第五章 新三板市场融资模式分析及案例研究
新三板市场成立的目的是为了帮助科技型中小企业改善当前的融资情况，为其提供新的融资渠道，新三板挂牌企业同时也能够通过新三板市场的宣传作用，提高公众形象，企业品牌价值也随之提升，更重要的是能通过登录新三板获得更多样化的融资途径。科技型中小企业在新三板上市之后，通常使用的融资手段有股权融资、银行信贷，本章将通过新三板定向增发、中小企业私募债、银行信贷等融资模式并结合典型公司案例进行分析。
5.1 定向增发
5.1.1 定向增发
新三板市场的主旨是通过市场的运作为科技中小企提供更多的融资途径，而在新三板企业的挂牌也远比 A 股主板和中小板更为简单方便。在新三板市场中，科技中小企业可以在挂牌期或者完成挂牌手续后发起融资活动，同时也可以向新三板市场申请，一次核准，多次融资12.
5.1.2 新三板定向增资的特点
定向增资在新三板市场的定义和内涵，与 A 股市场的定向增资还是存在一定的区别的。一般来说，新三板市场实行定向增资只要满足以下几点即可。
a.定向增发的对象是指定的。即新三板挂牌企业制定向特定的对象发放其新增的股权，并以此获取更多的注册资金。
b.分期发行。新三板挂牌企业可以选择向新三板审核系统一次申请，经批准后，分批次增股。
c.成功率高。通过定向的方式新增注册资本，具有较低的风险。通常情况下，愿意购买中小企业股权的投资者一般都是承认了中小企业价值的，这种情况中小企业获取资金的成功率就比较高。与此同时，股票的价格在新三板上的增值能力一点不弱于主板市场和中小板市场。
5.1.3 新三板定向增资概况
从 2006 年新三板开始定向增资起，新三板定向增资数量和金额呈现逐年上涨的趋势，直至 2014 年，这一数量达到 324 家，规模突破 129 亿元，这个数据是 2013 年的 400%和 1300%.另外还可以看出定向增资的企业名单中还包含信托公司以及私募基金等等。
5.1.4 定向增发案例
北京恒业世纪科技股份有限公司，该企业主营业务为生产消防系统中的消防专用通讯设备。该公司进入行业初期尚未形成规模，现已发展成消防系统的子系统，目前已形成良性发展趋势，市场规模逐年扩大。该行业下游规模最大的前三大企业也均为北京恒业世纪科技股份有限公司的稳定客户。
2007 年北京恒业世纪科技股份有限公司成功挂牌新三板，挂牌后该公司在已有银行融资的基础上，采取了定向增发、私募债、资产证券化等多种创新型融资方式和渠道解决资金不足的问题。
2015 年 4 月，该公司首次定向增发 1000 万股，募资资金 3200 万元，2015年 7 月底，该公司再次拟定了增股方案，初步计划以 1920 万元出售 600 万股，从而获取更多资金支持企业发展。定向增发给企业带来的好处是显而易见的，第一技术方面，可用来继续加大产品研发投入，提升产品市场竞争力；第二市场方面，通过资金优势创新突破、抓住机遇，巩固企业在消防系统行业的领航地位；第三生产经营方面，可用于建设生产研发基地等；第四，随着新三板市场的不断完善，做市商制度将逐渐体现出来，此时，新三板挂牌企业可以以定向增发的方式为做市交易打下良好的基础。
由此可见，北京恒业世纪科技股份有限公司成功借助新三板定向增发融到资金，方式简便、速度快捷。与其他主板市场相比，新三板定向增发受国家经济政策变化和市场股价波动影响较小，如遇 IPO 叫停，主板上市公司将无法募集资金，但新三板企业仍可继续定增。同时定向增发比银行信贷，具有审批手续简便、审批条件较宽松、融资额度有保证等优势。该公司 2015 年 6 月报表显示，短期借款 3800 万元、长期借款 1500 万元，合计银行贷款 5300 万元。此时如企业再向银行申请贷款，银行会从过度融资的角度防范风险，要求增加担保条件，无形当中融资成本增加，而且贷款额度也不能保证，无法满足企业资金需求。
由此可见，新三板定向增发逐渐成为现阶段科技型中小企业融资工具的首选，对比主板市场和银行信贷，新三板定向增发具有明显优势，定向增发将是未来不可阻挡的发展趋势。
5.2 中小企业私募债
一直以来，私募债都被认为是在资本市场上简便高效的融资方式，主要体现在发行私募债手续简便不繁琐，审批时间较短，资金管制较松，具有资金使用效率较高，使用灵活等优点。
5.2.1 中小企业私募债
中小企业私募债为中小企业通过发行债券的方式获取公司所需要的资金，在发行债券过程中有着诸多要求，比如利率不得高于同期一年期利率的 3 倍以上，其发行需要在相关交易所中进行的市场化公司债券13.
5.2.2 中小企业私募债的优势
通过表 1 对比其他债券中小企业私募债具有以下优势：
a.发行主体门槛更低
门槛低主要表现为对发行私募债的主体所拥有的资产和盈利无要求；没有40%的规模限制14.
b.对投资者限制较少
私募债对其投资者进行的规定要求比较少，不会通过过多的条条框框限制发展，一般只要求投资者的条件达到证交所要求的标准就可以；私募债投资者也可以在我国两大证券所以规定的方式交易。
c.对评级和审计的规定较宽松
没有强制要求评级；一般只要连续两年内财务审查报告。
5.2.3 中小企业私募债案例
北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司是供热服务公司，在与北京地区行业巨头北京市热力集团及其他竞争对手的市场竞争中占据一席之地。供暖业务的服务模式目前主要为 BOT 模式，BOT 项目的合同期限一般为 15 至 20 年，BOT 项目初期的所有运营费用由企业承担；在约定的期限内北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司向客户收取供暖费，从而获取盈利；合同期满时设备的所有权移交给政府或开发公司、物业公司。可见，北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司由于垫资过多，应收账款周期过长，因此，其流动资金的缺口较大。
2013 年，企业拟通过登录新三板来获得营运资金，2012 年开始，新三板企业逐渐被券商、银行，和一些担保机构所认可，不仅不断尝试新型融资方式来吸引和满足新三板企业，2013 年蓬勃发展的新三板市场更是金融机构相继争夺的重要板块，并将此类企业扩展到拟上新三板企业群体。这正体现了新三板增强科技型中小企业的信用等级，和提升金融机构信贷的优势，并将此优势延伸至拟挂牌新三板企业中。2013 年 6 月该公司借助券商、银行和担保公司成功发行 2000万元中小企业私募债，并于 2013 年 7 月挂牌新三板。
从企业长远发展的需求角度来讲，企业进行私募债形式的融资是比较符合和满足这一需求的。主要的原因在于：首先，私募债的发行年限对中小企业来说，是三年，这和企业经营模式是相匹配的，而且不选择私募债而选择三年期贷款，会造成审批程序繁琐而无益；其次，私募债审批速度快，仅需向交易所备案即可发行，速度较快；第三，私募资金的使用范围较广，私募资金不仅可以用于公司的股份的扩增，同时也可以应用于企业贷款的偿还，或用于企业股权的回购等，相比其他形式的融资活动，私募债更加受到中小企业的追捧；第四成本合理，相对于信托等其他私募融资，中小企业私募债成本较低，且部分地区享有政府补贴；最后，私募债融资也可以帮助企业建立良好的信誉形象，通过对私募债的管理可以大大提高企业的资金管理能力。
通过该案例我们可以看出，新三板对科技型中小企业在金融机构融资方面确实存在很大优势；另外，科技型中小企业在新三板市场中进行融资的工具，即私募债形式，和银行信托等相比，也是比较简单可操作的。
5.3 银行信贷
2014 年，随着我国 A 股市场的再度走牛，新三板市场在国家大力支持下也迎来跨越式大发展的新时期。2015 年新三板受到的关注程度已经逐渐开始超越主板市场，我国商业银行开始纷纷推出专门为中小企业登陆新三板的各种信贷服务产品，如平安银行推出“三板贷”业务，浦发银行、杭州银行等则为创新企业推出“新三板综合金融服务方案”,这些创新金融服务产品的推出，标志着银行业服务于科技型中小企业突破了传统的强担保的信贷模式，开始真正结合中小企业实际发展情况为其量身服务。
5.3.1 股权质押加自然人担保贷款
北京一家立足于微电子行业，主要生产微电子等相关产品的公司，由于该公司的下游客户为军工保密单位，在财政预算方面受到政府的监管比较严格，故而具有较大数额的应收账，且一般以年度或者半年度结算的方式进行账目结算，周期较长。除此之外，该公司自身也属于科技型小微企业类别，在融资上很难得到金融机构的信贷支撑，因此企业融资一直受到限制，但企业急需资金进行发展15.
杭州银行对该公司进行了较为详细的资料分析，通过分析发现该公司所从事的行业具有很高的入门壁垒，且企业需要拥有一定的资金、科研实力。在这一特殊的情况下，杭州银行以股权质押及担保的形式对该公司进行了资信调查并给予了高达 2000 万元的授信。该公司在接受银行的信贷之后，经营状况稳步提升。
5.3.2 股权质押加知识产权质押贷款
杭州一家主要从事节能管理的公司，在正常营运中有一定的资金压力想申请银行信贷支持，杭州银行通过分析发现由于该公司有众多创投机构的关注并入股，其公司于 2013 年在全国中小企业股权转让系统挂牌，公司整体所面临的风险较小。杭州银行在对其进行了全面的资信调查以后对该公司采用了股权质押、专利质押等方式给予 1200 万元授信金额，成功帮助了该企业解决了由于没有抵押物而很难获得较大额资金的问题16.
5.3.3 信用贷款
北京一家主营新材料技术的公司，在国内防腐工程上具有垄断地位，占据国内该市场 90%以上的工程，在行业中处龙头地位，但下游客户主要为桥梁、航空等大型国有企业，应收账款金额较大，且账期较长，企业迫切需要融通资金。
考虑到该企业已挂牌新三板，并且是三板市场中少有的国有背景，整体经营情况良好，信用风险可控，核心技术竞争力强，又是行业内龙头企业，企业价值较高。杭州银行在对该企业进行充分调查和了解以后认为该企业具有的信誉等级较高，因此对其开放了最高级别的信贷，即无需担保人、无需质押物，且给予2000 万元授信额度，为企业的发展提供了大大的帮助。
