新兴经济体与发达经济体主权债务危机成因比较

　　4.6 新兴经济体与发达经济体主权债务危机成因比较

　　通过实证分析结果对拉美国家为代表的新兴经济体和欧洲国家为代表的发达经济体的主权债务危机成因进行比较，如表 4.8 所示。

　　由表 4.8 可以看出，债务规模对新兴经济体和发达经济体主权债务危机爆发都存在显着影响，净出口方面都不存在显着影响。通货膨胀和国际储备对新兴经济体主权债务危机有显着影响，而对发达经济体影响不大。人口老龄化和政府财政赤字对发达经济体影响显着，对新兴经济体影响不显着。在当期 GDP 增长率对新兴经济体和发达经济体主权债务都不存在显着影响，从滞后一期实证结果来看，GDP 增长率对发达经济体的主权债务有影响，对新兴经济体影响不显着。

　　第一，债务负担沉重是导致主权债务危机爆发的主要原因。一般情况下都用债务负担率2作为衡量国家主权信用风险的指标。此外，实证结果显示，债务问题对拉美和欧洲各国主权债务危机的影响都是显着的。二者的区别在于，拉美地区新兴经济体的债务以外债为主，其原因是拉美地区本身经济不够发达，又经受了两次石油危机冲击，为实现高速经济发展，更多选择了向发达国家举借债务，而当发达国家国内出现危机时，为转嫁国内经济危机，以美国提高国内利率，吸引资金回流。拉美地区因此要承受资金外流的痛苦，导致债务偿还能力不足，引发主权债务危机并迅速蔓延。欧洲发达经济体的债务以政府债务为主要方式，其原因在于欧洲经济发达，经济波动幅度较小，政府财政收入也相对稳定，但是政府财政支出方面却恰恰相反，除应对正常的福利支出、维持政府日常事务运转的支出之外，还要支付政府官员在竞选中所允诺的高福利，导致政府支出数额十分庞大，为应对这一问题，政府不得不大量举债，使政府债台高筑，欧洲债务危机国政府的债务水平远远超过了债务负担的警戒线（债务余额占国内生产总值60%），最终导致主权债务危机爆发。

　　第二，人口老龄化程度对发达经济体主权债务危机的影响显着。随着医疗技术水平的提高，生育率和死亡率持续下降，人口老龄化已经成为发达国家面临的一个重要问题。发达国家福利支出、退休金、养老金都占据了政府支出的很大一部分，导致政府财政支出数额越来越庞大，不得不发行政府债券或借债以维持政府的正常运营。爆发主权债务危机的欧洲五国以及冰岛都是福利国家。以希腊为例，希腊政府为维持其居民高福利不惜借债，最终导致债务堆积发生主权债务危机。而新兴经济体人口结构中年轻人比例较高，劳动力资源丰富，发达国家的老龄化问题在新兴经济体中不存在，因此，这一指标对新兴经济体主权债务危机的影响不显着。

　　第三，通货膨胀是影响拉美国家主权债务危机的重要因素之一。拉美国家通货膨胀处在一个较高的水平上，其原因是早期，为发展本国经济政府发行国债，但因收入不足导致国内债务偿还能力不足，政府为偿还国内债务大量发行货币，导致通货膨胀率高涨，这对国家主权信用产生了严重的负面影响，对主权债务危机爆发起到推动作用。通货膨胀对欧洲国家主权债务危机不存在显着影响，欧洲五国经济状况比较稳定，通货膨胀率长期处于较低水平，主权债务危机爆发时，发达国家出现了短期的通货紧缩现象。

　　第四，财政赤字率也是衡量主权信用的重要指标之一，赤字率越高，主权信用风险也就越大。对两类经济体的实证分析结果显示，政府财政赤字对欧洲主权债务危机存在显着影响。欧洲主权债务危机受赤字水平影响，原因是欧洲五国长期处于财政赤字状态，主权债务危机爆发之前，受国际金融危机冲击财政赤字膨胀，普遍高于 3%警戒线标准。即使是 G7 集团中的意大利，在主权债务危机爆发期间，赤字率都高于国际上 3%的标准，而且出现了明显的向上波动（图 3 所示）。实证结果显示，拉美地区选取的财政赤字指标对拉美主权债务危机的影响并不显着。财政赤字是困扰拉美经济发展的一个重要因素，当地政府致力于解决本地区的财政赤字问题，虽然财政赤字一定时期内对拉美经济发展带来不利影响，但并未对主权债务危机产生显着影响。

　　第五，当期和滞后一期的经济增长率对新兴经济体主权债务危机的影响都不显着，其原因可能是 GDP 年增长率作为衡量一个国家的经济发展状况的指标，拉美国家发生主权债务危机的时间比较分散，时间跨度比较大，自 1980 起到 2010年间都有主权债务危机发生，在主权债务危机集中爆发的 1980s 年代，拉美各国国内经济体系和产业布局等各方面还不完善，导致危机国的 GDP 年增长率波动幅度大（如图 5.4 所示），与主权债务危机的关联性不是很高，通过图 5.4 和实证结果都证实，新兴经济体 GDP 增长率对主权债务危机影响不显着。GDP 年增长率对欧洲各国主权债务危机滞后一期的影响显着，这说明 GDP 对主权债务危机的影响存在滞后性，这可能是因为欧洲主权债务危机发生集中在 2009-2012 年间，在主权债务危机发生之前的 2008 年便出现了明显的下滑（图 5.5 所示），这反应出在这段时间内经济不景气，创造的价值量下降，进而影响债务还本付息，破坏了债务链，导致主权债务危机发生。

　　第六，国际储备对发达经济体主权债务危机的影响不显着。欧洲国家的贸易额占 GDP 比重较高，在主权债务危机爆发期间西班牙、意大利外汇储备呈现出上涨的形式，即便是率先爆发主权债务危机的希腊，国际储备保持相对稳定状态。

　　因此，国际储备对欧洲五国主权债务危机不存在显着影响。国际储备对拉美国家主权债务危机的影响显着，原因是 1970s 年代的两次石油危机让发达国家陷入发展危机，纷纷采取贸易保护政策，而拉美国家恰恰是贸易保护主义的受害者，出口产品受阻；另一方面拉美国家经济起步晚，国内经济波动幅度大，以及受 IMF等国际经济组织干扰，出现外债偿还困难。受上述因素的影响，用于外债偿还的国际储备匮乏，对主权债务危机造成影响。

　　除老龄化和赤字对拉美主权债务危机和欧洲主权债务危机的影响程度不同外，拉美主权债务危机和欧洲主权债务危机还有其他一些相似点和不同点。

　　外部环境对拉美主权债务危机和欧洲主权债务危机都有重大的影响。首先，国际经济环境来看，两次主权债务危机发生之前都有大的危机发生，国内国际经济低迷。拉美各国和欧洲各国都是在受到外部危机冲击的情况下，国内经济不景气，引发主权债务危机。其次，国际贸易环境也是影响主权债务危机的重要原因。

　　拉美地区国家为快速实现工业化，取消了对外贸易限制，为弥补政府财政赤字增加货币发行量，通货膨胀率飙升；另一方面，1980s 年代贸易保护主义盛行，抑制了拉美地区商品出口，迫使拉美各国大量举债，加快了债务积累速度，使得债务量急剧增加。欧洲各国在国际贸易方面同样出现了障碍，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利和冰岛都是贸易依存度较高的国家，由于国际金融危机的影响，进出口贸易下滑，国内经济增长乏力，债务偿还方面出现了困难。第三，国际性组织的不恰当干涉也是主权债务危机爆发的原因之一。国际货币基金组织的不恰当干涉是拉美地区债务问题演变为全面主权债务危机的重要原因之一。欧洲主权债务危机中，国际信用评级机构也起到了推波助澜的作用。

　　除了上述差异外，拉美主权债务危机和欧洲主权债务危机还有以下几个方面不同：

　　第一，拉美主权债务危机持续的时间更长，从表 4.2 可以看出大多数的发展中国家主权债务危机持续的时间较长，发达国家则相对较短，其可能原因是在面对债务危机时发达国家因经济发展成熟，政府可以迅速做出反映，采取有效政策迅速解决债务危机；发达经济体债务持续时间短另一方面的原因是，从希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利这五个欧盟成员国来看，发生债务危机对整个欧盟来说是十分不利的，欧洲所课题组（2012）在主权债务危机对欧盟经济外交方面做了研究，发现主权债务危机爆发后对欧盟的影响有：迫于竞争压力对内部市场和成员国企业的保护加强、实行严格的对外投资审核制度以及贸易普惠政策的修改。周燕和佟家栋（2012）指出由于欧洲主权债务危机非常严重而引发了一系列关于欧洲一体化进程是否陷入倒退的猜测。欧盟不会让这些不利因素影响整个欧盟经济的发展和国际声誉，欧盟极其成员国采取了一系列的救助措施创立金融救助机制，启动“欧洲学期”机制，运行新的金融监管框架，对希腊、爱尔兰、葡萄牙等国进行救助以及德国灵活务实的救助行动（吴志成、朱旭，2013）。因此，发达经济体主权债务危机持续时间比新兴经济体持续时间短也是符合情理的。

　　第二，从对世界经济的影响程度来看，欧洲主权债务危机影响更大。拉美债务危机的影响仅限于债务国与债权国的日益激化的矛盾以及拉美债务国与西方工业国之间的相互依存与利益冲突（高永华，1985）。欧洲债务危机造成的负面影响波及范围极广，除对欧盟政治和欧洲经济产生影响外（梅兰德，2012;陈水胜、席桂桂，2013 等），撒哈拉以南的非洲、亚洲等均收到影响（阿努马，2013等），尤其是作为欧盟重要合作伙伴的中国所受影响更为严重。不仅如此，欧洲债务危机还对国际金融市场造成冲击。

　　在内部经济结构方面，拉美地区和欧洲五国也存在相似之处。拉美地区的国家从殖民地独立以后，经过多年发展到达了经济转型期，但因一味追求高速经济发展的策略导致了经济转型失败。欧洲五国虽然经济发展比较成熟，但是产业结构单一的劣势在金融危机的冲击下显示出来，这成为国内经济陷入低迷的主要原因之一。