我国地震巨灾债券的设计与定价

　　摘 要

　　地震巨灾经常给人类带来极大的灾难，特别是近年来全球地震频发，造成了巨大的人员伤亡和经济损失。虽然我国地震频发，但我国的地震保险机制却是相当不完善。由于我国传统保险业在分散巨灾风险中的作用有限，一次巨灾损失就可以使保险公司陷入偿付危机。在我国引入地震巨灾债券，可以将地震巨灾风险有效地进行转移和分散，不仅可以提高我国保险行业的承保能力，还可以丰富资本市场投资结构，促进资本市场多元化发展。巨灾债券无疑是我国分散地震巨灾风险的有效途径，而巨灾债券的定价问题又是发展巨灾债券的核心。因此，本文根据我国情况对巨灾债券进行了设计并且对其定价进行了一定的创新性研究具有重要的意义。

　　本文选择巨灾债券作为研究对象，以地震风险为研究背景，在借鉴国外巨灾风险债券化方法与运作模式的基础上，设计出符合我国国情的地震巨灾债券，并且采用金融理论模型对巨灾债券的定价进行了一定的创新性研究。主要研究内容如下：

　　首先，在国内外相关研究工作的基础上，探讨了巨灾风险管理相关理论，介绍了巨灾风险证券化典型产品---巨灾债券，进而比较了巨灾债券的优势与不足，随后重点介绍了第一个成功的 USAA 飓风债券，为后文针对我国的地震巨灾债券的设计提供借鉴。

　　其次，具体分析了我国地震巨灾风险的状况以及现有的地震灾害补偿方式，随即结合国外发行地震巨灾债券的情况，探讨了发展我国地震巨灾债券试点工作的设想。然后在总结国外巨灾债券的运作模式的基础上，结合我国具体的情况对要发行的巨灾债券进行了设计，具体包括运行模式的设置，触发机制的设计，返本息比例的设计，SPV 的设置和限制性条款的设计等。

　　最后为本文的核心部分，着重对设计出的我国地震风险巨灾债券的定价进行实证分析。本部分选取地震巨灾风险债券为研究对象，这一研究对象的选择符合我国巨灾损失的情况，具有一定的代表性。对巨灾债券定价进行实证研究，研究期间选取 1966 年至2012 年。将蒙特卡洛方法应用在对数正态分布的拟合过程中，进而计算得出不同触发点所对应的概率。样本数据选取地震损失达到 1 亿元人民币以上的样本作为随机变量，并对地震损失金额和次数分别进行拟合，建立我国地震灾害损失分布函数以及发生次数分布函数。然后根据巨灾债券定价原理利用 CAPM 模型计算得出不同类型的地震巨灾债券的收益率及其价格。本文主要有两大创新点，一是根据我国的现状，设计出我国的地震巨灾风险债券的结构。其次在定价上运用蒙特卡洛方法，得到巨灾债券的收益率和价格，对我国地震巨灾保险的开展以期起到积极的推动作用。

　　关键词：巨灾风险；再保险；风险证券化；巨灾风险债券；蒙特卡洛模拟

　　目 录
　　
　　0 前言
　　
　　0.1 选题背景及研究意义
　　
　　0.1.1 研究背景
　　0.1.2 研究意义
　　0.2 国内外研究现状
　　0.2.1 国内研究现状
　　0.2.2 国外研究现状
　　0.2.3 国内外研究现状总结
　　0.3 研究内容与论文创新点
　　
　　1 巨灾风险证券化概述
　　
　　1.1 巨灾风险的识别
　　1.2 巨灾风险管理理论
　　1.2.1 巨灾保险与再保险
　　1.2.2 巨灾风险证券化及其优势
　　1.3 巨灾风险证券化产品--巨灾债券
　　1.3.1 巨灾债券及其特征
　　1.3.2 巨灾债券的优势与不足
　　1.4 巨灾债券发行实例--USAA 飓风债券
　　1.5 巨灾债券定价模型
　　1.5.1 金融理论下的巨灾债券定价模型
　　1.5.2 风险理论下的巨灾债券定价模型
　　
　　2 我国地震巨灾风险及其证券化状况
　　
　　2.1 我国的地震巨灾风险状况
　　2.2 我国现行地震灾害补偿方式
　　2.3 国外发行地震巨灾债券的情况
　　2.4 发展我国地震巨灾债券试点工作的构想
　　
　　3 巨灾债券运行模式及产品要素设计
　　
　　3.1 巨灾债券的运行模式
　　3.1.1 巨灾债券的交易机制
　　3.1.2 巨灾债券的触发机制
　　3.1.3 巨灾债券的发行程序
　　3.2 巨灾债券产品设计要素
　　3.2.1 巨灾债券定价的影响因素
　　3.2.2 巨灾债券的风险分类
　　3.2.3 巨灾债券的契约条款
　　3.3 我国地震巨灾债券的主要结构
　　3.3.1 触发机制设计
　　3.3.2 返本息比例设计
　　3.3.3 SPV 的设置
　　3.3.4 运行模式的设置
　　3.3.5 限制性条款设计
　　
　　4 我国地震巨灾风险债券的定价步骤
　　
　　4.1 巨灾债券定价模型及方法的选取
　　4.1.1 巨灾债券定价模型比较分析
　　4.1.2 蒙特卡洛方法
　　4.2 我国地震巨灾损失经验累计分布函数的建立
　　4.2.1 样本数据选取
　　4.2.2 建立我国地震损失的经验累计分布函数
　　4.3 我国地震灾害经济损失分布的拟合
　　4.3.1 损失分布拟合函数的选取
　　4.3.2 三种概率分布拟合效果比较
　　4.4 我国地震巨灾发生次数的拟合
　　
　　5 基于蒙特卡洛模拟的我国地震巨灾风险债券定价
　　
　　5.1 基于蒙特卡洛方法的触发点概率研究
　　5.2 地震灾害债券收益率的确定
　　5.3 地震灾害债券价格的确定
　　5.3.1 单一时期地震巨灾债券定价
　　5.3.2 两期地震巨灾债券定价
　　5.4 本章小结
　　
　　6 研究结论
　　
　　参考文献