大和生命保险公司破产案例描述与分析

　　1 案例描述

　　①日本大和生命保险公司成立于 1911 年，是一家经营时间长达近百年、历史悠久，在行业内的市场地位排名第 33 位的中小型人寿保险公司。一直以来，大和生命保险公司以良好的势头迅速发展，是日本其他寿险公司的发展目标。早在 2000年时，大和生命保险公司就在因日本经济危机时对濒临破产的大正生命保险公司伸出援助之手，对其进行合并重组，从而改变自己的组织形式，即从相互保险公司的组织形式更改为股份有限公司。在改变自身组织形式之后，大和生命保险公司就怀有上市融资的宏伟计划，并在此动力之下一直保持迅猛发展的势头。但是，在 2007年其发展速度出现有史以来首次下滑之后，大和生命保险公司在 2008 年 3 月末对外公布的财务报表中显示其偿付准备金率为 555.4%,众所周知，偿付准备金率是衡量财务安全性和保护投保人利益警戒线的财务指标，就在同期日本寿险的这一指标平均值为 900%.不良信号发出后，仅仅过了六个月的时间，也就是在 2008 年 9 月末，大和生命保险公司的这一指标值降为 26.9%.终于，大和生命保险公司不堪重负以及社会的舆论压力，在 2008 年 10 月 10 日，向东京地方法院提交了负债总额为 2695 亿日元（折合美元 27 亿）的破产申请，要求适用日本为破产而设置的《更生特例法》。若以债务金额累计，这是美国金融危机发生以来日本的第五大企业倒闭案，同时也是在 2001 年 tokyo life 倒下后日本倒闭的最大的保险公司。当日日本股市遭遇“黑色星期五”,日经指数暴挫 9.62%,这引起了投资者一片恐慌。为了稳定秩序，日本央行连续三次向金融市场共注资 4.5 万亿日元进行救市，这在当时引来全世界金融市场的一片唏嘘。以大和生命社长中原武雄为首的管理层将公司的倒闭完全归咎于次贷危机的影响，他们称，为保护投保人的利益公司才放弃自主重建而选择破产申请。资金运用对于寿险公司来说是利润最重要的来源，大和生命也不例外。尤其在投资高风险的公司债券方面，大和生命保险公司的投资比例高达 68%,而同期日本规模最大的寿险公司日本大和保险投资公司债券的比例仅为 20%.在外汇投资方面，大和生命保险公司将 9%的资金投资于美元、欧元和澳元等。在不动产投资方面，大和生命保险将 7%的比例投资在房地产板块和金融板块。

　　2 案例分析

　　2.1 破产外因

　　2.1.1 次贷金融危机的催化

　　第一，美国次贷金融危机使本已存在严重问题的大和生命保险公司陷入更深的财务漩涡，而大量地持有次级债是根源。从投资结构来看，大和生命保险公司将其资金的 20%左右投向了美国的次级房地产债券以及其他债券，2009 年美国次贷金融问题的爆发使直接投资美国金融市场的日本大和生命保险公司财务状况进一步恶化，资本运作不当和过度宽松的风险控制制度也使公司一步步走向破产的深渊。大和生命保险公司虽然为弥补财务损失采取了包括寻求战略投资者等些许的积极解救办法，但美国次贷金融危机以不及掩耳之势迅速演变成全球性的金融灾难，使得大和生命保险公司几乎所有自救措施苍白无力，就连日本政府也束手无策。第二，大和生命保险公司是日本一家规模不算宏大的人寿保险公司，而 2008 年美国金融危机爆发突然、来势凶猛、迅速蔓延全球，加上大和生命保险公司自身在资金运用渠道上的固有不足，使得当股市下跌、信贷紧缩等连环问题发生时，公司就会出现持有证券的价值出现大幅缩水等经济大萧条的典型特征，不堪全球金融风暴下的折磨而沦陷。

　　2.1.2 评级下降的助推

　　2008 年 9 月底，大和生命保险公司的财务报表中显示其偿付准备金率降低到26.9%,这已然使公司不堪重负。但是，祸不单行，2008 年 10 月 1 日，大和生命保险公司的保险金支付能力被日本评级公司 R&I（株式会社格付投资情报中心）从“BB- op”下降到了“Bop”并发布在其对外的报告中。评级机构在这样的危急关头降低大和生命保险公司的支付能力级别，无疑就是在变相宣告该公司的财务体系已经摇摇欲坠，随时会解体。这种情况加剧了金融市场的动荡，使投资者对资金运用渠道的有关产品望而却步，至此，大和生命保险公司陷入绝境，也只得忍痛割爱，宣告破产，进入清算程序。

　　2.1.3 监管机构行动的滞后

　　早在大和生命保险公司 2007 年度的财务报表中就已经记载了其寿险资产海外运用的大幅度赤字，其经营问题在那个时候，也就是美国次贷危机刚发生时就初露端倪。但是，令人感到遗憾的是，日本的金融监管机构直到 2008 年 9 月 3 日才开始派遣调查组进驻大和生命保险公司进行调查。无疑，这种滞后动作对于岌岌可危的大和生命保险公司来说已经错过了最好的挽救时机。因此，在这种有效监管缺失的状况下，大和生命保险公司倒闭在金融风暴中也是预料之内的事情。

　　2.2 破产内因

　　2.2.1 资本运作不当埋下祸根

　　众所周知，资金的有效运用是保险公司尤其是寿险公司持续经营的主要力量，但曾一直在日兴证券担任副社长并后期受聘于大和生命保险公司社长的中原武雄并未意识到保险业，尤其是寿险业与证券业性质的不同，到大和生命保险公司任职之后，为了扩大大和生命保险公司的规模与追求高收益，从而早日上市，中原武雄依赖金融衍生品等高风险、高回报的金融产品，并过度投资泡沫行业，如房地产和海外债券，并未采取谨慎合理的投资策略，这种过分激进的投资行为致使大和生命保险公司的资本运作风险大大高于同类企业。大和生命保险公司资金运作结构的基本情况如下：债券投资方面，大和生命保险公司在债券投资中倾向于选择风险大收益高的公司债券，其投资比例达到总债券资金运用的 68% ,相对比的，日本排名第一的保险公司公司，大和保险公司将大部分资金运用在国债和地方债，仅仅将债券投资的 20%用于公司债券。外汇投资方面，大和生命将资金投资于比美元和欧元风险更大的澳元，比例甚至达到了 9%,当初受金融危机对汇率的影响，澳元大幅贬值，过高的比例使大和生命保险公司受到澳元大跌的很大影响；股票投资方面，其他寿险企业在电力燃气板块上稳收渔利的同时，大和生命保险公司在房地产和其他金融板块的投资却到了高达 7%的地步。在投资组合方面，大和生命保险公司在日本其他寿险公司对对冲基金和房地产投资信托（REIT）等另类金融产品的资金运用规模最多占到总投资 5%之时却将自身在这两方面的投资占到总资产的比例达到约30%.

　　从以上的数据来看，大和生命保险公司对风险类资产的投资偏高，眼前的丰厚利益蒙蔽了慧眼，酝酿了巨大的投资风险，为大和生命保险公司的倒闭埋下了直接的祸根。而即便在次贷危机爆发导致大和生命保险公司的财务陷入困境时，由中原武雄领导的管理层仍自信能够通过其他融资渠道采取“拆东墙补西墙”的策略进行自救，这种投资组合策略无异于一场赌博，隐藏的巨大风险葬送了大和生命保险公司的未来。

　　2.2.2 随企业规模扩大而降低的偿付能力

　　偿付准备金率是衡量一个寿险公司资金安全性及对保户利益进行保护，同时作为保险企业财务安全性指示器的一个重要指标，日本寿险业对这一指标的平均值为900%,但是，大和生命保险公司 2008 年 3 月末的财务报告中的这一指标为 555. 4% ,很明显，这一数值远远低于日本寿险业的标准。雪上加霜的是，仅仅过了半年，9月份时日本大和生命公司的这个指标就骤降为 26. 9% ,令业内人士感到吃惊。因为这个数字无疑在宣告，破产危机一触即发。大和生命保险公司在破产前的愿景是谋求公司上市，因此其一直采用激进投资策略对公司进行资金运用以期迅速扩大企业规模。然而，大和生命保险公司的管理层并没有意识到，负债在公司规模不断扩张的同时也在日益攀升，资金运用率的过高导致资金流动性的日益下滑，从而公司的偿付能力迅速下降。另一方面，国际金融市场的动荡带来的海外投资大幅缩水也在为企业走下坡路产生助推力，两方面的夹紧导致了大和生命保险公司不堪设想的后果。