民营上市企业政治关联获取融资的研究绪论

　　第 1 章 绪 论

　　1.1 研究背景与研究意义

　　1.1.1 研究背景

　　我国进入"十二五"规划后，国民经济继续保持平稳发展的态势，国内生产总值平稳增长、内需拉动作用更加明显、国际贸易更趋平衡，保持了较为均衡的发展速度。伴随着我国逐渐加深经济改革，经济体系更加合理。在我国经济快速发展的过程中，民营经济的作用越来越凸显：企业规模逐渐扩大、治理结构不断优化、民营企业数量逐年增加，对国民经济做出了突出贡献。统计显示，截止 2012 年底，我国共有私营企业 967.68 万户，同比增长 14.45%;私营企业的注册资本（金）达 25.79万亿元，与 2010 年相比，增长 34.27%;民营企业员工达 1.04 亿人，增长 9.94%.

　　在我国特有的经济制度背景下，民营上市公司同国有企业相比，更难获取进一步发展的资本，"融资难"成为民营上市公司快速发展的最大阻力。金融市场不发达、以国有银行为主的银行体制以及法律的不健全等是造成我国民营企业融资难的主要障碍。面对这些不利的外部因素，民营上市公司不得不寻求一种制衡的发展途径，依赖一些替代性的非正规机制支持企业的发展。其中，政治关联（political connection）就是一种非常重要的非正规机制。政治关联是一个全球性的问题，在世界各国普遍存在，全球大约 3%的公司或多或少存在某种政治关联。

　　政治关联作为一种特殊的政企关系，在民营上市公司的进一步发展中扮演着重要的角色，对企业经营、企业竞争力等产生了深远影响，例如：政府的某些政府合同、财政补贴、行业准入等政策方面。政治关联不是某个国家的特殊现象，而是普遍存在于世界各国中，尤其是处于经济转型或经济不稳定的国家。政治关联并不是政企之间的腐败和贿赂，从法律上讲它是完全合法的，即企业高管通过与政府建立联系，加强与政府的沟通交流，获得其他企业所不具有的竞争优势。政治关联这一概念最早由国外学者 Fisman 提出，并运用于印尼企业与苏哈托家族的关系研究中。

　　在其他外国学者的研究中，Faccio 等人对企业政治关联的跨国影响是比较经典的研究，扩大了政治关联研究的范围，是极具参考价值的资料文献。在 2008 年爆发经济危机后，各国均面临经济下滑的大环境。而我国许多民营上市公司的融资难问题尤其突出，为缓解这一困境，民营企业试图通过各种途径建立政治关联。全国工商联联合其他有关部门对全国 1993-2006 年的私营企业进行了调查，统计结果显示，民营企业家越来越积极参与到政治活动中，更多的民营企业家参选人大代表、政协委员的意愿强烈。在第十届和十一届全国人大、全国政协的代表委员中已经有一定比例的代表、委员是民营企业家，更有甚者部分民营企业家在较有影响的政治层占有一席之地。

　　随着政治关联对企业发展的影响越来越大，政治关联逐渐成为国外学者研究的热点，他们通过深入分析政治关联的作用机制，试图将其应用于更广泛的领域。相比国外学者，国内学者有关企业与政治关联之间的影响研究刚刚开始不久，所研究的领域也是有些局限。基于此，本文从政治关联的角度，研究制约民营企业发展的融资问题，选取民营上市公司为样本，讨论政治关联对其外部融资的影响。

　　1.1.2 研究意义

　　1.1.2.1 理论意义

　　丰富现有关于政治关联的文献、扩大政治关联的研究范围。现有文献研究的主要包括政治关联的涵义与度量方法，企业建立政治联系的动因及对融资问题中债务融资的影响几个方面，其中从政治关联的角度研究股权融资的文献并不是很多。基于此，本文在研究政治关联对企业外部融资的影响时，将其对股权融资的作用加入其中，充实了关于政治关联对于企业外部股权融资的研究。文章选择具有代表性的民营上市公司为研究对象，研究政治关联对其外部融资的影响，通过采用多元回归的方法，实证分析它们之间的作用关系。

　　1.1.2.2 现实意义

　　近年来，政治关联对企业发展所产生的影响越来越明显，由此政府以及企业本身也对政治关联越来越关注，而我国学术界关于企业建立政治关联的研究也随着这种关注度的提高而越来越多：首先，加深民营企业了解政治关联对其所带来的影响，使其在制定政治策略时有理可依，提高企业策略的有效性；其次，促使政府有关部门认真思考，在经济转型的特殊时期，如果充分发挥市场机制，为民营企业的发展提供一个相对良好的外部环境，建立健全政府与企业之间的关系。基于此，在分析了我国民营上市公司建立政治关联动机及其外部融资现状的基础之上，本文深入研究民营上市公司的政治关联对其债务融资和股权融资的影响，这对于解决我国民营上市公司的融资难问题、促进民营上市公司的壮大、维护市场经济的合理长久发展具有深远的意义。

　　1.2 国内外研究现状

　　1.2.1 国外研究现状

　　20 世纪 90 年代，尤其是 2008 年的经济危机后，政治关联逐渐成为国内外学者研究的焦点，学者们不断从不同的视角研究政治关联，扩大了政治关联影响的领域。有关政治关联的研究，国外学者主要从以下几个方面进行分析：政治关联的涵义和度量方法、企业建立政治关联的动因以及其对企业融资约束的影响等几个方面。

　　1.2.1.1 政治关联的涵义和度量方法

　　政治关联其实就是企业通过某种途径与政府建立一定的关系。由于各国学者研究问题的出发点及各国所处的政治经济背景不同，至今尚未对政治关联进行统一的定义。Roberts 曾在 1990 年发表的文章中提出：政治关联指通过各种途径与政府参议员建立某种利益联系。Claessens 提出政治关联就是企业与政府人员建立的较为密切的关系。此后，国外学者更加明确了政治关联的定义，指出如果企业聘请政府官员担任公司董事或高管，即可认为企业和政府之 间建立了政治关联。Fan et al.（2007）提出如果企业的实际控制人存在相关政府或军队任职经历，则认定该企业与政府之间具有政治关联[1].

　　在国外相关文献有关政治关联的度量方法，大致涉及两种：-类是以高管特征作为衡量标准，另一类是以公司的其他特征为标准进行衡量。其中，第一类方法主要包括虚拟变量法（若公司聘请有政府部门任职经历的人员担任高管则赋值 1;否则赋值 0）、评分法（对公司高管所具有的政治身份进行评分）、比例法（公司高管中具有政治关联的高管所占比例）；第二类方法多用于在国外文献研究中，如 Adhikari 等（2006）以政府拥有的股权比例作为政治关联的替代变量进行研究[2],但这些方法都存在不完全或主观片面等局限，且应用不普遍。

　　1.2.1.2 政治关联建立的动机

　　追求利润的最大化是企业经营的最终目标，正是因为这种原因企业才会积极与政府建立政治关联，加强与政府的联系进而维护和扩大自身的经济利益。因此，可以从税收、行业准入、政府补贴及产权保护等方面来概括企业建立政治关联的动机。

　　在税收方面，国外研究表明，Faccio et al.（2006）发现政治关联可以给企业带来税收减免等优惠，间接增加企业的收入、降低生产成本，增大企业的获利空间[3];在行业准入方面，Mobarak 和 Purbasari 发现当企业具有政治关联后更容易进入政府限制的行业，从而在相关行业领域获得了一种垄断地位，进而为谋求垄断收益提供了途径；在政府补贴方面，企业建立政治关联后，能够增加从政府那里获得的税收优惠、财政补贴等；在产权保护方面，Shleifer 和 Vishny（1994）研究发现，由于国家的法律体系不健全，公司股东通常会选择一些非正规的手段来保护他们的产权，而政治关联无疑是一种很好的产权保护手段[4].

　　Bartels 和 Brady（2003）指出，大量的研究表明企业之所以建立政治关联在一定程度上是受到当地的市场制度环境影响；一个地区的市场制度越是落后及法律环境越不完善，企业越倾向建立政治关联[5].Allen et al.（2005）研究发现相对于其他经济，民营经济发展迅速，是宏观经济平稳增长的重要力量[6].Faccio（2010）研究发现，若是一个国家或地区的政治不清廉、法律环境不完善等，那么这个国家的企业就会增加政治关联行为[7].Braggion 和 Moore（2010）通过对 467 家处于英国维多利亚后期的公司进行实证分析，发现当时国会议员中有近一半在民营企业担任董事，这样相比无议员任职的公司，其公司价值明显提高[8].Blissa 和 Ferdin（2012）针对马来西亚的企业建立政治关联的动因及其发生的影响进行了研究，发现有政治关联的公司能够获得更多的政府政策优惠和相关方面的保护[9].

　　1.2.1.2 政治关联对外部融资的影响

　　Chan、Dang 和 Yan（2012）选择 2005-2007 年在中国上海交易所和深圳交易所上市的公司为对象，实证分析了上市公司政治关联与所有权之间的作用机制，并进一步研究了政治关联与外部融资的作用机制。结果表明政治联系的企业所受融资约束不明显，同时家族企业相比非家族企业承担更多的融资约束[10].

　　（1）债务融资 在企业债务融资方面，很多学者发现当企业建立政治关联后，可以增加企业的银行贷款额度，并能够在一定程度上延长贷款期限。Claessens、Feijend和 Laevena（2008）发现在每次总统大选后，建立政治关联的公司能明显增加银行贷款额度[11]572-578.Boubakri、Cosset 和 Saffar（2012）选择 1989-2003 年总部设在 12 个发达国家和 11 个发展中国家的 234 个政治关联的公司为样本，分析了政治关联对公司公开交易的影响，及政治关联对公司融资时的战略决策的影响，结果发现，通过对以上两方面的影响，可以提高公司的价值。总体而言，研究证实，政治关联企业更容易获得银行信贷，并在竞争方面谋取利益[12].Yeha、Shu 和 Chiu（2013）通过研究在2004 年大选中，国民党预期会胜出，但最终输给了民进党，调查三个问题：政治关联如何影响企业获得银行贷款、如何在既定的立场通过执政党获得各类优惠的银行贷款和公司治理是否关系到银行贷款优惠。结果发现，企业建立政治关联更能获得银行的优惠贷款[13].Blau、Brough 和 Thomas（2013）认为政治参与长期以来被证明是有利可图，尤其在经济窘迫的时候。他们对 2008 年的不良资产救助计划（TARP）进行全面审视，研究发现，政治关联企业更容易获得 TARP 资金，更容易得到银行的救援[14].

　　然而，也有学者的研究表明公司建立政治关联并不会为企业获取银行信贷带来便利。Blissa 和 Gulb（2012）研究了马来西亚的政治关联公司和债务成本之间的关联。结果发现通过马来西亚审计事务所提供的证据，表明政治关联公司承担更多的市场风险，亏损的可能性较高，贷款人由于面临较高的固有风险，因此，建议对政治关联公司收取较高的贷款利率[15].

　　（2）股权融资 Goldman、Rocholl 和 So（2009）对 500 家成分股公司进行区分，若上市公司董事会董事与共和党存在联系则认定公司具有政治关联，通过实证分析发现：在 2000 年总统竞选中，如果共和党获胜会导致与之建立政治关联的公司的股票市值的上涨，同时无政治关联的公司股票市值会显著下跌[16].Niessen 和 Ruenzi（2010）以2006-2007 年德国企业为样本，通过研究企业的资产回报率和投资收益率，发现公司建立政治关联会显著提高资产回报率[17].Boubakri、Guedhami 和 Mishra 等（2012）选取 1997-2001 年间的 26 国家 1248 家公司为样本，研究公司政治关联与权益资本成本直接关系，提出政治关联可以降低权益资本成本，强有力地说明当公司存在政治关联时会降低投资者所要求的投资回报率，政治关联在一定程度上降低了企业的投资风险[18].

　　1.2.2 国内研究现状

　　我国对企业政治关联研究相对国外较晚，不过在经济转型的特殊背景下，我国企业政治关联的研究也取得了一些成果。有关政治关联与企业之间作用关系研究大体涉及以下三个方面：

　　1.2.2.1 政治关联的含义及度量方法

　　余明桂等（2010）和邓建平等（2009）提出若聘请政府官员在企业担任高管或者公司高管参选人大代表或政协委员，则视同企业具有政治关联[19,20].吴文锋和吴冲锋等（2008）研究了企业高管不同等级的政治背景[21].杜兴强等（2011）具体考虑我国特殊的制度背景，将政治关联的建立区分为是与人大代表（或政协委员）还是与政府官员两种途径，将政治关联划分为两类：一类为政府官员类，另一类为代表委员类[22].

　　关于政治关联的度量，在吴文锋等、邓建平等及罗党论等研究中主要使用上述第一类方法进行研究，包括虚拟变量法、评分法及比例法。

　　1.2.2.2 政治关联建立的动机面临我国经济转型的大背景，民营企业可以通过建立政治关联加强与政府的交流，及时获取相关信息与争取更多的资源。如果公司高管与政府建立联系，往往会比其他企业更加熟悉政府的政策、及时了解政府即将发布的信息，有利于和政府进行沟通，从而解决企业发展过程中所面临的土地、贷款、特许经营权等困境，争取更多的政府补贴、税收优惠等经济利益。

　　关于税收，吴文锋等（2009）的研究发现：在税收负担越是严重的地区，公司高管通过建立政治关联，可以为企业带来更多的税收优惠[23].陶宝山和李亚萍（2012）以2007-2009 年间深市民营上市公司为样本，考察政治关联与企业所得税税收优惠的关系，以及这些税收优惠对企业经营绩效的作用，研究发现，虽然民营上市公司通过建立政治关联降低了公司的税率，然而，这种关联的建立并没有提高公司的经营绩效[24].