兴市投资公司融资风险防范管理

　　4.5 融资风险防范管理

　　4.5.1 企业融资面临的主要风险

　　1. 财务风险

　　（1）债务负担较重的风险

　　从近 3 年财务数据可以看出，兴市公司债务负担较重，2012 年、2012 年及2014 年，发行人资产负债率分别为 54.50%、56.76%、55.65%、56.39%.截至2014 年 12 月 31 日对外融资额度达到 668,690.00 万元，存量债务陆续进入偿付期，虽然企业对外融资主要用于都江堰市基础设施灾后重建及灾民安置房建设，都江堰市政府将陆续进行回购，已安排或落实了相应的还贷资金来源，但由于近几年土地出让市场遭遇滑坡，土地出让金收入几乎下滑 40%,上级财政对都江堰市的转移支付力度具有一定的不确定性，再加上政府财政结算效率影响，兴市公司整体债务偿还仍面临一定的风险，假如出现逾期或者其他问题，可能对企业整体融资环境带来一定的负面影响。

　　（2）资本性支出的风险

　　企业作为都江堰市旅游、水务、河道疏浚及砂石开采的主要投资企业，未来资本性投资支出较大，2014-2019 年计划项目投资总额 12.32 亿元。发行人未来投资支出较大，将使发行人债务水平和债务负担上升，增加企业的融资压力。

　　（3）财政支付力度不足的风险

　　兴市公司的子公司兴市旅游公司所从事的旅游配套基础设施建设业务主要为都江堰市政府发包的工程项目。截至 2014 年末，旅游公司已完工应由都江堰市财政回购 BT 项目款 22.87 亿元，在建的工程应由都江堰市财政回购 BT 项目款 13.86 亿元，合计政府回购 BT 项目款 36.73 亿元。随着 2010 年灾后恢复重建工作基本结束，中央财政对灾后重建的转移性支付力度将有所减少，都江堰市政府获得的上级财政转移性收入具有一定的不确定性，导致都江堰市未来地方可支配财政收入存在不确定性。如果都江堰市政府不能及时支付工程回购款项，将影响企业当年经营性现金流，也会对企业的融资活动造成间接影响。

　　（4）对外担保风险

　　截至 14 年底，兴市公司总计对外担保金额为 80,000 万元人民币。分别为：发行人与财通资产管理有限公司签订了连带责任保证最高额保证合同，为都江堰市国有资产管理有限公司在财通资产管理有限公司申请的 20,000.00 万元应收账款管理计划贷款提供担保；与中江国际信托股份有限公司签订了连带责任保证最高额保证合同，为都江堰新城建设投资有限公司在中江国际信托股份有限公司申请的 30,000.00 万元信托贷款提供担保；与方正东亚信托有限责任公司签订了连带责任保证最高额保证合同，为都江堰新城建设投资有限公司在方正东亚信托有限责任公司申请的 30,000.00 万元信托贷款提供担保。都江堰市国有资产管理有限公司成立于 1992 年 5 月 30 日，主要从事国有资产、城市资源经营管理和城市基础建设投资等项目。都江堰新城建设投资有限公司成立于 2005年 9 月 20 日，主要从事建设项目投资及投资管理、资产运作及资产经营管理、项目招标、项目投资咨询、市政基础建设、土地整合和拆迁改造、房地产项目和配套设施建设的投资、文化体育等项目的投资。虽然都江堰新城建设投资有限公司及都江堰市国有资产管理有限公司均为都江堰市政府所属国有企业，具有一定的偿债能力，但仍然存在经营状况出现恶化，无法全额归还债务的风险，一旦被担保单位发生债务风险，发行人将承担连带偿还责任，届时也将影响企业自身正常的融资行为。

　　（5）经营性净现金流波动较大，不稳定

　　2010 年至 2012 年及 2013 年，发行人经营活动净现金流分别为 33,173.24万元、72,578.07 万元、53,545.30 万元、25,466.27 万元。2010 年经营活动净现金流为 33,173.24 万元，而 2011 年经营活动净现金流增至 72,578.07 万元，而2012 年经营活动净现金流又降为 53,545.30 万元，较 2011 年下降 26.22%,2013年 1-9 月发行人经营活动净现金流仅为 25,466.27 万元，发行人经营性净现金流逐年波动较大，其主要原因是政府采购收入支付存在波动，导致其经营性净现金流逐年波动，一定程度上影响发行人债务偿付。

　　（6）受限资产占比较大的风险

　　截至2014年末，兴市公司受限资产为319,700.91万元，占总资产的19.97%,主要是为了取得银行贷款而向银行抵押的土地使用权。虽然公司在未来将拓展多种融资方式，降低抵质押贷款比例，减少受限资产规模，但目前受限资产规模仍然较大，可能对公司资产流动性及后续资产运用产生一定程度的影响。

　　（7）无未使用银行授信余额的风险

　　截至 2014 年末，企业获得授信余额 568,690.00 万元，其中已使用授信568,690.00 万元，未使用授信余额 0.00 万元，未使用授信余额为零，可能影响企业的资金流动性。公司未来将进一步拓宽融资渠道和融资方式，建立多渠道融资体系。

　　（8）短期偿债压力较大的风险

　　2010 年末、2011 年末、2012 年末及 2013 年末流动比率分别为 1.16、0.51、0.80 和 0.67;2010 年末、2011 年末、2012 年末及 2013 年末速动比率分别为 11.16、0.51、0.80 和 0.66.近 4 年，发行人流动比率和速动比率有所下降，主要与企业资产构成以非流动资产为主、占比较大有关，发行人 2010 年末、2011 年末、2012 年末及 2013 年末，企业非流动资产占全部资产的比重分别为 82.40%、88.15%、82.25%和 86.45%.流动比率和速动比率的降低导致短期偿债压力进一步加大，企业通过调整债务结构，总体上能够保证短期债务到期偿付，但仍存在一定的短期偿债风险。

　　（9）企业所有者权益构成不稳定的风险

　　2010 年末、2011 年末、2012 年末及 2013 年末所有者权益分别为 47.44 亿元、52.62 亿元、68.27 亿元以及 69.78 亿元，所有者权益逐年增加。截至 2012年末，所有者权益为 68.27 亿元中，实收资本 2 亿元、资本公积 58.35 亿元、盈余公积 6,709 万元、未分配利润 7.25 亿元，未分配利润较大，同时企业为都江堰市国资局 100%持股独资国有企业，存在未分配利润分配以及可能的国资整合带来的所有者权益构成不稳定的风险。

　　（10）应收账款回收的风险

　　2010 年末、2011 年末、2012 年末及 2013 年末，企业应收账款余额分别为2.48 亿元、3.65 亿元、8.13 亿元及 9.05 亿元，应收账款增加较快。其中主要为应收都江堰市财政局款项，截至 2014 年末，对都江堰市财政局应收账款 7.62亿元，占应收账款总额的 84.13%,而都江堰市地方政府债务负担较大，都江堰市财政支付能力高低将直接影响企业应收账款回收，从而影响企业短期及长期偿债能力。

　　（11）期间费用上升的风险

　　2010 年、2011 年、2012 年及 2013 年期间费用分别为 2,726.43 万元、7,820.65万元、8,850.89 万元和 6,919.49 万元。其中销售费用分别为 307.65 万元、406.28万元、438.57 万元和 214.28 万元；管理费用分别为 1,463.04 万元、2,152.23 万元、2,297.21 万元和 1,868.30 万元；财务费用分别为 955.74 万元、5,262.14 万元、6,115.11 万元和 4,836.92 万元。随着在建工程转为固定资产以及利率上升，财务费用支出逐年增加，引起期间费用较快增长，影响企业利润水平以及偿债能力。

　　2. 企业经营的风险

　　（1）未来业务结构调整的风险

　　2010 年至 2012 年，企业实现营业收入 110,715.29 万元、149,206.94 万元、154,648.30 万元，其中承建基础设施灾后重建及灾民安置房业务分别实现营业收入 61,591.22 万元、88,257.54 万元、90,905.27 万元，占营业收入的比重分别为 55.63%、59.15%、58.78%;来自旅游、水业、建材等经营性业务收入分别为49,124.07 万元、60,949.40 万元、63,743.03 万元，占营业收入的比重分别为44.37%、40.85%、41.22%.

　　2013 年，企业承建基础设施灾后重建及灾民安置房业务实现营业收入73,806.68 万元，占营业收入的比重为 60.77%;来自旅游、水业、建材等经营性业务收入分别为 8,248.44.87 万元、10,948.02 万元、28,443.19 万元，占营业收入的比重分别为 6.79%、9.01%、23.42%.随着都江堰市从灾后重建阶段向产业发展振兴阶段过渡，旅游、水业及建材等经营性业务规模不断放大，这有利于公司持续的发展。而同时企业来自于 BT 项目的基础设施及安置房项目建设的收入占比仍然超过 50%,随着灾后重建逐步收尾，此部分业务将逐渐下降，因此企业面临较大的经营转型以及业务结构调整的压力，需要不断扩大经营性业务规模获得新的收入及利润增长来源。

　　（2）经济周期波动的风险

　　相比一般其他行业而言，企业主营的旅游、供水、建材行业对经济周期的敏感性较强。经济周期变化导致的经济活动变化对旅游、供水、建材需求产生影响，进而影响发行人收入总量的变化，因此企业收入和宏观经济呈现正相关关系。因此，经济周期波动对企业的经营业绩有一定的影响。

　　（3）行业竞争风险

　　兴市旅游公司经营的都江堰市青城山景区内索道营运、都江堰市龙池AAAA 级国家森林公园、熊猫基地景区改造项目，将主要受到四川省内景区尤其是四川省成都市周边景区的竞争，其竞争对手主要是邻近的九寨沟黄龙景区和峨眉山景区。随着四川省成都市周边县市对旅游业的投入不断加大，其他景区凭借各自特点和优势将会对经营的景区产生替代性分流影响，从而直接影响经营业绩。

　　（4）自然灾害风险

　　都江堰市为世界着名的旅游城市，位于中国西南部处于地震带，是全国地震发生率最高的省份之一，地形地势复杂，易发生山体滑坡、泥石流等灾害。自然灾害发生，将直接破坏都江堰市基础设施及自然环境，对公司经营的旅游、水务、建材砂石等业务造成不利影响。

　　（5）建材资源缩减的风险

　　兴市公司子公司天府源建筑材料公司的建材业务主要为河道疏浚及砂石开采业务，其中砂石开采业务占比较大。2010 年-2014 年企业建材业务营业收入分别为 38,268.75 万元、40,214.97 万元、42,386.58 万元、28,443.19 万元，其中砂石开采业务营业收入分别为 11,545.58 万元、14,606.00 万元、28,399.01 和19,301.55 万元，砂石开采收入占建材业务收入比重分别为 30.17%、36.32%、67.00%和 67.86%,.天府源公司的砂石开采全部集中在金马河都江堰市段。金马河系季节性断流河流，季节流量差别很大，金马河砂石开采业务主要是在断水季节机械采集丰水季节上游冲积而来的砂石，开采量易受金马河来水影响，如遇降水稀少或上游新建大型水利枢纽工程等情况造成上游来水量减少，金马河可开采砂石量分年度开采量可能发生变化，可能对公司经营业绩产生一定影响。