第六章企业战略性证券投资风险敞口的封闭策略
在本文的前几章中,作者曾经利用统计建模的方法,对企业进行战略性证券投资的风险敞口进行分析,但是这些风险还必须通过制度性约束才能够对风险敞口进行充分完善。下文中作者将对这些风险敞口的制度性封闭策略进行分析。战略性证券投资风险的管理与规避,从企业的角度来说,最重要的是建立科学完善的内控制度。内控制度主要在岗位设置、投资决策、会计监督和内部审查三个角度发挥作用。
6.1战略性证券投资决策控制
通过岗位设计和投资人员的权责设计,能够最大程度地降低制度漏洞、委托代理以及人员操作所带来的风险,但是投资决策,也就是如何确定证券品种,以及证券投资组合中各种证券的比例,则主要是一项技术工作,简单依靠制度约束未必能够降低决策风险,决策阶段不仅需要群策群力,依托科学的决策机制,更需要通过风险预警不断调整证券品种,以实现投资效益的最大化。
6.1.1建立规范的战略性证券投资决策机制
授权审批制度,也即是根据投资金额由不同机构进行审批就是决策机制的一种。如果遇到金额巨大的投资项目,应当经由董事会讨论审议,并且需要三分之二以上的董事会成员同意才能够认可投资计划。如果董事会成员的意见存在明显分歧,则应当由会议记录各位成员的意见,通过签字确认的形式便于可能存在的投资绩效追责。
除了在各类证券投资项目决策时的汇报审批,企业的投资部门还应当定期向管理层和董事会提供投资工作报告,报告中应当详细记录在本投资期内进行的证券投资、盈亏情况、投资结果分析,并揭示可能存在的风险。完善的投资决策机制体系中不能缺少投资追责制度。企业投资效益与投资部门人员利益相结合,企业投资发生亏损,决策人员也应当承担责任。
6.1.2建立战略性证券投资预警机制
企业证券投资决策中的关键点有两处,一个是投资部门的风险分析人员,另一个则是对投资决策进行审批的管理层。管理层虽然也参与决策制定,但是毕竟不是专业的投资人员,因此可能如何做出决策、做出何种决策,大部分的主动权还在投资部门。投资决策制定后如果需要进行证券投资组合的调整,也应当由投资部门的分析人员和业务操作人员共同完成。因此应当建立相应的风险预警机制,对投资部门人员的决策进行指导。根据本文在文献综述中的总结,可以发现当前有关“证券投资风险预警机制”的定量研宄较少,因此本研宄将针对这个研宄空白,在前文中提出了作者对证券投资风险的预警模型。利用该模型将能够对上市公司的运营风险起到良好的观别作用。
6.1.3建立完善的投票决策制度和问责制度
公司应当在投资决策委员会中建立投票决策制度,投资决策委员会每次会议应由不少于3名委员出席,如出席会议委员不足3个人,会议就顺延或另行通知,会议由投资部门的负责人或其委托人员主持;.每一名出席会议的委员有一票表决权,委员会成员表决意见分为同意、不同意、无法发表意见三种;会议做出的决议,经全体参会委员中的三分之二以上(含三分之二)同意即为有效通过。
对于未有效通过同时发表不同意意见委员人数不到参会委员的三分之一的项目,可以再次召开投资决策委员会会议审议该项目。在建立问责制度时,首先要根据投资额度对投资项目进行合理划分,确定为重大投资项目、较大投资项目和一般投资项目等等,然后确定适用于问责制度的情形,对于涉及到上述情形的人员必须按照问责制度进行问责。
6.2严格恪守投资决策原则
在进行风险投资时,企业投资部门的人员还必须遵循一定的投资原则。利用这些原则对投资项目进行蹄选,副除掉不合格的证券类别。通过制度性约束来进行风险预警是风险管理的定性研宄。根据作者的相关研宄经历,认为企业进行证券投资时,必须要遵循以下的投资原则:
(1)稳健原则
证券市场受到各方面因素的影响不断变化,这要求企业投资者在进行投资时,要对投资对象和投资目标有明确的把握。企业证券投资分析,主要分为技术分析和基本分析。基本分析着重于说明宏观、微观经济因素对证券收益和风险的影响。基本分析又包括国民经济分析、行业分析和企业分析;技术分析则是将市场行为作为分析对象,通过对证券价格波动的跟踪来预测证券价格在未来的行情。16基本分析中,国民经济分析,侧重于研宄国民经济运行趋势、利率、通货膨胀率等因素对证券市场的影响;行业分析则主要是针对发行企业所处的行业发展态势、发展前景、生命周期、行业集中度等进行分析;发行企业因素主要是针对目标企业的运营状况、盈利能力、偿债能力和运营能力进行分析。技术分析中,交易量和交易价格是投资者最为关注的两个指标,通过对证券交易数量和价格波动进行跟踪、模拟和预测,得出最佳的投资时机。以上是企业对单个证券进行投资决策时所应当采用的方法。这些方法集中体现了20世纪50年代之后金融界的主要研究成果。
(2)风险锁定原则
当然企业进行证券投资时,很少投资于单一的证券,往往是以证券组合的形式进行投资,一旦投资损失达到一定程度就迅速推出,这就需要采用新的方法来筛选符合企业需求的投资组合。根据美国经济学家马克维茨提出的资本资产组合理论,收益与风险是一对相生相伴的元素。根据Var风险管理技术,收益越高的证券投资,出现损失的概率也越高。17解决这一对矛盾的办法就是,在确定收益率的前提下最小化风险或者在确定风险水平的前提下最大化收益率。在进行投资之前,企业需要根据年度的经营计划确定所期望的盈利水平,在此基础上制定投资决策。
由于企业很有可能进行多样化的证券投资,因此根据资本资产定价模型可以绘制多种证券投资组合的投资风险与收益的有效边界,不过在此之前应当结合所投资证券以往的收益水平和收益波动状况预估该证券的未来的风险和收益水平。18在有效边界上选择符合企业自身收益预期和风险承受能力的投资组合。
(3)财务纪律原则
投资必须要有资金支持,企业证券投资由于规模较大,因此更需要大规模资金。企业的资金主要来源有两个,一个是自有资金,另一个就是借款。利用借款和有专门用途的款项进行证券投资是不可取的。证券投资所使用的资金应当来自企业盈佘,并且不能干扰到企业正常的生产经营活动。
利用盈余资金进行投资,也是为了防止企业主营业务受到干扰。2000年之后中国股市的几波上涨狂潮,给上市公司提供了足够的盈利激励,而众多上市公司也纷纷投入到“炒股专业户”的队伍中,19例如2008年雅戈尔集团至1至9月份的投资收益达到了 2.236亿美元,占到其收入总额的98.5%,而原本的服装生产仿佛已经无关紧要。而根据摩根士丹利的统计,中国医保行业的利润,净有半数以上来自房地产和其他投资。过分依赖证券投资收益的弊端在于使公司脱离了本身所在行业,暴露在风险更大的金融市场中,不利于公司的平稳运营,甚至会严重损害公司的可持续发展能力。
在作者所列举的企业证券投资所遵循的三个原则中,理智投资原则是针对单个证券进行分析时所遵循的,收益与风险最佳组合是进行证券组合投资时所遵循的,而盈余资金原则是在获取证券投资资金时所遵循的,三者的关系如下图所示,其根本目的都是为了实现预定的投资目标,而投资目标的确立要取决于企业的投资意向,是进行纵向投资、横向投资还是进行分散式投资。
以上是本文在投资方法上的一些指导性原则,此外还有很多学者从具体的投资比例上进行了约束,例如权益类证券的成本价格不能够超过证券运营总金额的80%,持有非国债证券的总金额按照成本计算不能超过证券运营资金的20%,以及买入任何一家上市公司股票的数量不能超过流通股的20%等等。M这些原则从理论和实践两个层面共同指导企业的证券投资行为。
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