兴市投资公司融资工具优化管理

　　第 4 章 融资管理体系规范管理及风险防范的措施研究

　　4.1 融资体系构成要素

　　兴市公司融资管理体系由融资工具，融资结构，融资成本和期限，融资风险四部分构成。

　　融资工具 兴市公司现有的融资工具有中票 10 亿，2017 年还款。短融 10亿，2015 年 6 月还款。PPN 现正由浦发银行准备备案材料，预计在 2015 年 10月发行，金额 5 亿左右。非公开公司债由德邦证券发行，2015 年 4 月已上报上海交易所，等待审核流程中，金额 2.5 亿。企业债发行已经由都江堰市人大常委会决议通过，上报四川省发改委审批中，金额待定。PPP 公私合营模式则由兴市投资公司的子公司兴市旅游公司，已上报 PPP 项目-都江堰龙池景区游客接待设施扩建工程，预计将于 2015 年底纳入成都市 PPP 项目库，金额为 3 亿。

　　融资结构 实际上就是按资金来源的方式不同分为内源融资和外源融资，内源融资一般为股权融资，外源融资基本为债券融资，兴市公司的股权由都江堰国资委 100%控股，所以内源融资基本不现实，外源融资即发债还是兴市公司的主要渠道。

　　融资成本和期限 一个企业的融资成本和期限是任何企业在进行融资活动时首先应考虑的因素，成本越高，期限越短，给企业带来的短期财务费用就越高，压力越大，为了企业的长期健康发展，应尽量选择中长期的低成本融资。

　　融资风险 企业面对的最直接的融资风险主要是经营活动产生的现金流和企业净利润不能覆盖当年企业应偿还的债务金额，一旦发生违约风险，银行断贷，银行间和证券间市场融资渠道也将受影响，必将影响企业的整体融资局面。

　　4.2 融资工具优化管理

　　4.2.1 短融中票 PPN

　　短融中票，是短期融资券和中期票据的简称。“短期融资券”是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行（即由国内各家银行购买不向社会发行）和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券。“中票”是“中期票据”的简称，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行并约定在一定期限还本付息的债务融资工具。它的发行期限在1 年以上，一般为 3-5 年。

　　2014 年，兴市投资公司已发行中票和短融 20 亿，其中，由于短融不占企业债和公司债的发行额度，所以适当提高短融发行金额，中票发行金额可以不变。PPN（PPN,private placement note）又称非公开定向债务融资工具，非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。PPN 也不会占企业债和公司债额度，并且兴市公司已将子公司的建设项目上报四川省 PPN 项目库，预计 15 年底之前将公布。

　　4.2.2 信托融资

　　信托融资是指企业或特定金融机构以发行信托的方式为指定项目进行融资。信托融资灵活多样：融资方式上，除信托贷款之外，还可以股权投资附加回购条款、股权收益权、财产收益权等多种方式；融资规模上，一般最低 5000万，上限可达到 20 亿；融资期限上，可以是短期融资，也可以为 2 年左右的中期投资。兴市公司现有信托融资 28.5 亿，由于信托的融资成本比发行债券和短融中票要高出 5%左右，所以未来应该压缩信托融资规模，降低财务费用。

　　4.2.3 公司债

　　公司债是指上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。是由证监会监管的中长期直接融资品种。2015 年 1 月证监会发布了新的公司债管理办法，新的公司债分为大公募，小公募和非公开发行三种方式，由于之前兴市投资公司并没有发行过公司债，所以根据最新的管理办法，兴市公司既能发行小公募，又可以用子公司发行非公开公司债。

　　4.2.4 公私合营模式（PPP）

　　PPP 模式即 Public-Private-Partnership 的字母缩写，是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。

　　而PPP模式也是现在中央政府为了解决各地方政府存量债务问题而寄予厚望的融资方式，并且通过了一系列的顶层设计和发布利好政策来引导各融资平台对 PPP 模式的大力支持，在 2014 年下半年到 2015 年上半年，全国各地总计推出了将近 8000 亿的 PPP 项目，从高速公路到民生工程无所不含，虽然暂时还不能预测结果的好坏，但 PPP 模式在中国的实践过程中走出了关键的一步。兴市公司也在 PPP 模式。

    4.2.5 企业债

    “企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券”.[29]企业债采取的是审核制，由国家发改委进行审核，缺点就是审批困难，优点则是一旦批准发行则意味着低成本，期限长，金额大的优点，兴市投资公司的企业债发行工作也在前期的密切准备工作中。

　　4.2.6 融资工具优化措施研究

　　优化措施一：对于相同期限的融资工具，由低成本替换高成本。根据 14年兴市公司贷款总额的最新数据，其中银行贷款及银行间融资工具金额总计36.75 亿，信托贷款 28.5 亿，根据短融中票的发行特点来分析，短融发行门槛较低， 程序环节简单， 资金成本低， 报批通过的可能性大， 企业应积极利用， 但其期限短， 企业的财务压力大，但是正好也可以用短融来逐步替换现有债务中成本较高的信托贷款。由于兴市投资公司主体评级达到 AA,企业债和中票共用净资产 40%的额度，根据 14 年兴市公司的报表，净资产 79 亿，按40%的发行上限，短融中票总计发行上限为 31.6 亿，中票已经发行 14 亿，剩下的发行空间为 17.6 亿，而据 14 年兴市公司的贷款总额来看，其中信托融资总金额为 28 亿左右，至少可替换一半的信托贷款，年节约财务费用 4000 万左右。关于 PPN,由于现在交易商协会正排队审批的 PPN 已经有 700 多亿，且发行难度较大，就算备案成功也不一定能发行成功，再加上需要协调各方关系的时间成本，可以先做一些准备工作，待时机成熟再向交易商协会提交备案。

　　优化措施二：充分利用市场推出的创新融资工具，提高长期负债金额。2015年 1 月 16 日，中国证监会正式发布了《公司债券发行与交易管理办法》，其中规定了公司债可以公开发行和非公开发行，而非公开发行公司债则是针对市场推出的部分创新品种，以前，公司债只能由上市公司发行，而都江堰市的大部分国企包括兴市公司并没有上市，也就没有发行公司债的资格，但是随着这个创新品种的推出，则不要求必须是上市公司才能发行，所以根据管理办法中的规定，兴市投资公司完全具备发行在证券业协会备案的非公开发行公司债的资格，且具备公司债的许多优点，一：降低了融资成本，拉长还款期限。非公开发行公司债的发行利率一般为银行贷款利率上浮 40%,综合成本不超过 10%,而期限一般从 3 到 5 年不等。二：发行审批便捷，由于非公开发行公司债采取了备案制，只要公司各方面符合备案企业标准，材料完整，一般都能备案成功，相比企业债而言，因为存在多头管理， 效率低下， 发改委审批一般时间周期为 2 年以上，而公司债备案周期大概是半年，时间成本和政府沟通成本大大降低。三：资金用途灵活，非公开发行公司债对募集资金进行明确约定，资金使用的监管较松，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途。允许募集资金全额用于偿还贷款、补充营运资金，若公司需要，也可用于募投项目投资、股权收购等方面。所以，充分利用好市场创新融资工具，随时关注市场的利好政策，实现兴市公司融资工具多元化，优化融资工具的结构，改善公司的治理结构，更好的为公司发展做出相应贡献。

　　优化措施三：重视 PPP 模式，降低公司融资需求。14 年算是 PPP 模式在中国启动的元年，不管是国务院，央行，财政部等国家重点部门，都陆续推出了针对各地地方政府做好 PPP 模式的相关利好政策，由于兴市公司承担着都江堰市公共基础设施建设的任务，许多募集资金都是投向建设周期长，短期回报低的公益性项目，所以，重视 PPP 模式，争取在政府牵头的作用下，充分利用好相关项目融资，在减轻政府初期建设投资负担和风险的前提下，提高城市公共服务质量。在 PPP 模式下，兴市公司可以和民营企业共同参与城市公益项目的建设和运营，由民营企业负责项目融资，有可能增加项目的资本金数量，进而降低公司较高的资产负债率，这样不但能节省企业的投资，降低融资需求，还可以将项目的一部分风险转移给民营企业，从而减轻企业的风险。同时双方可以形成互利的长期目标，更好地为社会和公众提供服务。