民营上市企业政治关联获取融资的研究绪论(2)

　　在行业准入方面，胡旭阳（2006）提出民营企业家的政治背景可以向社会公众传递一种信号，树立良好的企业形象，从而使民营企业更容易进入金融行业[25].罗党论和唐清泉（2009）提出政治关联作为一种社会资本可以推动民营企业进入房地产这种资源性行业[26].罗党论和黄琼宇（2008）分析了民营上市公司政治关联对企业价值的影响，随着政治关联的建立，民营上市公司的企业价值显著提高[27].

　　关于产权保护，胡旭阳（2010）研究了民营企业政治关联的建立方式，并具体分析了政治关联对企业发展的作用，发现民营企业与政府的关联可以作为一种法律替代机制起到保护民营企业产权的作用[28].邓建平和饶妙等（2012）研究了不同市场化环境下民营企业政治关联的建立情况：市场化程度越低、政府对企业经济活动的干预越多，民营企业建立政治关联的意愿越强[29].邢道勇（2012）指出伴随着我国经济的转型，政治关联作为法律的一种补充形式，对公司价值的影响日益凸显，同时，他对高管政治关联与公司价值之间的作用机制进行了分析，发现公司的政治关联能够显著提高公司价值[30].

　　1.2.2.3 政治关联对外部融资的影响

　　（1）债务融资 由于民营企业债务融资面临各种歧视和条件约束，建立政治关联可以极大地减少这些外部不利因素的影响，因而民营企业往往倾向建立政治关联以增加银行贷款额度。

　　国内学者研究发现民营企业高管的政治身份可以提高银行贷款额度，这种贷款效应在政府干预严重的地区更为突出。余明桂和潘红波（2008）选择 1993-2005 年在深圳交易所和上海交易所 IPO 的民营企业作为研究对象，发现有政治关联的民营上市公司能增加银行贷款总额、延长贷款期限[31]9-11.

　　2008 年爆发的金融危机提高了银行对企业融资的资产抵押要求，公司高管的政治关联在这时发挥了重要的作用。罗党论和刘璐（2010）研究了 2005-2009 年的民营上市公司，发现有政治关联民营上市公司能获得更多的融资，同时降低了银行对其融资的盈利要求[32].

　　赵恩兴（2010）研究了政治关联对企业债务融资便利性的影响，指出民营企业建立政治关联，保持与政府的良好关系，从而享有和国有企业平等的融资地位[33].张敦力和李四海（2012）将社会嵌入性理论引入政治关联的研究范围，实证分析了民营企业银行贷款是否受到社会信任、政治关联的影响，研究了社会信任与政治关联这两种社会资本对企业获取政府稀缺资源是否会产生显著的不同[34].于蔚，汪淼军和金祥荣（2012）指出了政治关联对于缓解民营企业外部融资困境的核心机理：信息效应和资源效应[35].何镜清、李善民和周小春（2013）研究了 2006-2010 年上市的民营公司，发现民营企业高管与政府建立政治关联可以提高企业的银行贷款额度、延长贷款期限，对于公司价值的提高产生积极影响[36].

　　因此，在我国经济转型时期，为缓解融资难的问题，越来越多的民营企业倾向通过各种途径与政府建立联系，为获取更多的银行信贷资金创造有利条件。

　　（2）股权融资 国内关于政治关联对股权融资的影响的研究还不多，已有的研究得到的结论也不尽相同。

　　徐浩萍和吕长江（2007）选择在1999-2001年进行配股且在2013年前没有再进行股权融资的上市公司为研究对象，发现因企业所有权性质不同，政府角色的转变对权益资本成本会产生不同程度的影响。同时发现，最终控制人是地方政府的企业，其权益资本成本较高，政府角色转变与否对权益资本成本没有显著影响；对于非国有企业，当政府对经济干预程度减小时，其进行股权融资的成本也会随之降低[37].

　　苏忠秦、沈中华和黄登仕（2012）以 1032 家上市公司 2004-2007 年的 3542 个观测值为样本，分析了公司政治关联和终极控制人性质对权益资本成本的影响，发现当企业建立政治关联，投资者降低了投资回报要求，进而减少了权益资本成本[38].

　　黄新建和唐良霞（2012）选择2005-2008年在深圳证券交易所IPO的民营公司为样本，研究政治关联、股权融资与改变募集资金投向，发现相比非政治关联企业，政治关联企业能够获得更多的股权融资，并且较少改变募集资金用途[39].

　　然而，有的文献研究却表明当公司建立政治关联后，会提高进行股权融资的权益资本成本。肖浩和夏新平（2010）以 1999-2001 年在上海交易所和深圳交易所经过配股的上市公司为样本，分别研究了政府对企业经济活动的干预、企业高管政治关联与公司进行股权融资的资本成本之间的关系。结果发现，当政府加大对企业经济活动的干预力度，会提高其权益资本成本；同时，上市公司高管建立政治关联也会增加融资成本[40].

　　1.2.3 国内外研究现状评述

　　对国内外有关政治关联的文献进行归纳总结，可以看出：国外学者对于政治关联的问题研究早已经经历了几十年，研究比较成熟；对于我国来说，虽然近些年相关课题研究发展迅速，但与国外发达国家先进研究水平相比还有很大的差距，相关的理论研究还相当不足。总体来看，国内外关于政治关联的动机及政治关联对企业融资等的研究都有涉及，研究成果丰富，并且随着融资制约企业发展越来越严重，更多的学者投入到对政治关联如何影响企业融资的研究中。然而，我们仍旧可以看出对此的研究不足：第一，关于政治关联的研究，目前主要集中在对政治关联的定义与度量方法、建立动机等方面，对企业融资的影响虽然也有涉及，但主要研究的政治关联对融资约束的影响；第二，对政治关联对企业融资的影响研究，大多集中在银行信贷方面，关于政治关联对股权融资的影响研究不是很多。随着我国经济转型的进行、金融市场的发展和完善，民营上市公司必然会加大股权融资的力度。

　　1.3 研究内容与研究方法

　　1.3.1 研究内容

　　本文按照从理论到实证的逻辑顺序，将文章分为6章：首先，回顾了国内外学者关于政治关联的有关研究，梳理了相关的文献；其次，对本文用到的相关概念和理论进行了界定和阐述；再次，选择2010-2012年在沪深两市IPO的民营公司的相关数据为研究样本，实证分析民营上市公司高管政治关联会对其外部融资有何具体影响。

　　框架结构如图1-1所示。

　　【1】

　　1.3.2 研究方法

　　1.3.2.1 文献研究法

　　通过阅读大量国内外相关文献资料，分析政治关联和企业融资问题的现状及不足，确定本文的理论基础。

　　1.3.2.2 规范研究法和实证研究法

　　具体表现为：理论研究主要是在中国经济制度背景下，以信息不对称理论、寻租理论等相关理论为基础，结合中国的特殊国情与民营上市公司实际状况，分析政治关联对民营上市公司外部融资的影响。实证研究对规范研究进行补充，通过搜集样本对象的客观数据，并进行统计分析，证明规范分析的准确性，其研究结果更能反映经济问题的现实。