严重后果
　　
　　以下重大的事件都是风险管理失败而导致的。

　　第一、巴林银行倒闭事件：1994年1月16日日本大地震，造成2以亿英镑的损失；1995年2月24日巴林银行最高亏达14亿英镑，最后宣布破产；第二，1998年美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management,简称LTCM）破产事件。人员：梅里韦瑟、莫里斯、莫顿、斯科尔斯。1994一1997年业绩翻二番。过多的依赖于模型，杠杆过大，最终亏损40亿美元以上；第三，1995年中国国债期货327事件。主要参与机构：中经开、万国证券、辽国发。

　　1995年2月23日财政部发布贴息公告，按照148.50进行兑付辽国发倒戈，50万手空单转手；万国证券孤注一掷，730万手硒盘，最后导致万国证券的重大损失而被迫合并。以及随后国债期货市场的关闭。

　　（3）风险管理的意义

　　风险控制的意义其实远大于投资收益，收益的高低仅仅是获得多少利润，然而风险控制的不当或不好，灭顶之灾可能随时到来。首先，金融市场波动的不断加剧，加大了金融避险工具本身的风险度，投资收益的也因此存在了不确定性；其次，全球竞争的日益激烈使得收益下降，为了提高收益及回报率，高杠杆操作往往被金融机构所运用，潜在的风险成倍增加；最后，随着量化投资的不断发展，以及计算机技术的不断进步，还有发展迅速的程序化交易，交易的频率不断的提高，如果风险不注重控制和防范，重大损失可能会发生在瞬间。

　　风险性监管是金融监管的核心内容。随着金融产品结构复杂化，种类繁多化，业务多样化，监管的重心已经由“基于规则”转向到“基于风险”的方式。

　　综上所述，风险控制和管理直接决定投资机构和个人能否获得收益，以及投资机构能否在大众心目中树立形象和信心。金融环境动荡不安，要想在金融的大风大浪中生存下来，必须将自己的风险管控好，风险管控乃是一切金融投资的前提和重中之重。

　　1.2股指期货基本概念及其特点

　　1.2.1股指期货基本概念

　　股票指数期货，简称股指期货或期指，是以股价指数作为标的物的期货品种。交易与普通的商品期货交易一样，具备相同的特征，属于金融衍生品的一种。

　　我国股指期货市场到现在为止只有一个品种上市交易，就是以沪深300指数为标的物的沪深300股票指数期货，简称“沪深300股指期货”,由证监会批准，中国金融期货交易所于2010年4月16曰挂牌交易。股指期货作为期货产品的一个品种，投资人也是通过期货公司代理进行交易。图4.1是我国股指期货市场结构图。

　　【1】

　　股指期货作用主要是对股票投资组合进行风险管理，可以防范大盘风险即系统性风险。通俗的说法即套期保值。还有一个作用就是通过投机买卖来套利。

　　股指期货是一种具有杠杆性的投资工具。即可做多也可做空，只要方向判断正确即可获得收益。由于其杠杆性，投资收益及亏损的比例被成倍的放大。

　　1.2.2股指期货的功能特点

　　（1）保证金交易具有资金杠杆放大功能。股指期货采用保证金交易，是以你通过保证金购买的股指期货合约作为抵押的一种交易方法；你不需要出该份额的全部资金，只要按一定比例存入保证金。当前我国股指期货的保证金比例大约为标的物市值的13 %.

　　（2）具有卖空机制，用于套期保值功能既可以使用该功能用于对相应的投资组合进行套期保值，也可以在市场下跌时开空仓赚取利润。

　　（3）支持T+0交易。该项交易规则为公司提供了快速灵活的交易策略，提高了公司的资金利用率，并且可以避免隔夜持仓风险。

　　（4）有价格发现功能。

　　价格发现功能是期货市场最重要的功能之一，期货市场的价格发现功能能够为市场参与者提供产品的均衡价格信息。

　　1.3股指期货投资风险管理的相关研究

　　1.3.1国外相关研究

　　G30集团在研究衍生品种的基础上，于1993年发表了题为《衍生产品的实践和规贝11》的报告，提出了度量市场风险的VaR（Value at Risk:风险价值）方法，现已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。由J.P.Morgan （1996）推出的用于计算VaR的RiskMetrics风险控制模型更是被众多金融机构广泛采用⑴。J.P.Morgan （1997）在CreditMetrics （信用风险技术文档）中指出：风险价值（VaR）方法适用于承载全球所有的机构框架在经营过程中的信用风险[2].目前国外关于金融投资产品的风险测度国际上广泛使用VaR方法，一些大型金融机构已将其所持资产的VaR风险值作为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。

　　Engle（1982）提出了分析时间序列的异方差性的ARCH模型[3],Bollerslev,T（1986）对ARCH模型进行扩展，提出了专门针对金融数据所量体订做的GARCH回归模型[4].

　　作为度量VaR的一种主要分析算法，GARCH模型被广泛地应用于VaR的度量研究。

　　实证研究方面，Jedrzej Bialkowski和Jacek Jakubowski（2008）对华沙证券交易所指数WIG20股指期货套利市场效率和盈利能力进行了研究，指出其短期和长期套利特性[5].Yang Hou （University of South Australia ）和 Steven Li （RMITUniversity, Australia） （2014）使用单变量AR-GJR-GARCH-M模型和二元向量误差修正模型对我国股指期货数据研究，认为股指期货市场加剧了现货沪深300指数的波动[6].

　　1.3.2国内相关研究

　　（1）股指期货风险评估测度的理论研究

　　王宝森（2003）基于资本资产定价模型给出了由风险溢价、基差风险溢价和系统风险溢价三部分构成的股票指数期货套期保值原理数学模型；引入VaR技术对美国S&P500股票指数期货的风险进行测度，计算得到的VaR值基本把握了其市场风险[7].

　　林舒（2007）用VaR方法理论对中国股市的上证指数进行实证研究。探讨了如何通过VaR技术实现组合最优化时的头寸设置、投资组合的风险度量并对基金监管的实际应用情况予以总结[8].周裙，彭蕾（2008）分析了股指期货市场可能出现的主要风险，发现通过混合密度网络模型输出的条件密度函数值得到金融时间序列的条件均值以及方差，并将其作为计算相应VaR值的参数，得到的条件密度函数的时变特性更加有利于提高其预测的准确度[9].蒋虹，曲丹丹（2008）在GARCH模型的基础上，采用VaR方法对我国的沪深300股指期货仿真交易进行定量研究，计算出它们的VaR值。得出：基于GARCH模型的VaR方法适合我国的股指期货风险管理。俞少麟（2010）用VaR理论的技术方法，通过对恒生指数期货合约历史涨跌率数据时间序列的分析和GARCH函数拟合得到方差方程及其预测标准差，准确预测出下一交易日合约的VaR值，建立了 VaR-GARCH风险评估模型[11].杨翔，刘志伟（2011）用沪深300的股指期货实盘数据的计算分析发现，基于GARCH模型的VaR方法可以很好地拟合我国沪深300的股指期货在险价值.

　　侯英超（2013）用沪深300股指期货对数收益率数据统计分析，认为对数收益率，序列具有尖峰厚尾的特征，并具有ARCH效应，因此认为可以对此时间序列数据运用GARCH族模型来克服其异方差性（2）股指期货风险管理研究。

　　代雷（2007）在我国股指期货还未上市的情况下，通过对国外相关产品的分析和研究，设计了一套股指期货的实时风险监测预警系统，提出了采用贝叶斯网络对股指期货的风险进行估测的新方法以及如何防范中国股指期货的风险.王劲松、张翅（2009）从5个方面讨论了股指期货的风险控制[15].曾海阵（2009）深入地分析了股指期货在我国市场上可能具有的特有风险，并针对风险的根源提出了风险控制措施[161.姚远（200X）详细分析了股指期货的6大特征，列举了股指期货投资的风险种类，提出了从6个方面控制风险的策略[17〗。朱璃（2010）对我国股指期货的风险进行分类并提出了防范措施。从股指期货交易的风险类型、股指期货的特殊风险、股指期货风险的特点等角度进行了分析[18];并从监管机构、交易所、期货公司、投资者不同的角色如何对风险控制提出了建议。刘蕾（2011）着中从我国股指期货风险的成因进行了风险，并提出股指期货风险管理的思路[19].蒋勇（2012）讨论了我国股指期货市场的风险管理。提出了一种基于拟合优度及平滑性相权衡的新方法，并应用于评价股指期货市场基差的波动率模型。对市场的股指期货与指数现货序列分别运用门限双自回归模型建立VaR的估计模型，并运用拟极大似然方法给出了模型的估计。由实证结果，TDAR-VaR模型能够很好地捕捉股指期货市场中的结构变动、“杠杆效应”、非对称性等非线性现象，是VaR估计的有效方法.

　　（3）股指期货特定的风险控制研究：罗成斌（2008）认为我国现阶段对股指期货基差的分析主要集中在套期保值的有效性上，对股指期货基差风险进行研究，分析了股指期货市场基差波动的影响因素[21].张凯慧（2011）对于股指期货基差套利中的两大关键性问题-标的资产组合的构建以及套利策略进行了理论与实证分析，对套利过程中的套利操作进行了研究和演示，对股指期货市场的有效性进行综合分析1二].朱绵茂（2012）详细的讨论了我国股指期货的主要风险及其法律对策窦鹏娟（2013）分析了股指期货法律风险的成因和识别特征，提出了股指期货法律风险的防范路径[24].

　　1.4课题主要研究的内容

　　1.4.1研究的重点和难点

　　（1）本文研究的重点是A公司股指期货投资过程中如何实现有效的风险控制

　　股指期货是一种金融衍生品，它的投资风险既包括金融投资产品的投资风险，又有其独特的投资风险。A公司作为一个私募基金投资管理公司是从一个机构投资者的角度需要重点关注对该投资标的投资风险；首先对这些风险进行分类，然后针对每类风险不同特征，找出应对风险的控制策略和防范措施。A公司通过实际的研究发现，在公司列出的7类风险中，市场风险是公司必须重点研究的风险，它是公司投资操作中的需要面对的最为重要的环节，因而如何实施对市场风险的控制和防范策略，是本文研究的重点。

　　（2）本文研究的难点是在保证资金安全的条件下实现A公司最大的投资收益

　　在股指期货的投资过程中，也为了保证资金的安全，减小收益的下降，必须要对投资的风险加以控制；这些控制风险手段一定要使用止损平仓的操作，止损的目的是为了防止对公司持仓不利的行情进一步恶化，使公司少受损失，同时这个行为也使A公司的投资由浮亏变为实际的亏损；如果在公司平仓后，行情马上突然转变向对A公司有利的方向发展，那么公司就失去了盈利的机会，对公司的投资收益产生了影响。公司在投资的过程中，降低投资收益波动率也是一个艰难的任务。

　　1.4.2拟解决的问题

　　股指期货投资首先要做好风险控制和防范工作，其次就是要提高投资收益率，再其次就是要降低投资收益的波动率，提高夏普比率。

　　在A公司实际的投资过程中，发现这三者是紧密联系在一起的，风险控制与投资收益率存在着某种内在的关系；表面上看风险控制似乎对投资收益形成了制约，事实上风险控制是为公司投资收益建立基本的保证。在一些单边行情的特定阶段，减少风险控制手段可以使公司的收益在短时间内快速增大，但这种情况是不长久的，不能代表整个投资过程的特性。因而要想取得长久稳定投资收益，必须严格地做好风险控制。

　　那么如何能做到更完美的协调好这三者的关系呢？这就是公司要解决的问题。

　　通过对国内股指期货投资的实际交易分析发现，通过有效地设置止损策略，把握好投资资金的管理如交易手数和持仓数量，同时利用电脑程序化算法进行快速计算来预测股指期货价格趋势，快速建仓和平仓操作，可以取得稳定的投资收益。

　　希望通过对股指期货行情特点的研究，对股指期货历史数据进行挖掘，然后进行量化处理，得出一些无法用肉眼观察出来的规律，对这些规律进行计算整合，制定出一套切合符合自身实际情况，可以实现较高的投资收益和较大夏普比率的股指期货量化投资风险控制方法。

　　1.4.3论文的结构

　　第二章主要介绍A公司在证券和期货市场投资基本情况，包括A公司总体情况，A公司证券和期货市场投资总量和结构状况；第三章主要介绍A公司股指期货投资风险管理问题及原因。包括：A公司股指期货投资中法律风险管理、操作风险管理、交割风险管理、流动性风险管理、基差风险管理、现金流风险管理和市场风险管理方面的问题，以及问题产生的内外部原因。

　　第四章提出了防范法律风险、操作风险、交割风险、流动性风险、基差风险、现金流风险和市场风险等方面的具体措施。