第三章 我国新三板市场的发展概况
3.1 我国新三板市场发展历史
3.1.1 新三板概述
新三板是国务院批准成立的专门为不能满足沪深主板及创业板，同时又具有较好的盈利能力和持续经营能力的企业创立的全国公开性的股权交易平台。新三板市场最早应用于中关村，是为了帮助中关村内企业实现股权的自由交易。2012年 8 月新三板开始正式在我国推行试点工作，同年北京、武汉、上海、天津等地区高新技术企业入驻新三板挂牌交易，并于次年开始在全国推广。
3.1.2 新三板市场的发展历程
2001 年 6 月 代办股份转让系统建立，主要用于 STAQ、NET 系统企业股权流通2002 年 8 月 退市公司纳入代办股份转让试点范围2006 年 1 月 中关村试点正式挂牌启动2012 年 8 月 证监会宣布新三板扩大试点，试点范围将包括四个高新科技园区2013 年 1 月 “新三板”扩展至全国范围，更名为全国中小企业股份转让系统2013 年 12 月 14 日 经国务院批准，新三板正式扩容2014 年 8 月 25 日 全国中小企业股份转让系统推出做市交易.
3.2 我国新三板市场的发展现状
3.2.1 规章制度建设概况
新三板的监管部门为证监会。新三板股权转让系统采用了全新的适合中小企业特点的机制，即以股份报价的方式实现股权转让。股份报价是由发股单位制定价格，这个价格经过券商的审核后发行，该模式使企业接受更多的券商的多方位监管，同时挂牌企业委托的主券商必须对企业做出资格限定，这就使得券商在新三板中发挥了充分的监督作用。同时，新三板采用了更加公开透明的信息公开制度，要求企业在公开信息中依照相关规定披露企业的财务质量以及重大变更事件，这么多政策制度的实施，为的是新三板能够有效开展。
2009 年，证监会对新三板原有股权转让机制做出了修订，修订后新规定如下：1、账户合并统一。新三板企业的账户必须跟深圳证交所账户一致，在交易过程中所采取的方式为定价委托；2、针对新三板设置了专门的投资者门槛。也就是说如果不是已挂牌企业的股东，不能在新三板交易股权，影响了新三板流通性。
2012年10月，中国证券监督管理委员会发布镶非上市公众公司监督管理办法执该管理办法确定了非上市公众公司的范围，对公司治理和信息披露的确定了基本要求，并对公开转让、定向转让、定向发行的申请程序进行了确定，同时将股东超过200人、但不在股票交易所上市的非上市公众公司的监管纳入监管。
201年12月，中国证券监督管理委员会针对非上市公司又陆续发布了多项配套规则，例如“关于修改镶非上市公众公司监督管理办法》的决定、镶股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指弓}孰试公开转让说明书孰镶公开转让股票申请文件孰镶定向发行说明书和发行情况报告书孰镶定向发行申请文件》等。
新三板经过长达八年的发展，经过监管机构对该市场发展方向的不断探索和研究，已经取得了良好的业绩，服务了一大批中小企业，同时，证监会也试图进一步完善现有运营模式，新三板在未来可以更快更好发展。
3.2.2 企业挂牌、融资概况
a.新三板企业挂牌数量
新三板市场在 2006 年在中关村试点之后，挂牌企业数量逐年增多，从下图1 可以看出，挂牌企业数量由 2006 年的 6 家增长至 2015 年的 3018 家。
b.挂牌企业股本规模随着我国资本市场的完善，新三板规模在近些年呈现飞速的发展，在 2011年之前主要由北京中关村企业进行试点活动，之后面向全国推广，仅 2015 年上半年就新增 1065 家挂牌企业，累计挂牌数为 3018 家，新三板市场上的总股本达到 1277 亿股，流通股本 476.92 亿股3.
c.挂牌企业地区分布
新三板市场刚刚成立之初，企业的地区分布主要是中关村，而后，又分别扩展至武汉、天津、上海等地区。
d.现有新三板企业所属行业概况
从行业分布上，新三板挂牌企业广泛分布于高端制造业，信息技术服务业，文化传播产业，科学研究和技术服务业等新兴领域。以X014年底统计数据为例，制造业是新三板的行业第一，883家挂牌公司，占J息挂牌企业数56. 1'96,』息股本为339. '}3亿股，占比51. 696;其次是信J急传输、软件和信息技术服务业，360家挂牌公司占}}.996, ,息股本为84. 85亿股，占比1 }. 8996;其余行业的挂牌公司家数均未过百，建筑业、科学研究和技术服务业、农对木/牧/渔业分别为5'}家、55家和38家。
3.2.3 新三板市场现状概述
2012 年末至 2013 年，新三板市场开始面向全国，得到了快速的发展，注册企业数量不断增加，同时自身相应的制度也不断完善。新三板市场作为对沪深市场的补充，经过多年的发展，不断完善自身的服务能力，已经逐步成为我国科技型中小企业股权交易的主体。
作为定位于服务科技型中小企业的市场，2015 年以来新三板市场市场交易持续火爆，参与主体和合格投资者也大幅增加。
从今年开始，新三板做市商制度开始在整体市场起到了积极的作用，使市场上的交易活跃度有了明显的提高。做市商制度改变了原有的新三板市场挂牌企业的交易格局，做市企业的融资行为、融资比重均高于协议转让企业。同时实行做市企业的股价也已成为企业发行融资、兼并和收购的重要依据，也是股票质押的参考依据。
尽管做市商制度给新三板市场注入了流动性，但从新三板整体上看，采取做市转让的企业数量占比较小，且目前情况下仅有券商作为做市商，其他金融机构未并未尝试。因此，未来新三板市场上应尽快扩大做市商范围，既可以有效提高市场流动性，也有可形成竞争性做市规模。未来新三板必然会随着做市商整体数量以及结构层次的提升，逐步从当前的垄断向市场竞争机制发展。
3.3 新三板市场对中小企业融资的积极作用
3.3.1 优化企业资本结构和完善公司治理
科技型中小企业通过挂牌新三板，企业的资本结构可以获得一定程度的改善，未来有利于中小企业熟悉资本市场与资本运营。科技型中小企业登陆新三板前，必须由主办券商进行持续督导工作，这就要求企业需要完善自身内部控制，实施有效地管理自治手段。由于许多管理者普遍对企业内部控制和风险控制的管理缺乏经验，对公司管理结构的设置重视程度不高，在公司内部治理结构上，科技型中小企业通常难以理顺其中关系，股权所有权关系不明确。通过证券公司内部专家的指导，科技型中小企业可以对其内部治理结构进行优化，明确其股权结构，并建立较为完善的信息披露制度，可以根据我国资本市场的相关法律法规对其自身企业进行相应的完善，使其整体内部管理体制能够达到资本市场的要求。企业一旦登录新三板，不仅自身管理发展更加规范，还有利于吸引风投机构和战略投资者投资参股，同时还可吸引大量人才加入，这些都为以后转板 IPO 奠定基础。
因此如果科技型中小企业能充分利用新三板市场这一融资平台，优化资本结构、规范企业管理，将在未来的资本市场运作和今后的上市起到积极作用。
3.3.2 丰富企业的融资渠道
新三板市场不仅为科技型中小企业的发展提供了新的道路，也进一步使企业资金来源渠道更宽。而在其中，新三板市场主要体现的是桥梁作用，为企业和创业投资机构之间提供信息的整合和沟通。
这不仅能够进一步优化资本市场，同时也为创投机构带来了机会，完善我国创投行业交易平台，更新了当前的股权退出模式，可以说，借助新三板，为科技企业开辟了更丰富的资金获取途径。另外新三板企业通常公司治理比较完善，财务指标较为规范，信息相对比较透明，加上做市商制度的推出，做市企业价值更为客观合理。同时，有了市场化的定价机制，银行接受股权质押贷款更为容易，通过商业银行信贷资金可以帮助企业解决融资问题，可成为新三板企业融资的重要渠道。
3.3.3 转板制度对公司具有激励作用
企业在进入新三板市场前一般都要进行机制的改革与优化后，才能进入市场融资，而在这个过程中，企业要全方位的准确的把企业营业情况和其具有的发展潜力展现到世人眼前，也使得企业能够以更加透明化的运营机制给消费者留下更好的印象。同时，企业也要兼顾对企业员工的激励制度，建立企业文化，使员工能够真正融入企业，与企业共同发展。特别是那些对企业有重要贡献的，比如技术研发核心员工，这部分人的利益要和企业利益紧密相关，尤其在企业挂牌上市之后。这样以来，企业能够真正使员工感受到企业对其的关怀，使员工尤其是核心人才对企业产生归属感，从而减少人才流失，实现共赢。
3.3.4 企业知名度提升
在新三板市场中普遍是具有成长性、优质的高新技术企业，在这里中小企业既可以获得企业发展的资金，与此同时，也可以帮助企业在社会上得到更多的关注，帮企业上升到一个更高的影响力层次。
3.4 新三板对于中小企业融资的利弊
近些年随着新三板市场的开放以及中小企业的股份转让系统等金融工具及市场的实施，国家各种相关扶持政策的出台给中小企业在新三板的融资创造了良好的内外部环境。机会和威胁通常是并存的，企业在面临新的发展的同时也将面对新的问题。
现今我国主要的股市市场比如沪深主板以及中小创业板等对于上市公司的要求较高，在净利润指标、公司规模大小、资产总额以及市场占有率和内部管理等方面都有着明确的要求。而中小企业由于其实力薄弱以及其他财务等方面的因素难以满足主板以及其他版块的要求，不能够进行上市。不过新三板的出现则改变了这一现象，为大量的中小科技型企业给与了一条新的融资道路。
3.4.1 新三板对中小企业融资的利处
a.新三板满足中小企业规模
新三板市场和传统的相比，其进入门槛较低，可以说新三板是专门针对我国中小企业而成立的证券融资市场。依据我国对企业登陆新三板的规定，必须同时满足以下条件：一是连续经营两年及以上；二是有自己的业务核心且持续经营；三是公司具有明确的股权结构，且公司能够按照相关标准和规定发行股票，治理结构比较完善4.由此可见，新三板对中小企业的准入条件限制是较少的。
b.现有政策支持中小企业通过新三板进行融资发展由于我国中小企业对于社会的影响力举足轻重，因此各界政府都将中小企业的发展当做重点。随着新三板面对全国市场的开放，各地方政府也纷纷支持其本土企业奔赴新三板上市，以使得其能够通过资本市场获取必要的资金进行发展壮大，从而间接的为社会发展做出贡献。
c.新三板还具备扩容以及定增等融资方式
从近些年新三板的发展过程可以看出，新三板帮助企业从社会募集的资金快速增加，尤其是近两年新三板的募集资金新增量都在百亿以上，新三板的融资功能逐渐体现。
由于中小科技型企业其规模程度较低，因此其许多产品还处于研发过程之中，因此在一段时间内，中小科技型企业想要获取爆发式增长很难，所以在进行新三板的投资过程中，更看重价值投资而非投机投资，这使得新三板的交易成员许多均为金融机构，这些机构会对新三板公司进行定向投资，这会使得新三板企业得到稳定的融资，有利于企业发展。
同时新三板市场还会无形中为企业带来战略投资者。科技型中小企业在新三板市场挂牌上市之后，战略性投资者会对其进行理论和发展潜力的分析，由此来确定该公司是否具备投资价值。也就是说优质的公司可以得到优质的资源配置，因此这就形成了优胜劣汰的市场氛围，也能够使企业得到正确的估值和价值发现，确保企业价值得到最大化的体现。
d.促使中小企业加强内部管理
在登录新三板之前，必须优先实现公司的内部股份制改革，具体来说就是在会计事务所和律师事务所等的指导和参与下，依照相关的规定和法律制度，完善企业内部的结构和财务管理，使公司转型为股份制，同时修订公司制度，强化内部管理；在股改的同时，主办券商也展开尽职调查，准备挂牌的资料。
e.增强中小企业的信用等级，提升金融机构贷款的能力中小企业在通过新三板市场能够获取到其所需要的资金，同时也能够对其内部管理以及财务管理等进行规范化设置，从而满足市场监督管理机制下，进一步完善企业自身的内部管理制度、财务成本控制、内部信息公开透明机制等，使企业的发展不断科学化、合理化、高效化。新三板中小企业综合能力的提升，不仅为企业发展带来了便利，同时也可以使其能够更加容易的从金融市场中获取信贷。
f.新三板引入做市商制度和转板机制的不断完善
新三板市场股票交易方式不同 A 股市场，其主要的股权转让机制主要有四种：协议转让、竞价转让、做市转让。除此之外，经中小企业股权转让系统或批准的其他转让方式也可以。在新三板市场中，证券公司是主要的市场行为主体，证券公司可以充分借助市场发挥其能动作用，通过交易活动稳定企业的股价。新三板市场开放的做市制度对于我国达不到 A 股市场上市标准的中小企而言，是新的上市方式，其为中小企业资金带来的流动性是前所未有的。
挂牌新三板在其资本以及净利润等指标都满足证监会的要求并通过其批准之后，如果其不进行新股的发售，那么可以直接从新三板登录到创业板或者其他版块，使得中小企业存在登录主板以及大板的可能性5.虽然目前从新三板转移到创业板交易的企业寥寥无几，但是近些年证监会已经通过了相关转板的规则制度6,虽然其在转板的具体细节等方面还没有做出明确细致化的要求，不过可以预见具体要求将会在不久的将来推出，以后新三板转板上市将会呈现常态化。
3.4.2 新三板给中小企业融资带来的挑战
a.信息的准确及透明化
新三板对于中小型企业的各类信息要求真实准确且透明化，比如企业的财务运营状况以及公司的管理控制等，这些信息的披露同时也必将给中小企业在这些方面带来一定程度的改变。由于这些企业未来想到创业板或中小板上市，因此企业要设立规范的运营管理流程，及自身业绩要保证达到在创业板或中小板上市的要求，这就避免中小企业通过调整财务数据谎报业绩的情况。
b.加了企业的费用支出
科技型中小企业登陆新三板市场与上市公司登陆 A 股市场一样有一个共同的特点，即必须支付一定的手续费用，比如向券商支付的咨询等骨牌费用，根据相关的数据表明，这一成本支出约 200 万。科技服务必须有大量的资金作支撑，挂牌手续费用的支持对科技型中小企业而言是一笔不小的费用，增加了科技型中小企业财务成本。除此之外在每年新三板企业还需要向相关中介及券商缴纳相关的费用，这些都会对新三板的科技型企业造成一定的资金压力。
c.二级市场流通性较低
虽然新三板中许多企业开始实施的是券商做市商的交易方式，为整个市场提供流通性的保障，但是新三板公司家数与日俱增，交投并不活跃，尤其是经过2015 年 7 月大跌之后，流动性接近冰封，2015 年 7 月里每个交易日仅有 3 个多亿的成交额。新三板市场并没有取得其所预期的能够为中小企业带来的资金流动性效果，究其原因，新三板市场中其大多企业均为中小型企业，其整体实力有限，难以在二级市场进行股价维护以及保持流通性，导致有一些企业挂牌成立后，受外界宏观市场环境影响严重流动性比较差，进而影响了新三板交易市场整体流动性。
3.5 挂牌新三板市场对于科技型中小企业的影响
科技型中小企业挂牌新三板市场对于企业会起到诸多影响。首先通过新三板市场，科技型中小企业能够通过资本市场获取到其最需要的资金补充，以使得公司能够进一步发展。其次新三板对于企业内部治理等方面都提出相应要求，迫使企业进行内部整理以及规范化管理，这会使得科技型中小企业的内部管理趋于完善，为公司健康发展打下基础。最后登录新三板会使得这些科技型中小企业的知名度大增，从而获取更为广阔的市场认知及影响力，因此对于科技型中小企业，挂牌新三板市场是企业获得融资的有效途径，更可为企业长期发展打下良好的基础。
