企业证券投资理论基础和文献综述(2)

　　鲍亚伟（2013）将证券投资的风险分为系统风险和非系统风险。其中，系统风险是由于整体的证券市场的变动引发的投资损失。这种风险中又分为购买力风险，利率风险，宏观经济风险。这三种风险分别是由于通货膨胀、利率变动，宏观经济因素变化而引起的投资者的实际收益率的降低。而非系统风险则是个别因素变动对单只股票引起的投资风险。非系统风险发生的原因包括证券的价格的不确定性，投机行为加深了证券市场的不稳定，以及监管的不力加深了系统风险[7]帅晋瑶（2006）则从证券投资产生的来源分为管理风险，市场风险和流动性风险。管理风险由于证券投资基金管理公司自身管理存在问题而导致的证券投资风险。这些管理风险基本与公司的内部结构以及内幕关联交易出现问题有很大关系。市场风险则是由于证券市场出现的变动而造成的投资收益率降低。证券市场的流动性降低或者投机性过强很可能引起证券市场的波动，那么证券投资的市场风险就会产生。流动性风险则是由于投资者在赎回时无法把握确定的赎回时间和赎回数量而引起的[8].

　　高立新（2003）则特别强调了我国证券投资基金的制度性风险。他在研宄中指出我国的资本市场本身存在缺陷，一旦条件具备，很可能引发证券投资危机。他认为，我国的证券投资基金是在行政性权力的影响下催生的。这一行为有一定的正确性和实际意义，但是，如果以这种行政化方式来推动证券行业的发展的话，很可能会超常规发展，为以后留下隐患。其次，随着当前市场化竞争越来越激烈，我国的证券投资基金却仍然无法脱离行政的影响。许多非市场化的特殊保护政策仍然被制定出来。政府作为监管对象未真正按照公平的原则处理事务。虽然政府目前已经在这方面进行了一些改正，但是仍然存在这种问题。另外，我国的证券投资公司基本上都有国有的成分，有的为国有垄断的证券投资公司。这样的公司性质不利于市场化运作[9].

　　徐暖心（2009）从系统性风险和非系统性风险的角度对当前我国证券投资产生风险的种类及成因进行了总结。从系统性角度来看，大致分为以下几种：政策风险。这种风险的发生以政府对于证券市场的政策变化为特征。政府所采取的经济政策或行政措施对证券市场产生影响。很可能会造成投资收益的降低；经济周期波动风险。经济周期的波动会带来交易量和价格的变化，从而带来投资风险；利率风险。市场利率的变动会带来预期收益的变动；购买力风险。这种风险会造成本金的？值，从而降低实际收益。从非系统角度来看，主要包括以下几种：信用风险。这种风险主要是指证券发行个人无力支付到期的本金及利息而使投资者遭受风险；财务风险。财务风险主要是由于财务结构不合理和融资不当引起的投资收益下降；经营风险。经营风险则是由于公司经营失误而导致的盈利水平发生变化，使投资者的预期收益无法达到理想水平[11]0Amihud （2002）与Foucult （1999）的在对开放式基金流动性风险管理中都涉及到了对第一类流动性风险的研究。其中Amihud （2002）是从流动性资产的有效配置方面对有关的风险问题进行了阐述。他认为流动性是带来风险的重要影响因素，流动性出现问题，很可能导致投资收益的降低[12].Foucult （1999）则是从指令递交策略方面进行了研究。他通过研宄表明许多企业为了防范流动性风险会优先递交相关指令[13].

　　2.2.3证券投资价值理论和证券投资风险预警的研究

　　国外研宄及现状西方最初对股票理论价格的研宄主要是应证券市场投资者的投资需求而进行的。所以在西方的一些论着当中常将此称之为股票投资价值或价值，以示与股票的市场价格相区别。投资价值的提出是在20世纪初，普拉特是最早提出股票的价格与价值相分离的人。他在1903年出版的《华尔街动态》中，提出股票价值的经济涉及企业的收益能力，其中以股息为最直接，其它的因素则属于借助股息来影响股票价值的问接因素。普拉特认为，从理论上讲股票的价值与价格是一致的，但在实际上两者的差额颇大。但他认为这种现象并不限于股票，其他商品也有这种情形，只是股票方面比较特殊而已。就价格的形成而言，是由供需因素决定的，所以难与同其真实的价值完全吻合。[14]曹中等（2006）对比了经济利润和现金流量折现模型在企业价值评估中的不同，并给出了利用折现经济利润进行企业价值评估的模型。[15]朱丽莉、王怀明（2004）利用因子分析对农业类上市公司进行评价，提取了反映农业上市公司经营绩效的公共因子，根据公共因子的贡献率及因子值对农业上市公司的经营绩效进行综合分析，得出46家农业上市公司排名，较好地评价了农业上市公司经营绩效，为相关的判断提供了参考。[i6]Ross J（1999）则对VaR进行了总结。VaR方法是置信区间和持有期间一定，计算风险资产的最大的期望损失，VaR的前提就是在正常的市场条件进行。这个方法简洁直观，从决策者的实际情况出发，具有高度的可操作性。它相比另外的风险测度方法也更贴合投资者对风险的态度。因此VaR在实际操作中得到了广泛的应用。但是，由于VaR在选取置信区间时无法避免选择的随意性。很可能因为选择的失误而带来错误的VaRJ计算结果。另外，这种方法从风险发生的前后来说属于事后测度，并且这种方法也有很大的计算量，这些方面都成了 VaR方法的不足[17].

　　王明涛（2003）对当前以投资收益率为基础的风险计量理论中的P值法。P值是资本资产定价模型中的风险计量指标，可以对单个证券和多个证券的组合进行比较。这种方法的计算过程为P=aii/ai,其中i为单个证券，I为市场正确组合。P值法得到了广泛的应用。但是这种方法以风险的易变性作为风险计量的基础，而这种基础他认为并不能够准确的反映风险。另外，他对于P值法中认为的“证券市场的P值与期望收益之间具有正线性关系”这一说法持怀疑态度。他以美国学者Fama & French的具体研究为案例进行了说明，对这种方法能够描述市场收益持怀疑态度[18].

　　易丽娟（2005）以开放式证券投资为研究对象进行了证券投资风险预警机制的研究，她认为，预警主要是根据信息的提供来运作的，因此信息的收集与识别十分重要，所以预警机制的系统建设就是信息收集系统；另外，证券投资的风险预警机制需要对投资的项目，资金的管理以及投资者的行为进行预警，所以应当针对这三方面建立定量的预警系统。基于道德风险以及投资者赎回的外部效应可能带来的证券投资风险，需要建立定性预警系统。上述三个系统不能独立运行，需要有报警系统将其进行综合，对警报的有无，警报的级别加以判断，以获得正确的警报信息[27].

　　陈伟（2011）对建立流动性的指标预警系统进行了研究，他认为要加强对开放式基金的调查统计，掌握留存量的合理水平，对股票价格成交量等信息进行处理分析等。将处理结果与流动性情况进行分析，已建立日常的流动性指标预警系统[28].

　　陈一瀚（2013）研宄了我国企业的金融资产投资风险，作者认为我国企业在进行证券投资时就要全面认识金融资产结构和企业进行金融资产的投资重要性。吸取国内外企业金融资产投资经验，加深对投资方式的了解和投资风险的认识。不断摸索创新，对不同的金融投资方式采取不同的规避风险投资措施。从而促进企业在金融资产投资领域获得较快发展，取得更大的经济效益。6王永贵（1994）对我国证券业的风险预警机制提出了构想。他在风险预警机制的指标选取上选取财务性指标和业务性指标作为衡量对象。在财务性指标的选取资本的充足性、盈利水平等作为预警依据。而业务性指标则需要通过主管部门的检验来认定。在选取指标时，一定要把握资本的充足性、管理能力与经营效率、获利能力、流动性、风险观念五大要素作为衡量的依据。我国专业的证券公司早有规定，其资本充足率不得低于8%.另外，管理能力与经营效率的一个重要体现就是要利用完善的管理制度对日常经营活动行程合理的约束[29].

　　Gonnan（2000）认为，建立证券投资风险预警制度的目的，其一是预先发现有问题的证券商，避免因运营问题出现投资风险；其二是建立一个客观全面的衡量标准，对证券商的运营能力和管理能力进行衡量；第三是对核査人力的有效运用。建立一个全面完善的风险预警机制，帮助核查人力能够高效的检查证券商的运营情况.在风险度量和预警之后，还需要通过各种形式对发现的风险敞口进行管理。

　　部定斌（2010）认为证券投资的风险管理是一个多学科领域的综合运用，他从法律角度，证券行业等角度提出了自己的独特看法。第一，他主张利用法律措施以弥补道德缺失所带来的问题，以弥补信息不对称条件下所引起的投资风险第二，完善证券投资的信息披露制度，加强对基金经理的监督力度。第三，成立更多低风险的债券类型的投资基金。第四，建立风险对冲机制，降低证券投资风险所带来的损失[19].

　　杨维东（2005）对我国的开放式基金流动性风险进行了研究并提出了建议。他主张利用统计学的方法，利用随机控制对先进需求作出预测。为了规避资产的流动性风险，他主张建立持有人清单，对持有人的详细信息进行分析并加以预测，以降低证券投资风险。他认为对于流动性的评估应当尽可能精确。在证券的选择上，要避免从众行为，要选择稳定的流动性较好的证券为投资对象.

　　戎冰，孙鹏（2011）提出证券投资者应当对证券发行企业出具的财务报表进行理智的分析。证券投资不能够盲目，要对所发行证券的质量以及发行者的信用做出全面理智的分析。投资者也可以借助专业机构的评测，避免投资的失误。对证券发行企业进行财务分析并考察另外，投资时尽量采取组合证券投资，降低证券投资时发生整体性的风险[21].

　　Sharp M（1999）则从预防、分散、转移的角度提出了证券投资的风险管理方法。从预防风险的角度出发，为了控制投资的风险，应该更多的从证券市场的内外环境以及证券投资的运行方式上采取措施。完善证券投资的经济、政治、法律环境，促进证券市场的规范运行。加强对证券投资市场的监管，杜绝证券市场的过度投机。基金管理公司内部也要加强内部风险控制机制，从公司内部的制度入手规避风险。从分散风险的角度出发，可以通过分散投资的方法，采取不同的投资组合来分散风险。另外，为避免出现内部人控制的问题，基金管理公司在选取内部业务人员上要慎重。从转移风险角度，要善于将风险通过合法的手段将风险进行转移。证券投资基金在控制和管理风险时，可以利用一些转移投资的风险工具进行风险转移[22].

　　杨镇澜（2010）从政府的角度提出了加强证券投资风险管理的办法。首先，要完善相关的法律制度，对相关的上市公司的行为加以规范，加强执法力度，避免过度投机带来的风险。我国目前的《证券法》在实施中缺乏相关配套法律和细则。要加强法律制度的完善，规范证券交易过程中的各个环节。其次，上市公司与中介公司要提髙自律性，确保市场信息充分披露，避免出现过度投机。最后，也要加强对投资者的风险教育。许多证券市场的投资者对风险有着不同程度的偏好。政府要加强投资者对于风险的意识，将风险培育作为一项长期坚持的工作，降低投资者的投资风险[23].

　　夏中苏（2011）主要从证券投资者角度出发，提出了降低证券投资风险的对策。证券投资者要随时关注国家相关政策法规的变化，及时了解国家对证券市场的变动，并调整投资方向，改变投资策略。另外可以通过证券组合降低风险。对于证券发行公司也要进行密切的考察，了解其公司的运营情况[24].

　　薛武朝（2010）在开放式基金市场的风险防范研究中提出，要适时的借助衍生金融工具，在实践中通过原生和衍生的金融工具进行组合来转移风险。另外，也要适时的利用资源配置，根据投资品种，预期收益，预期风险的不同对收益的最大化进行分析，平衡资产配置。对于开放式基金的流动性风险，要利用“均衡”的管理办法，对持有人清单，优化留存的现金数量进行分析，强化资产管理，降低基金的赎回比例，采取主动的融资办法，提高基金的管理水平[25].

　　周启枫（2013）探讨了我国企业的金融投资风险，作者认为在进行金融投资时，一方面要做好前期风险预测工作，另一方面要做好后期风险控制工作，只有如此，才能有效规避风险、降低损失，以实现投资资金的高效使用以及投资主体收益的有效保障，最终促进企业的健康发展。

　　VikramN（2000）认为，应当从证券投资业务入手，借助会计监督以及内部审计审查控制对证券投资风险加以规避。对参与证券投资业务的资金情况进行明确的调查，掌握资金规模、来源、运用等情，并对股票和资金账户的交易往来情况进行监控。同时也要加强对投资业务的记录[26].