企业证券投资理论基础和文献综述

　　第二章理论基础和文献综述

　　2.1理论基础

　　2.1.1证券投资理论

　　证券投资理论的形成可以追溯到证券交易市场，它随着金融投资业务的发展不断完善。迄今为止，证券投资理论已经形成了一个较为完整的体系，并衍生出多个理论思想。下面，文章就论文中用到的几个相关证券投资理论进行阐述。

　　（1）价值投资理论

　　价值投资理论的最早出现在1934年《证券分析》一书中，这本书也被视为整个价值投资理论的研宄基础，后来又有学者对其进行了相应的补充和完善。价值投资理论认为，无论是哪一种投资标的，其自身都存在有内在价值。根据这样的基本理念，我们则可以从投资标的的基本信息出发，对其进行详细的分析，计算得出它的内在价值区间，然后与投资标的的售价相比较，如果其内在价值高于其售价，那么这项投资标的就会给人们带来利益。由这样的理念可以得出，价值投资理论的研究对象为内在价值与市场价值之间的差异价值投资理论基本上包含三部分内容：第一部分内容为分析投资标的的基本信息，第二部分内容为长期持有的倾向，第三部分内容则是对买入价格的安全边际分析。价值投资理论的三项基本内容中的明确指向就是要加强对于证券发行公司各项财务报表的研宄，尤其是能够反映公司实际财务状况的资产负债表以及对获利能力进行评价的损益表。这些能够反映证券价值的数据应当得到详尽的分析。

　　许多学者纷纷对价值投资理论的有效性进行了较为深入的探讨。当前，价值投资理论发展成为证券投资市场上的主流理论。作为价值投资理论的完善者，沃伦？巴菲特也靠这种指导思想获得了巨额的收益。但是价值投资理论的有效性在中国是否成立仍然受到了国内许多学者的研究。孙友群等在对我国的经济运行情况以及上市公司的各项信息进行了分析之后认为价值投资理念对于中国来说也是有效的，并且此理论也会成为中国证券市场的主流理论。王艳春则进一步验证了此种说法。

　　（2）企业成长理论

　　企业成长理论是国外经济和管理理论界研究的重要内容之一，影响企业成长的因素是多方面的，既有企业内部因素，又涉及企业外部因素。随着时代的发展，研究企业成长的理论在不断完善，研宄的角度不断拓展，形成了众多关于企业成长问题的研宄学派。成长有发展、进化和生长过程的意思。成长一般指生物有机体由小到大发展的过程。企业成长是指企业的系统功能由不成熟趋于成熟、系统结构由低级趋于高级的优化过程。这个过程不仅是数量增加的过程，更是质量完善的过程。古典经济学理论和新古典经济学理论分别对企业成长理论进行了分析。

　　古典经济学采用分工规模经济利益来解释企业成长问题。古典经济学在研宄用劳动分工来提高企业经济效益时，发现劳动分工可以提高劳动生产率，企业作为劳动分工的一种组织，其存在的目的就是为了获取经济利益。劳动分工能以较低成本获得较高产量。新古典经济学派从技术的角度研宄企业成长，即企业规模调整理论。企业成长的动力和原因就在于对规模经济以及范围经济的追求。新古典经济学派对企业成长的经济行为、动机和绩效的分析进一步微观化，深入到从个体角度研究企业成长问题。

　　2.1.2证券风险评估和风险管理理论

　　（1）证券风险评估

　　证券投资风险评估是指通过测算来评估各种因素影响证券投资收益的程度。它给出的结果往往并不能与真实的情况完全吻合，往往是提供一个参照值，因此需要多次测算，以变化着的环境和结果为依据进行修正。根据计算得出的参照值，投资者对不同证券得到了更加深入的了解，对风险和收益都有了一个相对清晰的认识。

　　当前比较常用的评估方法包括德尔菲法（专家调查法），经济计量评估法，以及财务指标评估法。德尔菲法是采取问卷的形式，向众多的专家征询意见，然后做出决策。并且为了防止专家之间受到来自不同其他人员的干扰，德尔菲法往往不公开集中征询意见。具体到证券投资的风险评估，投资者一般会听取来自证券从业人员、专家、咨询人员的意见，归纳出自己的决策方案。

　　经济计量评估方法大量的运用计量经济学中的原理，借助数理统计中的有关数学工具对投资者所购买的投资产品进行预期收益和实际收益之间的预测，收益变动的可能性以及变动幅度的大小就是风险评估的重点。

　　财务指标评估法则是比较直观的一种方法。它的评估对象是非系统风向。投资者通过各项财务报表，对当前企业的经营状况和盈利能力等进行风险的评估，一般来说，它主要考虑证券盈利能力，企业偿债能力以及证券市场价格水平三项衡量指标对可能存在的风险进行评估。

　　（2）风险管理理论

　　风险管理真正作为一门学科出现始于上世纪60年代。风险管理是研宄风险发生与控制的管理科学。它通过对风险进行识别、衡量、评估决策、管理，实现对风险的有效控制，以降低风险带来的损害。风险管理理论的发展主要经历了 3个阶段。第一阶段为20世纪50-70年代，此时的风险管理理论注重于通过风险的回避和转移对企业实施风险管理，因此此时的风险管理理论也就侧重提倡企业的投保行为。第二个阶段为20实际70-90年代，此时的风险管理更关注企业的财务状况和业务状况的平稳性。许多新的衍生产品出现大量出现以降低企业的风险。第三阶段则是20世纪末至今。随着当今社会竞争的激烈，企业面临的环境也充满着不稳定性。风险的影响也在逐渐加深。现在的研究也倾向于建立全面的风险管理控制机制。许多企业也注重了对风险管理控制机制的建设。风险管理主要包括损前和损后两个目标，损前目标力图降低风险发生的可能性，损后目标则是对己经发生的风险进行补救，力图恢复到原来的程度。

　　风险预警理论是风险管理中的重要课题。风险预警从系统所处的环境出发，对各项可能引起风险的因素和时间进行监控，及时对周围的变动情况进行处理，并及时对可能发生的风险作出报警提示。风险预警机制主要起到警示作用、控制作用以及免疫作用。一般来说，企业的风险预警主要包括监测、识别、分析、指标选取、建立模型、评价、报警等7个环节。在这之中，风险识别通过一些特别的方法、手段、工具从整体性的角度出发对潜在的可能引发风险的因素进行锁定归类，通过预警机制对风险的识别来确定诱发因素的情况。风险识别完成后则进入风险分析阶段。风险分析根据风险识别得到的数据对风险的损失程度以及产生原因进行评估。具体的度量则需要确定不同指标来完成。预警评价通过选取适合的评价方法对企业目前所处的风险状态和风险情况进行评价确定最后的结果则与特定风险等级进行比对并进行报警。

　　2.2文献综述

　　2.2.1企业进行证券投资的投资战略

　　龙筱刚（2003）对证券的投资动机进行了分析。他在研究中，将证券的投资动机分为九大类，分别是资本增值动机、灵活性动机、参与决策动机、投机动机、安全动机、选择动机、自我表现动机、好奇与挑战动机以及避税动机。研究比较全面。其中，灵活性动机是在与投资动产和不动产相比较时，出于变现能力的考虑选择证券投资；参与决策动机则是从企业为了参与发行公司的决策方面进行考虑的。投机动机则是希望能够在较短时间内获得差价的收益而进行频繁的买进卖出；选择动机则是出于随着时间的增长，投资者往往对一种证券感到乏味而选择另外的证券进行投资。这几种投资动机受到盲从心理、赌博心理、过度贪求心理、避贵求廉心理的影响⑴。

　　徐茂卫（2005）对影响证券投资者的动机的因素进行了总结。他认为投资者受到7个方面因素的影响。其中，入市动机是希望能够获得收益而进行投资的。对证券的投资知识的掌握也是影响投资动机的因素。其余还有投资理念影响因素、证券投资交易行为、投资业绩等[2].

　　谢赤（2003）以金融理论为基础对当前的国内国外的证券投资基金投资行为进行研究。其中，国外在这方面讲投资行为和投资动机分为两大类。一是羊群行为，另外则是惯性反转交易投资行为。羊群行为是从模仿和盲从进行考虑。惯性反转投资行为则是以股票过去的表现来进行投资交易行为。而国内对投资行为的动机研究主要是从微观方面入手，包括基金经理的动机、需要、偏好等等。这些影响受到企业来自风险意识以及企业对盈利的要求等因素影响[3].

　　Baker （2001），Stein（2001）和Wurgler（ 2003）的都采取了实证研宄的方式对短视性投资者的投资行为进行了研宄。Baker （2001）得出的结果之一就是如果投资者对估价的错误决策也会反过来对公司的决策造成影响[4].Stein （2001）对中国的股票市场也进行了研究。他通过调查研宄发现我国的上市公司对证券投资有着某种偏好，我国的股价有时也会处于非理性高估的状态。许多企业的投资行为就是基于这种能够在短期内获得大量的收益这样的想法考虑的，这种方法受到了许多公司短视性股东的欢迎[5].另夕卜，Wurgler （2003）则从“股东与经理之间的根本利益冲突导致二者在对待投资行为的不同”方面来解释为什么管理者为什么会主动选择投资的短视行为[6].

　　韩叶舟（2014）分析了企业做出证券投资的主要影响因素，作者认为影响到企业证券投资的宏观因素主要有：经济形势变化、政策导向、通货膨胀、货币政策等，影响到企业证券投资的微观因素主要有：盈利能力、经营能力、企业资产负债情况等等。52.2.2证券投资的风险种类和特征。